转型“云+端”超越周期，BIM打开蓝海空间

1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 广联达(002410) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 软件开发及服务 [Table_Main] 转型“云+端”超越周期，BIM打开蓝海空间 买入(首次)  投资要点  转型“云+端”模式，平滑周期波动性：公司是建筑业信息化领域的龙头企业，主要产品为工程造价软件，营收状况受到建筑业地产投资周期和建筑业两库及平法更新周期影响具有明显的周期性：1）公司造价软件主要面向房地产企业、施工企业、建筑设计企业，房地产开发投资增速较高的年份造价软件需求增量相应较高，公司营业收入增速与房地产开发投资增速高度相关；2）建筑行业定额库和清单库、国家建筑标准设计图集需要定期更新，每一周期的更新使得原有造价软件的部分模块业务不再适用，给公司带来存量软件更新或更换的收入。2015年发布云计价产品转型“云+端”年费模式，由一次性销售收费软件转为收取年服务费，客户粘性进一步增强，平滑原有周期性带来的业绩波动。  BIM打开蓝海空间：公司重点推进工程施工新业务，其中BIM业务线成为重点打造的领域。我国BIM市场潜在市场空间达到数百亿，在行业需求和政策的共同助推下，我国BIM行业进入高速发展期。公司2013年开始全面发力BIM领域，2014年3月收购芬兰Progman Oy强化BIM技术，2014年8月发布BIM5D引领BIM2.0时代，2016年底公司中标并成功实施大连万达的BIM总发包管理平台，在业界树立良好标杆，形成较大市场影响力，2017年推出BIM应用二次开发平台BIMFACE，打造伙伴共享经济。我们预计未来以BIM为代表的施工业务将保持快速增长，成为公司业绩的核心增长点。  盈利预测预估值：预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.50/0.66/0.85元，当前股价对应2017/2018/2019年PE分别为42/32/25倍。我们看好公司转型“云+端”模式带来的估值溢价以及BIM业务未来的发展空间，首次覆盖给予“买入”的投资评级。  风险提示：转型“云+端”进度低于预期，转型“云+端”模式对公司短期业绩形成压力，BIM业务拓展低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 21.15 一年最低/最高价 12.67/21.8077 市净率（倍） 8.56 流通A股市值（百万元） 18,331 基础数据 每股净资产（元） 2.47 资本负债率（%） 32.49 总股本（百万股） 1,119 流通A股（百万股） 867 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2017年09月12日 证券分析师郝彪 执业证书编号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn 证券分析师朱悦如 执业证书编号：S0600512080003 021-60199771 zhuyr@dwzq.com.cn 盈利预测与估值20162017E2018E2019E营业收入(百万元)2,0392,4572,9623,606同比(+/-%)32202122净利润(百万元)423559735951同比(+/-%)75323129毛利率(%)91.690.689.888.9ROE(%)14.317.320.423.3每股收益（元）0.380.500.660.85P/E56423225P/B8.07.36.65.8-30%-20%-10%0%10%20%30%广联达沪深300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 目录 目录 ................................................. 2 图表目录 ............................................. 2 1 建筑信息化龙头，转型“云+端”平滑周期性 ............. 3 1.1. 工程造价业务周期性明显 ..................................... 3 1.2. 转型“云+端”模式平滑收入波动性 ............................ 5 1.3. 新产品新业务快速推进，进一步平滑周期性 ..................... 6 2 从工程造价走向施工信息化蓝海市场 .................... 8 2.1 BIM：实现建筑全生命周期内的信息共享与传递 ................... 8 2.2 BIM市场空间巨大 ............................................ 10 2.3 公司BIM5D引领行业风向 ..................................... 13 3 盈利预测与估值 .................................... 15 4 风险提示 .......................................... 16 图表目录 图表1：广联达近年营收情况 ....................................... 3 图表2：广联达近年净利润情况 ..................................... 3 图表3：广联达营业收入与地产投资周期趋同 ......................... 4 图表4：广联达营收及增速周期性波动趋势 ........................... 