结构心业务持续亮眼，消费医疗打开新增长空间

核心观点与关键数据

• 公司概况：乐普医疗总股本1880.61百万股，流通股本1616.10百万股，市价18.63元，市值3503.579亿元。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入65.67、74.78、85.75亿元（+8%、14%、15%），归母净利润10.62、13.66、16.66亿元（+330%、29%、22%）。
• 财务表现：2025年上半年营收33.69亿元（-0.43%），净利润6.91亿元（-0.91%），扣非净利润6.62亿元（+2.33%）；销售费用率16.28%（-2.91pp），管理费用率9.25%（-0.04pp），研发费用率11.72%（+1.20pp），毛利率64.26%（-0.04pp），净利率20.76%（+0.37pp）。

业务板块分析

• 心血管业务：医疗器械板块收入17.76亿元（+1.30%），心血管植介入业务收入12.39亿元（+7.57%），冠脉植介入业务收入8.81亿元（+3.60%），结构性心脏病业务收入3.29亿元（+32.06%），主要得益于第四代MemoSorb®全降解封堵器等创新产品。
• 药品业务：收入11.17亿元（-1.52%），零售渠道库存清理后Q2显著回暖，战略性调整产品结构，降低大品种风险；创新药GLP-1/GCG/GIP三重激动剂MWN101完成二期临床。
• 消费医疗业务：童颜针和注射用透明质酸钠溶液已获批上市，注射用交联透明质酸钠凝胶获批，注射用透明质酸钠复合溶液在注册申报阶段，预计2026年四季度获批。

研究结论

• 公司心血管业务稳健增长，创新产品逐步兑现；药品业务企稳回升，创新转型顺利；消费医疗业务成为新增长点。
• 预计公司2025-2027年业绩将保持稳健，消费医疗业务加速推广将带来新的增长动力。
• 当前股价对应2025-2027年PE分别为33、26、21倍，上调至“买入”评级。

风险提示

• 行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。