核心矛盾及策略建议
当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括：
- 成本端：原油供应过剩与地缘问题扰动并存，OPEC+维持增产计划。
- CP价格：10月合同价超预期下跌（丙烷495美元/吨，丁烷475美元/吨），外盘丙烷大幅下跌，CP折人民币3600元/吨，FEI折人民币4200元/吨，FEI升贴水扩大至-21.75美元/吨，供应端压力持续，美国丙烷库存处于历史高位，等待库存拐点。
- 中美矛盾：特朗普宣布加征关税（执行概率约29%），中国LPG进口转向中东，月度从美国进口量约75-80万吨，占比约25%，整体风险可控。
- 内盘基本面：供需相对持稳，化工需求持稳，燃烧需求仍偏弱。
策略建议：
- 行情定位：PG11震荡区间3800-4200元/吨。
- 基差策略：震荡走扩。
- 月差策略：短期偏震荡，本周在60-100元/吨左右。
- 对冲套利策略：逢低买PP卖PG，做扩PDH利润策略可逐步止盈，关注CP相对走强的可能性。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息：
- 利多：丙烷价格下跌后PDH利润修复，开工短期在70%-75%震荡，LPG与石脑油价差拉大，裂解端或带来需求支撑。
- 利空：CP10月合同价超预期下跌，加沙停火协议达成，特朗普宣布加征关税。
下周关注事件：OPEC月报。
盘面解读
- 内盘：PG11合约低开低走，主要盈利席位净持仓减少，累计盈利增加，龙虎榜多空无明显变化，外资净多头小幅增仓。
- 外盘：FEI M1收于485美元/吨（-31），升贴水稍走扩至-18.75美元/吨；CP M1收于458美元/吨（-24），CP贴水6美元/吨，MB M1收于330美元/吨（-27）。
- 月差结构：FEI M1-M2收于-13.25美元/吨（-6.75），CP M1-M2收于-8美元/吨，MB M1-M2收于-4.56美元/吨（-2.17）。
- 区域价差：CP与FEI及MB价差收缩，FEI-MOPJ价差走弱。
估值和利润分析
- 上游利润：主营炼厂毛利668.83元/吨（-25.95），山东地炼毛利249.19元/吨（+131.4），液化气产量增加。
- 下游利润：FEI测算PDH到单体利润496元/吨（+473），CP测算PDH利润455元/吨（+233），MTBE气分利润-37.5元/吨（-40.75），异构利润-153.46（-87.32），烷基化油利润-115.5元/吨（-113）。
- 进出口利润：外盘价格走弱后进口利润大幅改善。
供需及库存
- 海外供需：
- 美国：库存小幅下跌，仍处高位，十一后需求季节性增加。
- 中东：1-9月出口36680KT，同比增长2.82%，发往中国13986KT，同比增长27.22%。
- 印度：1-9月需求24272KT，同比增长5.8%，进口16974KT，同比增长7.23%，下半年旺季预期维持高位。
- 韩国：5-9月进口维持高位，丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍高位。
- 日本：需求及进口季节性明显，8月补库后9月减少，整体中性。
- 国内供需：
- 供应：主营炼厂开工率82.26%，独立炼厂开工率50.43%，液化气外卖量54.32万吨，港口库存327.9万吨，库存高位震荡。
- 需求：PDH开工率变动不大，MTBE开工小幅下行，烷基化油需求降温。
