深度研究：云转型跨越周期，BIM剑指蓝海

[Table_Title] 广联达（002410）深度研究 云转型跨越周期，BIM剑指蓝海 2017 年 12 月 11 日 [Table_Summary] 【投资要点】  建筑行业信息化机遇。在建筑行业信息化渗透率低下的大背景下，建筑软件行业利用自身优势提升建筑行业整体信息化水平将成为收入的主要增长点。  行业龙头地位稳定，业绩跨越拐点恢复增长。公司为建筑软件细分行业龙头，高研发投入铸就高行业壁垒。工程造价业务收入占比逐渐降低，新业务收入占比逐渐增加，业务收入多元化。  SaaS转型稳步推进。SaaS转型使公司角色从软件销售商转变为平台运营商，收入来源重点由增量客户转为存量客户，在一定程度上摆脱下游建筑行业新开工面积波动的影响。近期财报预收账款大幅增长，销售费用下降明显，印证转型取得良好进展。  公司有实力抢占BIM制高点。以岗位级应用为切入点，布局完整的BIM生态。利好政策频出、重量级合作伙伴加盟、内部实力提升，共同造就BIM发展良好势态。 【投资建议】  我们持续看好公司未来发展，工程施工业务有望成为公司收入主要增长点。预计广联达2017、2018、2019年EPS分别为0.54、0.69、0.86元，对应市盈率分别为37、29、23倍，上调评级至“买入”，给予18年36倍PE，六个月目标价：24.84元。 盈利预测： 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2039.37 2429.37 2891.76 3512.71 增长率（%） 32.48 19.12 19.03 21.47 EBITDA（百万元） 517.68 697.37 900.24 1119.54 归母净利润（百万元） 423.10 601.95 770.03 968.20 增长率（%） 74.85 42.27 27.92 25.73 EPS（元/股） 0.38 0.54 0.69 0.86 市盈率（P/E） 52.54 36.93 28.87 22.96 市净率（P/B） 7.51 6.85 6.00 5.10 EV/EBITDA 40.44 29.50 22.05 16.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  云转型进度不及预期；  BIM发展不及预期；  建筑业大幅衰退。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：24.84元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 22230.53 流通市值（百万元) 17213.01 52周最高/最低（元） 22.80/12.92 52周最高/最低（PE） 52.59/38.65 52周最高/最低（PB） 8.55/5.02 52周涨幅（%） 43.96 52周换手率（%） 212.97 [Table_Report] 相关研究 《BIM业务新增重量级合作伙伴》 2017.11.24 《云化软件进展顺利，看好工程施工业务未来发展》 2017.10.31 (0.10)0.010.120.230.340.4512/92/94/96/98/910/9广联达沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广联达（002410）深度研究 正文目录 1.建筑行业信息化的机遇 ........................................... 4 1.1.信息化程度低下压缩建筑行业利润空间 ........................... 4 1.2.提升利润率的建筑信息化革命 ................................... 4 1.2.1.已经过去的建筑信息化第一次革命，CAD ........................ 4 1.2.2.正在开始的建筑信息化第二次革命，BIM ........................ 5 2.细分行业龙头，一枝独秀 ......................................... 7 2.1.深耕建筑软件20载 ............................................ 7 2.2.业务覆盖全面，细分龙头地位难以撼动 ........................... 8 2.3.高研发投入深挖护城河 ........................................ 10 3.公司业务的多元化转型，业绩跨过拐点 ............................ 11 3.1.15年受新开工面积拖累，业绩承压 .............................. 11 3.2.新业务进展顺利，主营业务收入结构改变 ........................ 12 3.3.公司转型初见成效，业绩跨越拐点恢复增长之势 .................. 13 4.造价软件的云转型之路 .......................................... 13 4.1.销售商到运营商的角色切换 .................................... 13 4.1.1.增量客户到存量客户的焦点转移 .............................. 14 4.1.2.SaaS模式LTV在长期优于License模式 ........................ 15 4.1.3.存量客户上云优势显著，佐证SaaS模式的可行性 ............... 16 4.1.4.长尾客户和盗版用户将成为SaaS模式获取增量客户的新渠道 ..... 16 4.2.财报数据印证云转型初见成效 .................................. 17 4.2.1.一次性软件销售改为年费模式，预收账款大幅增长 .............. 17 4.2.2.对增量客户依赖减少，销售费用下降明显 ...................... 17 5.广联达，有实力抢占BIM制高点 ................................. 18 5.1.提前卡位BIM布局 ............................................ 18 5.1.1.兵马未动，研发先行 ........................................ 18 5.1.2.交易阶段为主到施工阶段为主的策略定位 ...................... 19 5.1.3.海外并购杀手级BIM应用 .................................... 19 5.2.拥有完整BIM生态 ............................................ 20 5.2.1.以岗位级应用为切入点，发展企业级完备体系布局 .............. 20 5.2.2.工程信息业务共建BIM生态圈 ................................ 21 5.2.3.云图业务协同效应明显 ...................................... 22 5.3.现阶段发展BIM的天时、地利、人和 ............................ 22 5.3.1.多项政策出台，利好BIM发展 ................................ 22 5.3.2.强大合作伙伴助力布局BIM起步阶段 .......................... 23 5.3.3.重量级高管加盟，员工积极参与持股 .......................... 24 6.盈利预测 ...................................................... 24 7.多因素驱动 ................................................... 26 8.风险提示 ...................................................... 27 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广联达（002410）深度研究 图表目录 图表1：建筑业总产值、利润总额及利润率比较 ........................ 4 图表2：CAD给建筑设计带来的变化 .................................. 5 图表3：BIM基本概念 .............................................. 5 图表4：BIM基本属性 .............................................. 6 图表5：同一BIM平台连接项目各参与方 .............................. 6 图表6：BIM给工程施工带来的变化 .................................. 6 图表7：BIM助力建筑产业转型升级成功标准 .......................... 7 图表8：广联达客户群体众多 ........................................ 8 图表9：广联达发展历程 ............................................ 8 图表10：广联达主营业务拆分 ....................................... 9 图表11：广联达官网搜索指数与同行对比 ............................ 10 图表12：广联达历年研发投入 ...................................... 10 图表13：研发投入对比 ............................................ 11 图表14：建筑业总产值、新开工面积及相应同比增速 .................. 11 图表15：广联达“两新”收入 ...................................... 12 图表16：广联达工程施工业务收入 .................................. 12 图表17：广联达海外业务收入 ...................................... 12 图表18：广联达各项业务收入占总收入比例 .......................... 13 图表19：广联达历年营业收入 ...................................... 13 图表20：广联达历年归母净利润 .................................... 13 图表21：广联达收入变动和建筑业新开工面积变动对比（对数） ........ 14 图表22：License模式和SaaS模式收入对比图 ....................... 15 图表23：License模式和SaaS模式对公司影响对比 .............