核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾
- 成本端与国内供应矛盾加剧：外盘成本（FEI M1）大幅拉升，周度暴涨160.60美元至940.55美元/吨，但国内供应宽松，港口库存累积5.14万吨至232.38万吨，形成“期货涨、现货弱”的劈叉局面，最便宜交割品基差走弱至-765元/吨。
- 外盘丙烷结构性溢价显著：中东地缘冲突推动FEI价格暴涨，FEI-CP价差扩大至321.54美元/吨创历史极值，反映亚太地区风险溢价；美国MB价格微涨，跨区价差（FEI-MB）套利窗口扭曲。
- 内盘期货情绪化冲高，产业负反馈隐现：LPG主力合约暴涨1094元/吨至6735元/吨，但PDH利润恶化至-3331.19元/吨，开工率虽提升但不可持续，市场波动风险加剧。
- 策略建议：地缘风险溢价驱动成本逻辑与产业现实对抗，建议多头置换看涨期权管理风险，价格区间预测6500-7000元/吨。
- 远端交易预期：供应端中东增量、美国放缓，需求端中印增速放缓；中东出口中断持续，PDH降负需关注。
交易型策略建议
- 行情定位：地缘风险驱动情绪化暴涨，核心支撑是中东不确定性，核心风险是产业负反馈与基差修复。
- 基差策略：基差深度贴水，预计维持弱势；若冲突持续或走强。
- 月差策略：“近弱远强”Contango形态，4-5月差64元/吨，5-6月差192元/吨，近月反套逻辑存在，但冲突可能导致结构扭转。
- 对冲套利策略：内外价差修复但反套风险高，建议观望波动率交易机会，ATM隐含波动率升至0.7583高位。
产业客户操作建议
- 前期“逢低做多”策略盈利丰厚，“多近月空远月”符合预期，PDH利润恶化风险已验证。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：地缘风险升温推动FEI暴涨，外盘月差走强，调油需求利润改善。
- 利空信息：PDH深度亏损，国内现货供需宽松，炼厂利润承压。
- 下周关注事件：中东局势进展、美国EIA丙烷库存、国内PDH运行、4月CP价格预期。
盘面解读
- 内盘：主力合约暴涨，持仓量减少，基差走弱，近月月差收窄，5-6月差走扩。
- 外盘：FEI大涨，CP温和上涨，FEI-CP价差创极值，MB与FEI倒挂；月差分化，FEI Backwardation，CP Contango。
- 区域价差：价差跟踪分析（正文未展开）。
估值和利润分析
- 上游利润：炼厂毛利下降，开工率下滑，地炼亏损。
- 下游利润：PDH暴亏，开工率刚性运行但受考验；调油利润改善但开工率微降。
- 进出口利润：进口利润巨亏，窗口关闭，抑制未来到港意愿。
供需及库存
- 海外供需：美国供增需减库存累增，中东出口中断，印度需求旺盛，韩国进口加快，日本需求萎缩。
- 国内供需：供应充裕（炼厂微降、到港增），需求稳（PDH回升、调油平稳、燃烧淡季），港口库存累积5.14万吨。
- 国内供应：炼厂开工率下滑，到港量高位，中东货源缺失后续去库。
- 国内需求：PDH开工率回升但受利润制约，MTBE开工率高位，烷基化油需求平稳，燃烧需求季节性淡季。
