2021年年报点评：功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司α打开长期成长空间

[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 功效护肤龙头业绩亮眼收官，行业β+公司α打开长期成长空间 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——贝泰妮（300957）2021年年报点评 [Table_ReportDate] 2022年03月23日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2022年3月22日，公司发布2021年年报。 投资要点: ⚫ 全年业绩亮眼收官，Q4延续高增。2021年，公司实现营收40.22亿元(同比+52.57%)，归母净利润8.63亿元(同比+58.77%)，扣非归母净利润8.13亿元(同比+58.59%)。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+56.66%/+54.67%。 ⚫ 线上多平台发力，线下持续拓展屈臣氏和OTC渠道：1）线上：2021年，公司线上渠道实现收入33.00亿元，同比+51.94%，收入占比下滑0.34个pct至82.04%。其中，线上自建平台收入同比+29.46%(占比11.24%)，阿里系平台收入同比+45.56%(占比45.36%)，实现稳健增长，抖音快手新兴平台快速崛起。2）线下：公司持续拓展屈臣氏和OTC渠道，并通过开线下体验中心提升品牌形象。截止2021年底，累计入驻4000余家屈臣氏店铺，OTC渠道累计覆盖2万家。2021年，公司线下渠道实现收入7.08亿元，同比+57.76%，收入占比提升至17.60%。 护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比有所下滑：1）护肤品：2021年，公司护肤品收入36.29亿元(同比+53.75%)，占比微升至90.22%，毛利率75.37%(同比-0.75个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021年，公司医疗器械实现收入3.26亿元(同比+67.12%)，占比提升0.70个pct至8.10%；3）彩妆：2021年，公司彩妆收入5307.36万元(同比-18.76%)，占比从2020年的2.48%下滑至1.32%。 主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2021年天猫双十一美妆榜单美容类目销售额排名第6，在京东平台年度品牌增速超30%。报告期内聚焦大[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4022.40 5496.27 7303.05 9497.85 增长比率(%) 53 37 33 30 净利润(百万元) 862.92 1179.70 1611.97 2143.83 增长比率(%) 59 37 37 33 每股收益(元) 2.04 2.78 3.81 5.06 市盈率(倍) 76.69 56.10 41.05 30.87 市净率（倍） 13.92 11.64 9.53 7.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 423.60 流通A股（百万股） 217.39 收盘价（元） 156.23 总市值（亿元） 661.79 流通A股市值（亿元） 339.63 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%贝泰妮沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 单品，不断提升毛利率；2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，其天猫旗舰店在2021年天猫双十一活动中首战成名，细分行业品类排名Top10，同比实现超10倍爆发式增长；beauty answers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还将在2022年重点建设高端抗衰品牌AOXMED，发展功能性食品，扩大皮肤大健康版图。 ⚫ 毛利率略有下滑，费用率管控良好，净利率有所提升：2021年，公司毛利率为76.01%(同比-0.24个pct)，净利率提升0.86个pct至21.48%。销售/管理/研发/财务费用率分别为41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%（同比-0.21/-0.29/+0.41/-0.22个pct）。报告期内，公司加大品牌形象推广宣传费用、电商渠道费用投入等销售费用，并加大研发投入，设立云南特色植物实验室，研发实力升级。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。同时，公司新设立私募全资子公司，未来为公司提供项目储备的同时有望进一步推动国际化美妆集团布局。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为2.78/3.81/5.06元/股，对应2022年3月22日收盘价156.23元的PE分别为56/41/31倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 oPqOtOtQtNrOzQpRrRoPuN8OcM9PsQrRpNtRkPqQtQfQtRtQ8OnMrONZnPrPMYsRmO 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4022 5496 7303 9498 货币资金 2035 2692 3688 4980 %同比增速 53% 37% 33% 30% 交易性金融资产 781 751 771 791 营业成本 965 1278 1673 2148 应收票据及应收账款 247 347 465 599 毛利 3057 4218 5630 7350 存货 463 602 793 1021 ％营业收入 76% 77% 77% 77% 预付款项 46 58 78 100 税金及附加 52 84 109 140 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 2% 1% 1% 其他流动资产 1652 1741 1829 1922 销售费用 1681 2308 3053 3942 流动资产合计 5225 6191 7623 9413 ％营业收入 42% 42% 42% 42% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 245 335 445 579 固定资产 113 173 232 290 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 197 295 422 534 研发费用 113 165 219 285 无形资产 65 72 77 79 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -10 -12 -16 -20 递延所得税资产 16 16 16 16 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 197 165 133 101 资产减值损失 -12 -12 -10 -10 资产总计 5812 6911 8503 10433 信用减值损失 -5 -5 -5 -6 短期借款 0 30 45 60 其他收益 27 54 69 87 应付票据及应付账款 362 336 426 535 投资收益 19 16 28 32 预收账款 0 55 73 95 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 71 89 100 107 公允价值变动收益 11 0 0 0 应付职工薪酬 105 148 188 245 资产处置收益 1 0 1 1 应交税费 122 166 221 287 营业利润 1016 1391 1902 2528 其他流动负债 240 273 387 459 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 流动负债合计 900 1068 1396 1730 营业外收支 2 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1018 1391 1901 2528 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 递延所得税负债 2 2 2 2 所得税费用 154 210 287 382 其他非流动负债 133 133 133 133 净利润 864 1181 1614 2146 负债合计 1034 1202 1530 1864 ％营业收入 21% 21% 22% 23% 归属于母公司的所有者权益 4755 5685 6947 8541 归属于母公司的净利润 863 1180 1612 2144 少数股东权益 23 24 26 28 %同比增速 59% 37% 37% 33% 股东权益 4778 5709 6973 8569 少数股东损益 1 1 2 2 负债及股东权益 5812 6911 8503 10433 EPS（元/股） 2.04 2.78 3.81 5.06 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1153 1008 1530 2008 投资 -2307 30 -20 -20 基本指标 资本性支出 -270 -128 -157 -142 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 19 18 30 34 EPS 2.04 2.78 3.81 5.06 投资活动现金流净额 -2558 -80 -147 -128 BVPS 11.23 13.42 16.40 20.16 债权融资 0 0 0 0 PE 76.69 56.10 41.05 30.87 股权融资 2925 0 0 0 PEG 1.30 1.53 1.12 0.94 银行贷款增加（减少） 0 30 15 15 PB 13.92 11.64 9.53 7.75 筹资成本 -191 -301 -402 -602 EV/EBITDA 75.83 44.81 32.47 24.02 其他 -70 0 0 0 ROE 18% 21% 23% 25% 筹资活动现金流净额 2664 -271 -387 -587 ROIC 17% 20% 22% 24% 现金净流量 1258 657 996 1292 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来