请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 软件与服务 云化终获业绩和估值双飞 BIM蓝海遨游打开新增长空间 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 公司是传统造价软件龙头，建筑数字化先行者。公司拥有工程造价、工程施工、工程信息等十余个业务，近百款产品，累计为二十余万家企业、百万专业工程技术和管理人员提供了专业应用软件。其中工程造价占比70%，国内市占率超过60%，工程施工占比不断提升，呈现良好增长态势。 工程造价：强客户基础助力云转型，年费模式改善现金流且平滑收入。龙头优势使得公司积累了大量的优质客户，叠加2019新一轮清单周期，助力云转型的持续推进。2017年起按照年费模式确认收入，2018年发布云算量产品，试点地区扩大至11个地区，2019年完成全国80%地区的转型。存量用户的激活和盗版用户回流，转型后预计可产生每年20-30亿元左右的现金流。年费模式平滑报表收入，销售模式变轻使销售费用下降。 工程施工：BIM增速翻番成重要引擎，行业蓝海打开增长空间。目前国内BIM行业尚处于发展初期，渗透率低而空间大，我们认为广联达凭借工程造价积累的大量优质客户，依靠领先于行业的自主研发技术，有望遨游于BIM蓝海市场，快速抢占更多份额。此外，BIM业务现阶段仍以产品形态为主，未来步入成熟期公司有意愿加大云化投入，我们认为广联达工程施工有望再续工程造价之风采，成为行业龙头享受更大市场空间。 鉴Autodesk和Adobe转型之路，终获业绩和估值双飞。Autodesk是广联达最直接的对标，于2016年终止传统套装软件的销售，目前阵痛期已过，订阅收入保持翻番增长。折扣吸引用户转化，趋稳后重回量价齐升。Adobe利用云化再创辉煌，2013年开启云转型，先后推出CC和DC云服务，自此Adobe业绩与估值齐突破。收入增速逐年扩大，费用率则从高点持续下降，而股价一路高涨，自2013年以来已累计涨逾16倍。我们认为广联达将是下一个Autodesk或Adobe，云化后终获业绩和估值双飞。 盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021年的EPS为0.41元、0.48元和0.59元，维持买入“评级”。 风险提示：施工业务进展受下游房地产新开工的影响，存在不确定性；转云业务导致公司短期利润承压。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,127/886 总市值/流通(百万元) 31,352/24,669 12 个月最高/最低(元) 31.55/20.40 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 广联达（002410）《公司造价云转型进展良好，施工业务有望恢复增长》--2019/04/26 广联达（002410）《云计算转化顺利，施工业务增长放缓有待行业复苏》--2018/07/29 广联达（002410）《业务多点爆发，云转型推进顺利》--2018/03/29 [Table_Author] 证券分析师：王文龙 电话：021-61376587 E-MAIL：wangwenlong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517080001 (22%)(14%)(5%)4%12%21%18/6/418/8/418/10/418/12/419/2/419/4/4广联达 沪深300 [Table_Message] 2019-06-03 公司深度报告 买入/维持 广联达(002410) 昨收盘：27.83 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2904 3309 4027 5055 （+/-%） 23.21 13.95 21.70 25.53 净利润(百万元） 439 462 542 664 （+/-%） (7.02) 5.23 17.39 22.36 摊薄每股收益(元) 0.39 0.41 0.48 0.59 市盈率(PE) 53.05 66.83 56.93 46.53 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 公司概况：传统造价软件龙头 建筑数字化先行者 ................................................................... 6 (一) 工程造价贡献主要收入 工程施工占比不断提升 .......................................................................... 7 (二) 90%+的高毛利率 费用率下降但研发投入持续 .............................................................................. 8 (三) 创始团队稳定控股 员工持股增强凝聚力 ...................................................................................... 9 二、 工程造价业务：客户优势 云转型改善现金流+抗周期 ........................................................... 11 (一) 强客户基础助力云转型 2018试点地区扩大至11个 ................................................................. 11 (二) 云转型改善现金流+抗周期 叠加2018年新一轮清单周期 ........................................................ 12 三、 工程施工：蓝海遨游 续工程造价之风采 ................................................................................. 17 (一) BIM顺数字化之势 降本增效贯穿全生命周期 ............................................................................. 17 (二) 全球掀起BIM浪潮 国内渗透率低空间大 .................................................................................... 20 (三) 项目施工多方协作 蓝海竞争龙头未现 ........................................................................................ 24 (四) 自主研发引领行业 亮眼增速彰显无限可能 ................................................................................ 25 四、 看齐AUTODESK和ADOBE，终获业绩和估值双飞 ...................................................................... 29 (一) AUTODESK：转型阵痛期已过，业绩与估值有望持续发酵 ............................................................ 29 (二) ADOBE：云化迎来第二春 业绩与股价齐突破 ............................................................................... 31 公司深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司发展历程 .................................................................................................................................................. 6 图表2：广联达已有业务成果 ...................................................................................................................................... 6 图表3：广联达的销售网络 .......................................................................................................................................... 6 图表4：2009-2018公司营业收入及同比增速 ........................................................................................................... 7 图表5：2009-2018公司归母净利及同比增速 ........................................................................................................... 7 图表6：公司主营业务 .................................................................................................................................................. 8 图表7：2014-2017公司主营业务占比情况（%） ..................................................................................................... 8 图表8：2010-2018公司盈利能力情况 ....................................................................................................................... 9 图表9：2010-2018公司费用率情况 ........................................................................................................................... 9 图表