研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美债收益率大涨，全球风险偏好大幅降温 【宏观】海外方面，由于市场对美以伊冲突远未结束的担忧继续推高国际油价，全球通胀预期上升提振了美元的需求，美元指数和美债收益率大涨，全球风险偏好大幅降温。国内方面，1-2月中国经济超预期回升，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险和美联储利率决议，短期在国内经济好于预期，但在地缘冲击加剧以及美联储利率决议偏鹰的情况下，短期股指震荡偏弱运行，后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡偏弱运行，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎观望；有色短期震荡偏弱，短期谨慎观望；能化短期震荡偏强，谨慎做多；贵金属短期震荡偏弱，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在通信服务、AI、以及软件开发等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，1-2月中国经济超预期回升，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险和美联储利率决议，短期在国内经济好于预期，但在地缘冲击加剧以及美联储利率决议偏鹰的情况下，短期股指震荡偏弱运行，后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场上周五夜盘整体下跌，沪金主力合约收至1016.12元/克，下跌1.22%；沪银主力合约收至17139元/千克，下跌1.77%。受国际能源价格大幅上涨，市场担忧通胀将导致全球央行放缓降息步伐，美元指数以及美债收益率大幅走强，贵金属持续走弱。现货黄金连续第八个交易日走低，为2023年10月以来最长连跌纪录，美盘时段跌势加剧，日内跌超150美元，刷新一个多月新低，最终收跌3.45%，报4491.15美元/盎司；现货白银失守68美元关口，最终收跌7.04%，报67.79美元/盎司。短期贵金属震荡偏弱运行，操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：焦煤大幅反弹，带动钢材市场走强 【钢材】上周五，国内钢材现货市场小幅回落，夜盘受焦煤价格反弹影响，小幅 回升；市场成交继续低位运行。基本面方面依旧偏弱，钢材库存虽见顶回落，但五大品种表观消费增幅放缓。供应方面，重要会议结束后，本周五大品种钢材产量环比回升18.85万吨，铁水产科也回升近6.9万吨。近期钢材市场成本和宏观逻辑占据主导，建议继续以区间震荡思路对待，需注意冲高回落风险。 【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格小幅反弹。需求方面，商住高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，且钢厂盈利占比仍在42%附近，铁矿石需求仍有韧性。供应方面，上周全球铁矿石到港量继续环比回落380万吨，但发货量则有所回升，短期看铁矿石供应仍处于淡季之中。但盘面价格已经反应了近期供需阶段性错位的预期，铁矿石价格短期上涨空间或有限，需注意冲高回落风险。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货及盘面价格均大幅反弹。本次反弹主要是受原油价格上涨以及能源替代逻辑的影响，短期仍会延续。基本面方面，锰矿现货依旧坚挺，天津港半碳酸报价40-40.5元/吨度，南非高铁分指标报价33-35元/吨度，加蓬报价45元/吨度及以上，South32澳块报价44元/吨度，cml澳块46元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国35.7%，较上周增0.08%；日均产量27980吨/日，减225吨。目前北方开工情况较稳定，工厂陆续套保，利润空间尚可。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550-5700元/吨，75硅铁价格报6100元/吨。下游钢厂端年后开始陆续执行采购招标计划，贸易商市场复工进度也在稳步回升。硅铁、硅锰盘面价格建议以震荡偏强思路对待。 有色新能源：跌至重要支撑位，风险偏好仍弱 【铜】宏观上，国内1、2月经济数据略超好于预期，尤其固定资产投资增速转正，但房地产表现仍弱，新开工面积、施工面积和竣工面积降幅均扩大，维持两位数负增长；美联储3月利率决议维持利率不变，鲍威尔表态偏鹰，市场风险偏好下降，美联储观点动态变化，后期跟踪美国就业和通胀，及中东局势，将对美联储政策产生重要影响。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺概率不高；尽管长单与现货TC维持低位，硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加粗铜供应充裕、废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。铜价高位抑制下游拿货，国内外库存持续累积，三大交易所显性库存接近129万吨，创历史新高。 