南华LPG产业周报：CP超预期下跌，中美矛盾升级20251012

——CP超预期下跌，中美矛盾升级 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，波动加大；OPEC+在10月会议中依然维持13.7万桶/日的增产计划。 2）CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15）。假期期间外盘丙烷均大幅下跌，CP折人民币3600元/吨，FEI折人民币4200元/吨。FEI升贴水扩大到-21.75美元/吨。中东及美国供应端带来的压力依然存在。美国丙烷库存处于历史高位，需求存季节性好转预期，等待库存拐点。 3）中美矛盾存存在反复。10月10日，特朗普在社交媒体宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税。目前市场认为执行的概况不高，Polymarket显示执行概率在29%左右。中美在4月份的贸易摩擦之后，中国将部分LPG货源转向中东，目前月度从美国的进口量在75-80万吨左右，占到总进口量的25%左右，整体风险相对可控。 4）内盘基本面保持宽松，供需相对持稳，化工需求持稳，燃烧需求依然处于淡季。 我们认为PG11近期大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，节后受到假期期间原油及外盘丙烷疲软影响下跌，在特朗普再次掀起关税风暴后，外盘再度下跌，PG端预期依然偏弱运行。另外基本面端，随着丙烷价格的下跌，丙烷跟石脑油的价差再度扩大，国内PDH利润也修复至水上，关注后续化工端可能带来的需求支撑。 ∗近端交易逻辑 近端主要受到CP超预期下跌带来的影响，供应端带来的担忧难以证伪，导致内外盘均下跌；周五特朗普再起关税风波，外盘再度下跌，PG价格依然承压；国内最便宜交割品价格4260元/吨，基差188元/吨，内盘依然保持宽松，化工需求持稳，燃烧需求仍偏弱。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下或仍能维持较高的出口水平，冬季可能的极端天气及中美贸易的走向对其价格及贸易流向产生影响；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+政策及实际的增产情况将对未来出口产生影响，10月CP价格的超预期下跌也是对中东供应压力的体现；国内也倾向于维持较高的产量水平，风险在于利润带来的扰动。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动；国内化工需求有见顶回落，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG11 3800-4200 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走扩 化工需求存走弱预期，燃烧需求还未见起色，盘面在外盘下跌后快速走弱，目前看仍存下行可能性。 ∗月差策略：短期偏震荡 本周在60-100左右震荡。 ∗对冲套利策略：前期推荐逢低买PP卖PG，做扩PDH利润策略可逐步止盈。其他区域间价差，中美贸易摩擦升级，关注CP相对走强的可能性。 【近期策略回顾】 1、11-12反套，观望，近期在60-100左右震荡。2、11多配（止盈），9.23提出，9.29止盈，节前单边规避风险。单边暂时观望，看外盘企稳情况。3、PG2511P4200（止盈），9.23提出，9.29止盈，单边策略节前规避风险。4、逢高做缩PDH利润，暂时观望。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）产业端，丙烷价格下跌后，PDH利润得以修复，开工短期仍将在70%-75%震荡；LPG与石脑油价差再度拉大，裂解端或能带来部分需求支撑。 【利空信息】 1）CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15）。假期期间外盘丙烷均大幅下跌 2）加沙停火协议达成，地缘局势降温3）10月10日，特朗普在社交媒体宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税。 2.2下周重要事件关注 1）10.13，OPEC月报 2）10.15，中国PPI、CPI；美国CPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG11合约低开低走，受到海外丙烷价格下跌影响。本周主要盈利席位净持仓减少，累计盈利增加；龙虎榜多5及空5无明显变化；得力席位净多头小幅减仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅增仓。 技术分析：PG11合约节后破位下跌后震荡整理 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，11-12月差收于78元/吨，与节前基本持平。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于485美元/吨（-31），升贴水稍走扩至-18.75美元/吨；CP M1收于458美元/吨（-24），CP贴水6美元/吨，MB M1收于330美元/吨（-27）。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-13.25美元/吨（-6.75），近端走弱，成交也较少；CP M1-M2收于-8美元/吨（+1）；MB M1-M2收于-4.56美元/吨（-2.17）。 【区域价差跟踪】 CP10月合同价超预期下跌后，CP掉期同步下跌，CP与FEI及MB价差收缩。FEI-MOPJ价差再度走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利668.83元/吨（-25.95），山东地炼毛利249.19元/吨（+131.4）；炼厂较高利润下，液化气产量增加。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润496元/吨(+473)；CP测算PDH利润455元/吨（+233），外盘丙烷下跌后PDH利润大幅修复，关注后续PDH的开工情况。 MTBE气分利润-37.5元/吨（-40.75），异构利润-153.46（-87.32），整体在盈亏平衡附近。烷基化油利润-115.5元/吨（-113），现货偏疲软。 4.2进出口利润跟踪 本周在外盘价格走弱后，进口利润大幅改善。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周库存小幅下跌，整体依然处于阶级性高位，十一后需求将季节性增加，关注需求及库存变化情况。 ∗KPLER出口情况 1-9月美国共出口LPG51124kt，同比增长3.49%；其中，发往中国8276KT，同比减少39%。8/9月份美国出口依然保持高位，发往中国的量在75-80万吨。 【中东供应】 1-9月中东共出口LPG36680KT，同比增长2.82%；其中，发往印度15451KT，同比减少0.68%；发往中国13986KT，同比增长27.22%。整体发运高位。 【印度供需】 1-9月印度LPG需求共计24272KT，同比增长5.8%；LPG进口16974KT，同比增长7.23%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供应】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；按目前美国及中东往中国的发运情况，10月进口稍给减量 需求：化工需求给小幅减量，燃烧需求小幅增加。 库存：整体小幅累库 【国内供应】 主营炼厂开工率82.26%（+0.98%）；独立炼厂开工率50.43%（-1.45%），不含大炼化利用率为46.45%（-1.62%）；国内液化气外卖量54.32万吨（+0.31）；LZ本周港口到港56（-24.3）；厂内库存19.09万吨（+0.11），港口库存327.9万吨（-8.33），库存保持高位震荡。 【国内需求】 ∗PDH需求 金能一期90万吨复产/振华75万吨复产利华益维远60万吨检修/河北海伟50万吨检修整体开工率变动不大，但随着PDH利润的修复，关注部分停工装置的复产情况。 ∗MTBE需求 本周新增利华益检修，开工小幅下行。内外价差近期高位回落，但依然有一定价差。 ∗烷基化油需求 东方德森检修；节后出游下降，需求降温，原油下跌情况下价格走弱。 ∗燃烧需求