4 图表5：2016年两库及16平法更新的影响 ........................... 5 图表6：广联达云计价平台实现各业务阶段全面支持 ................... 5 图表7：广联达业务拓展地图 ....................................... 6 图表8：新业务新产品收入占比快速提升 ............................. 6 图表9：工程施工业务占比持续提升 ................................. 7 图表10：工程施工业务快速增长 .................................... 8 图表11：BIM实现建筑行业全生命周期的信息共享和传递 ............. 8 图表12：BIM在建筑工程各阶段的作用及价值体现 ................... 9 图表13：BIM引领建筑项目管理由2D向3D升级 ................... 10 图表14：BIM全球市场将在2022年达到110亿美元 ................. 10 图表15：BIM全球渗透加速 ...................................... 11 图表16：预计2022年我国BIM市场规模百亿 ....................... 12 图表17：我国跻身BIM使用率增长速度最快的前五个国家 ............ 12 图表18：国内BIM应用现状 ...................................... 12 图表19：广联达BIM5D建模规范 ................................. 14 图表20：盈利预测核心假设 ....................................... 15 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 1 建筑信息化龙头，转型“云+端”平滑周期性 建筑信息化龙头地位牢固：广联达成立于1998年，一直专注于建筑工程信息化领域，经过近二十年的发展，公司产品从单一的预算软件扩展到工程造价、工程施工、工程信息、国际化、产业金融等多个业务板块的近百款产品，覆盖工程项目设计、采购、施工及维护等各个环节，累计为行业二十余万家企业、百余万产品使用者提供专业化服务。2016年，公司营收达到20.39亿元，成为中国建筑产业信息化行业的绝对龙头。 图表1：广联达近年营收情况 资料来源：Wind、东吴证券研究所 图表2：广联达近年归母净利润情况 资料来源：Wind、东吴证券研究所 1.1. 工程造价业务周期性明显 传统业务以工程造价软件为主：公司作为建筑业信息化领域的龙头企业，主要产品为工程造价软件，2014/2015/2016年的工程造价业务占营业收入的比重分别为76%/71%/65%。工程造价软件业务受到建筑业地产投资周期、建筑业定额库和清单库以及国家建筑标准设计图集更新周期影响，具有明显的周期性。 4.51 7.44 10.14 13.93 17.60 15.39 20.39 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252010201120122013201420152016营业总收入(亿元)增长率(%)1.05 1.65 2.79 3.09 4.88 5.96 2.42 4.23 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100% - 1 2 3 4 5 6 720092010201120122013201420152016归母净利润(亿元)增长率(%) 4 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 营业收入与地产投资周期高度相关：工程造价业务中计价和计量软件主要面向房地产企业、施工企业、建筑设计企业，用户涉及建筑行业所有工程造价部门员工，每年贡献收入的是新开工项目的用户数。公司营业收入与地产投资周期高度相关，房地产开发投资增速较高的年份对造价软件需求增量相应较高，具有明显的周期波动性。 图表3：广联达营业收入与地产投资周期趋同 资料来源：国家统计局、Wind、东吴证券研究所 建筑行业两库及平法更新周期影响公司营业收入周期：建筑行业定额库和清单库（两库）每隔5年左右时间会进行更新，此外国家建筑标准设计图集（平法）也会定期更新，每一周期的更新使得原有造价软件的部分模块业务不再适用，带来公司存量软件更新或更换的收入。公司造价软件更新周期的升级费用一般为20%左右，随着平均5年一轮的两库及平法更新周期，公司营业收入呈现周期性波动。 图表4：广联达营收及增速周期性波动趋势 资料来源：Wind、东吴证券研究所 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%020,00040,00060,00080,000100,0002007200820092010201120122013201420152016房地产开发投资额(亿元)广联达营业收入（十万元）房地产开发投资增速(%)广联达营业收入增长率(%)-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000广联达营业收入（十万元）广联达营业收入增长率(%)受2013年两库更新影响，2012年底收入增速达历史高峰 5 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表5：2016年两库及16平法更新的影响 更新节奏 潜在更新用户 更新费用 对公司业务的影响 清单库 2018年大范围推广 全国统一更新 预计2018年全国潜在用户60万 10%-20% 计价和算量软件