2021年中报点评：龙头超强盈利抗压能力，储能+出口亮眼打开成长空间
宁德时代（300750）2021年中报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 龙头超强盈利抗压能力，储能+出口亮眼打开成长空间 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,319 114,196 211,553 312,341 同比（%） 10% 127% 85% 48% 归母净利润（百万元） 5,583 11,013 21,329 32,008 同比（%） 22% 97% 94% 50% 每股收益（元/股） 2.40 4.73 9.16 13.74 P/E（倍） 217.33 110.18 56.89 37.91 投资要点 盈利超强抗压能力，业绩略超市场预期。2021年H1公司营收440.75亿元，同比增长134.07%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%；毛利率为27.26%，同比增加0.11pct；净利率为12.08%，同比增加0.7pct，略超市场预期。2021年Q2公司实现营收249.08亿元，同比增加154.2％，环比增长29.95%；归母净利润25.29亿元，同比增长111.62%，环比增长29.42％。2021Q2归母净利率10.15%，同比下降2.04pct，环比下降0.04pct，原料涨价下，盈利抗压能力强。 动力电池产量超市场预期，海外出货亮眼。2021年H1动力电池系统营收304.5亿元，同比增126%，毛利率达23%，同比下降3.5pct。我们预计对应装机量38-39GWh。结构上，2021年H1公司海外出货量亮眼，收入达102亿元，同比增355%，毛利率34.4%，同比增5.19pct。国内市场2021H1装机26GWh，出货接近30GWh。期末公司已签合同订单553亿元，支撑2021年H2及2022年高增，我们预计全年动力电池出货将达到100gwh，海外超20gwh。盈利方面我们测算2021年H1电池均价0.9元/wh(含税)，较2020Q4持平。原料大幅上涨， 2021H1电池毛利率23%，同比下降3.5pct，仍领先同行。 储能、锂电材料高增，其他业务盈利水平大幅提升。储能2021H1营收46.9亿元，同增728%，毛利率37%，同增12pct，表现亮眼，我们估计对应5-6gwh出货，70%出口，其中美国为最重要市场，全年出货我们预计将达14-16gwh，长期成长空间打开。锂电业务营收50亿元，同增304%，占总营收11%，毛利率21%。其他业务营收39.5亿元，同比11%，毛利率57%。 大幅计提减值下净利率维持稳定，超强现金流体现龙头产业地位。2021年H1公司期间费用合计54亿元，费用率12.2%，同比减1pct，其中质保金仍按收入3%计提。2021年H1资产减值损失7.5亿元，信用减值损失0.6亿元，合计8.2亿元。期末应收款及票据195亿元，较年初降8%；合同负债108亿元，较年初增56%；应付账款及票据595亿元，较年初增90%；因此2021年H1公司经营活动净现金流257亿元，同比大增342%。 盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们将2021-2023年归母净利润由108.2/188.6/274亿元上修至110.1/213.3/320.1亿元，同比增长97%/94%/50%，对应PE为110x/57x/38x。考虑到公司为电池龙头企业，积极扩产，给予2022年80倍PE，对应目标价733元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 521.00 一年最低/最高价 177.91/582.20 市净率(倍) 18.65 流通A股市值(百万元) 1057495.18 基础数据 每股净资产(元) 29.52 资产负债率(%) 63.67 总股本(百万股) 2329.01 流通A股(百万股) 2029.74 [Table_Report] 相关研究 1、《宁德时代（300750）：定增加码产能扩产，全球龙头优势再强化》2021-08-13 2、《宁德时代（300750）：与特斯拉签订长协，打开全球市场》2021-06-29 3、《宁德时代（300750）：加深车企战略合作，供应链合作加强，全球电池龙头全面加速》2021-06-11 [Table_Author] 2021年08月26日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%2020-082020-122021-042021-08宁德时代沪深300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 内容目录 1. 2021H1归母净利润44.84亿元，龙头呈现超强盈利抗压能力，略好于市场预期 .................. 4 2. 动力产量超预期，储能、锂电材料高增，其他业务毛利率亮眼 .............................................. 4 3. 卓越的现金流及大额递延收益；计提依然较谨慎，报表质量一如既往亮眼 .........................11 4. 综合竞争力全球领先，长期成长空间确定性较高 .................................................................... 14 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表目录 图1：宁德时代分季度经营情况（百万元） .................................................................................... 4 图2：宁德时代分业务经营情况（百万元） .................................................................................... 4 图3：宁德时代历年动力电池收入（亿元）及毛利率（%） ........................................................ 5 图4：宁德时代电池产销情况（GWh） ........................................................................................... 6 图5：全球电池装机情况（SNE口径） ........................................................................................... 6 图6：宁德时代季度装机电量（gwh） ............................................................................................. 6 图7：宁德时代季度装机电量（gwh） ............................................................................................. 7 图8：宁德时代客户结构 .................................................................................................................... 8 图9：2021H1国内车企及电池企业配套关系（装机口径） .......................................................... 8 图10：宁德时代季度装机Pack供应情况（GWh，含时代上汽） .............................................. 9 图11：动力电池季度拆分 ................................................................................................................... 9 图12：宁德时代产能规划（GWh） ............................................................................................... 10 图13：宁德时代子公司经营情况 .................................................................................................... 11 图14：宁德时代费用率（%） ........................................................................................................ 12 图15：宁德时代预计负债及递延收益 ............................................................................................ 12 图16：宁德时代重要财务指标变化（亿元） ................................................................................ 13 图17：宁德时代在建工程情况（亿元） ........................................................................................ 13 图18：宁德时代存货明细 ................................................................................................................ 14 图19：宁德联营企业 ........................................................................................................................ 14 4 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 2021H1归母净利润44.84亿元，龙头呈现超强盈利抗压能力，略好于市场预期 2021H1归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%，略好于市场预期。2021年H1公司营收440.75亿元，同比增长134.07%；归母净利润4
