业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间

一季度整体业绩增长承压。公司2025年一季度收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%。 非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元。 一季度在整体医美终端景气度承压下公司业绩亦有所下滑，未来海外并购有望打开新成长空间。公司3月公告拟收购并表韩国REGENBiotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及借助收购打开国际市场的销售。 毛利率略有下降，研发投入强度进一步提升。公司2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响。销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct。研发投入进一步提升，研发费用率8.82%，同比+1.7pct。一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 投资建议：中长期维度看，行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍处于增长趋势。其中产品矩阵完善、拥有外延布局能力的合规龙头更具竞争优势。公司层面短期积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。 出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 整体业绩看，公司2025年一季度收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%。非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元。一季度在整体医美终端景气度承压下公司业绩亦有所下滑，未来海外并购有望打开新成长空间。公司3月公告拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及借助收购打开国际市场的销售。 图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%） 公司2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响。销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct。研发投入进一步提升，研发费用率8.82%，同比+1.7pct。一季度经营性现金流净额3.3亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致。 图3：爱美客单季度毛利率及净利率（%） 图4：爱美客单季度费用率（%） 投资建议：中长期维度看，行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍处于增长趋势。其中产品矩阵完善、拥有外延布局能力的合规龙头更具竞争优势。公司层面短期积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）