大金重工（002487.SZ）：出口海工交付盈利表现亮眼，造船协同航运打开新增长空间

出口海工交付盈利表现亮眼，造船协同航运打开新增长空间 买入（维持评级） 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收28.41亿元，同比+109.48%；实现归母净利润5.47亿元，同比+214.32%；实现扣非归母净利润5.63亿元，同比+250.48%，为历史同期最高值。2025Q2单季度实现营收17.00亿元，同比/环比分别+90.36%/+49.07%；实现归母净利润3.16亿元，同比/环比分别+161.04%/+36.63%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比/环比分别+173.93%/+29.19%。 出口海工发运翻番带动量利双升，DAP交付模式趋向成熟。2025H1公司销售毛利率为28.17%，销售净利率为19.24%，同比+6.42pct。上半年公司业绩进入增长快车道的主要原因是出口海工业务交付量和盈利能力实现双升。分地区看，2025H1外销/内销毛利率分别为30.69%/18.70%，外销毛利率同比+3.1pct。出货端，2025H1公司出口海工发运量超8万吨，同比翻倍，离港发运项目包括丹麦Thor、波罗的海某项目、德国Nordseecluster-A段多个欧洲海上风电场项目。其中，蓬莱大金为RWE Nordseecluster项目A阶段建造的45根单桩产品于近日通过DAP模式全部交付完毕，标志着公司与欧洲开发商的深度合作以及“制造+航运+交付”一站式解决方案的顺利实施。费用 方 面 ， 公 司 上 半 年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.27%/5.05%/2.69%/-5.41%，期间费用率为4.59%，同比-8.64pct，费用率管控成效显著。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王 泽雷执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 分析师谢 斯尘执业证书编号：S1070525070004邮箱：xiesichen@cgws.com 欧 洲 海风 招标 开启 景 气周 期， 海工 在手 订 单充 足。根据GWEC数 据，2025-2026年全球海上风电拍卖容量将达100GW，欧洲各国海上风电项目加速，未来十年年均新增海风装机量超12GW。公司在以德国、英国、荷兰为代表的欧洲重点市场上竞争实力较强，正积极参与项目招投标。此外，公司在日韩、东南亚等亚洲市场业务开拓顺利，项目前景良好。在手订单方面，公司年初以来的累计签单金额近30亿元，海外海风订单快速增长，在手海外海工订单累计超100亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等区域，涉及高标准建造工艺要求和特种重大件运输服务，将在未来两年陆续交付，充足的订单有序交付有望持续为公司贡献稳定收入和利润。 相关研究 1、《出口海工引领欧洲市场，有望迎订单获取交付高峰》2025-04-16 2、《海外海工转型顺利，盈利能力持续改善—大金重工（002487.SZ）三季报点评》2024-11-29 首个海外重型甲板运输船订单落地，船舶建造构筑全新护城河。公司在盘锦基地自研的两艘特种重型运输船进入下水准备期，将于2026H1启动首航， 届时将锁定所有的项目产品运输。公司在超大型运输船舶建造能力与高效项目管理经验方面获得国际船东认可，近日盘锦大金近日与韩国某航运公司签署了《重型货物船舶建造合同》，将为其设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，合同金额约人民币3亿元，将于2027年完成交付。该合同是公司承接的首个市场化造船订单，标志着公司在构建全球物流体系的战略布局中取得重大突破，自有船舶运输结合造船订单交付奠定了公司海工产品加速出口并进一步提升单吨盈利的基础。 盈利预测与投资评级：公司作为全球风电装备一流供应商，海外在手订单规模与市场份额不断提升，出口海工贡献主要业绩增量。随着欧洲海上风电进入招标景气周期，自有运输船舶建造取得突破，有望持续协同海工业务获取订单并增厚盈利。我们预计公司2025-2027年实现营收59.53/83.34/96.19亿元，归母净利润10.08/14.31/18.53亿元，对应EPS为1.58/2.24/2.91元，PE为21.9/15.5/11.9倍。维 持 “ 买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；汇率风险；全球政治形势风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com