业绩景气向上，谋求新增长空间

核心观点

公司2025年财报符合预期，业绩景气度向上。全年实现营收160.86亿元（同比+38.46%），归母净利润120.85亿元（同比+25.75%），EPS为0.765元/股（同比+25.68%），ROE（加权）为14.03%（同比+1.39pct）。主因资本市场回暖及证券业务发力。业绩高增凸显互联网券商在市场回暖周期下的高弹性。

未来看点

核心增量看点：证券、基金代销业务持续发力，叠加AI赋能落地，期待持续贡献业务增量。未来增量空间在于如何推动流量转化，拓展财富投顾、跨境、金融科技等业务机会。

证券业务

证券业务营收高增（125.35亿元，同比+47.59%），占比突出（78.02%）。股基交易额38.46万亿元（双边），市占率有所下降；两融市占率小幅提升至3.1%，融出资金808亿元（同比+37%）；获批上市证券做市资质，布局北交所、科创板做市业务。自营业务承压，投资收益、公允价值变现不佳，受债券市场波动拖累。

基金代销业务

基金代销业务创新高，天天基金销售额2.61万亿元（同比+38.51%），超越2021年历史峰值；非货基保有量7701.33亿元（同比+25.97%）；权益类基金保有量4456.17亿元（同比+16.54%）。天天基金全年营收32.03亿元（同比+12.27%），净利润1.8亿元（同比+19.21%），营收及利润双增，业务复苏态势明显。基金代销作为互联网财富管理核心组成，以零售客户为主，受代销费率下降影响较小，保有规模增长可缓冲费率压力。

竞争力与龙头地位

公司手握东方财富网及天天基金两大流量池，社区化运营成熟，用户粘性高。旗下金融牌照种类多，流量变现链条较长，发展潜力较大。AI大模型“妙想”持续迭代升级，有望赋能投顾、投教、投研等领域，进一步巩固优势。

投资建议

基于公司年报数据及资本市场表现，上调2026年和2027年营收及净利润预测。预计2026-2028年归母净利润为160.4/175.7/192.0亿元，同比增长32.7%/9.5%/8.0%。当前股价对应的PE为20.0/18.2/16.7x，PB为3.2/3.0/2.8x。维持“优于大市”评级。

风险提示

股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。