结构心业务持续亮眼，消费医疗打开新增长空间

乐普医疗（300003.SZ）医疗器械 2025年09月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（上调） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)1,880.61流通股本(百万股)1,616.10市价(元)18.63市值(百万元)35,035.79流通市值(百万元)30,107.92 报告摘要 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入33.69亿元，同比下滑0.43%；归母净利润6.91亿元，同比下滑0.91%；实现扣非净利润6.62亿元，同比增长2.33%。分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入16.33亿元，同比增长11.72%，实 现归母净利润3.12亿元，同比增长45.05%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长70.31%，主要系公司持续优化费用结构所致。盈利能力：公司2025年上半年销售费用率16.28%，同比下降2.91pp；管理费用率 9.25%，同比下降0.04pp；研发费用率11.72%，同比增加1.20pp；公司持续优化费用结构，销售费用率和管理费用率均有所下降，同时保持高强度的研发投入。财务费用率1.84%，同比增加1.42pp，公司2025年上半年毛利率64.26%，同比下降0.04pp；净利率20.76%，同比增长0.37pp。心血管基本盘延续增势，多款创新产品逐步兑现。2025年上半年公司医疗器械板块 实现收入17.76亿元，同比增长1.30%。其中，心血管植介入业务实现收入12.39亿元，同比增长7.57%。冠脉植介入业务稳健增长，实现收入8.81亿元，同比增长3.60%。结构性心脏病业务延续高增长态势，实现收入3.29亿元，同比增长32.06%，预计主要得益于第四代MemoSorb®全降解封堵器系列产品及ScienCrown®经导管植入式主动脉瓣膜等的销售。同时，2025H1公司心血管植介入领域的冠脉棘突球囊、外周药球、射频消融仪及射频闭合导管等获批，年内预计还有IVUS、全自动起搏器以及植入式脑深部神经刺激器将获批，继续为公司营收贡献增量。 药品业务企稳回升，多款创新药临床进展顺利。药品板块2025年上半年实现收入 相关报告 11.17亿元，同比下降1.52%，去年Q2开始受药店四同等政策负面扰动，伴随零售渠道库存清理基本完成，今年Q2业务已显著回暖，同时公司战略性调整产品结构，阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷以外的制剂收入占比逐步提升，有效降低大品种风险。创新转型方面，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCG/GIP受体三重激动剂MWN101已完成肥胖和2型糖尿病的二期临床试验1011，另有多款GLP-1类药物及司美格鲁肽、度拉糖肽生物类似药等在研产品临床进展顺利。消费医疗业务成为新亮点，即将打开新增长空间。公司战略性拓展眼科和皮肤科等自 1、《心血管创新器械持续高增，药品业务加速转型》2025-04-21 2、《业务调整、渠道库存等影响短期表 现 ， 多 款 药 械 新 品 持 续 发 力 》2024-10-28 费医疗市场，自主研发的童颜针和注射用透明质酸钠溶液已获批上市并进入商业化推广阶段，有望成为公司业绩增长的新驱动力。此外，注射用交联透明质酸钠凝胶已于2025年8月获批、注射用透明质酸钠复合溶液等产品亦在注册申报阶段，预计2026年四季度获批，有望给公司带来新的业务增量。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司基本盘将保持稳健，随着公司消费医 疗业务的加速推广，有望给公司带来新的业绩增长点。预计2025-2027年营业收入65.67、74.78、85.75亿元(+8%、14%、15%)，调整前分别为71.49、84.45、99.83亿元；预计归母净利润10.62、13.66、16.66亿元(+330%、29%、22%)，调整前分别为5.55、6.55、7.72亿元，净利润上调主要考虑到公司毛利率有所提升、费用率有所下降等原因。公司是心血管领域的平台型企业，未来多款创新产品有望驱动业绩增长，公司当前股价对应2025-2027年33、26、21倍PE，上调至“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。