【铝】上周五，有色板块先探底回落，之后企稳反弹，白盘上午反弹力度较大，但下午整体有所回落。从进口数据看，国内原铝进口维持高位；废铝进口小幅走低，海外废铝供应相对偏紧。目前国内铝供应刚性，维持高位，1-2月产量同比增3%，并且后期之前停产产能将复产，供应压力仍在。在需求端难以承接的背景下，库存持续累积，目前接近136万吨，创近年来新高。海外由于中东局势扰动，供应偏紧，内外价差较大。 【锌】国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库后，转为下降，达到22.90万吨，环比下滑0.72万吨，仅略低于22年同期；伦锌库存增至近12万吨，已较前期明显增加。 【铅】原生铅和再生铅产量季节性回升，其中原生铅周产量为5.61万吨，处于近年来最高水平；再生铅上升速率也为近年高位，供应压力仍在。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。年初至今，原生铅社会库存持续累积，累库速度和幅度均为较高水平，截止3月19日库存达到7.26万吨，环比下降0.75万吨，低于2022年，但高于23-25年同期。LME铅库存近期虽波动不大，但仍为近年历史同期最高水平，达到284100吨。 【镍】矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。由于印尼能矿部要求矿企一季度可以使用“老配额”的四分之一量，一季度矿企将维持正常生产，不会出现缺口。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。 【锡】供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，月均水平与去年11月和12月相当，随着缅甸佤邦矿洞抽水加快，预计我国进口量仍有进一步增长空间；从缅甸之外的锡矿进口量为21444吨，同比增速也高达57%，反映我国锡矿进口来源更加多元；开工率虽小幅回落0.42%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1-2月锡锭进口3269吨，同比下降27%。需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。随着锡价显著回落，下游企业逢低集中补库，锡锭社会库存下降2770吨至11035吨；LME库存则继续增加，达到8920吨，环比上周增加145吨。综上，跌至前期重要支撑位，短期可能企稳反弹，考虑到风险偏好仍弱，做多谨慎。 【碳酸锂】碳酸锂最新周产2.42万吨，周产量创新高，环比增加3.2%。碳酸锂社会库存98873吨，环比减少89吨。其中冶炼厂、下游及其他库存环比分别录得+316、+458、-860吨，冶炼厂和下游小幅累库，贸易商去库。碳酸锂最新仓单库存34318吨，周环比减少2085吨，仓单数量偏低，本月底老仓单集中注销。碳酸锂供需双旺，碳酸锂社会库存持续去库及冶炼厂库存低位，强现实延续。中东地缘冲突引发美元走强，压制商品价格，但高油价本身利好新能源长期需求。短期偏弱震荡，谨慎观望，关注下游在低价的承接力度及下游的库存情况。 【工业硅】最新周度产量7.84万吨，周环比增加3745（+5.0%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别录得280、3584、50988、8239、7140吨，新疆产量小幅增加。开炉数量总计209台，环比增加1台，开炉率26%。其中新疆新增1台开炉，内蒙古停炉1台。工业硅最新社会库存为55.3万吨，周环比增加0.1万吨，社会库存高位平稳。仓单库存为21668张，周环比减少308张，仓单数量持续偏低。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑。近期中东地缘的能源问题引发焦煤价格上行，预计工业硅偏强震荡。 【多晶硅】多晶硅最新周度库存为33.07万吨，库存小幅下降0.36万吨。最新仓单9810手，周环比减少880手。中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3-3.3万。多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况。谨慎持空或部分止盈。 能源化工：能源设施冲击担忧持续，油价巨幅震荡 【原油】海峡继续实质封航，中东升水继续上行，周五略有回调，北海升水也开始出现走强，地缘溢价开始外溢。短期解除俄油制裁对盘面形成一定压制，但湾内国家库存急剧上升，倒逼减产速度加快，期现价格或存在统一驱动。美国后期仍存出口封禁可能，叠加美军继续开赴中东，高位油价波动将继续放大。 【沥青】油价反弹后沥青继续跟随，短期成本计价持续，终端需求继续出现部分负反馈，但总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，也继续给沥青一部分上行预期。近期炼厂开工继续预防性调低，供应端将继续维持低量状态。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】炼厂预防性降负后，石脑油继续大幅走强，另近期亚洲甲苯和二甲苯均出现缺乏，PX外盘周五略有回调，但仍保持在1206美金，对石脑油价差则