南华LPG产业周报：地缘冲突强度有增无减，期价高位震荡20260330

——地缘冲突强度有增无减，期价高位震荡 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾：本周市场呈现外盘成本支撑。成本端，中东CP M1价格大幅上涨52.20美元/吨至649.25美元/吨。然而，反映亚太即期供需的FEI M1现货价格却下跌42.30美元/吨至898.25美元/吨，其升贴水亦下滑5.00美元/吨至45.00美元/吨，价格相较上周冲高回落。供应端，国内炼厂气商品量微降1.83万吨至51.84万吨，但到港量锐减11.80万吨至52.80万吨，海峡封锁之后的在途船只陆续抵达之后，后面的供应将出现明显下滑。尽管如此，港口库存仍小幅累库1.58万吨至233.96万吨，而厂内库容率下降1.13个百分点至24.92%，后续重点关注港口去库拐点，以及去库斜率。 2）外盘丙烷的走势分析：中东地缘紧张局势持续为CP价格注入溢价，推动其大幅走强。美国MB M1价格小幅上涨0.10美元/加仑至0.90美元/加仑，反映其本土供需相对平稳。FEI与CP价差大幅收窄61.13美元/吨至260.42美元/吨，亚太现货买盘对高价接受度有限。FEI M1-M2月差收窄8.13美元/吨至103.91美元/吨。 3）内盘价格走势：内盘期货受外盘情绪复杂影响而承压。PG主力合约收盘价周度下跌91元/吨至6668元/吨。国内现货市场受制于港口库存压力和高成本到港货物消化缓慢。需求端，核心的化工需求疲软，PDH开工率下降2.03个百分点至63.60%，尽管以CP计价的PDH利润大幅修复1000.53元/吨，但仍深陷-1068.52元/吨的亏损，严重抑制了丙烷的采购积极性，是内盘现货走弱的核心驱动。 当前海外供应的大幅缩减，以及国内外炼厂后续的降负预期导致供应收缩的预期不变，盘面维持震荡偏强的格局。美国地面部队在中东集结，也门胡赛武装加入战场，向以色列发射导弹。中东局势趋于更加紧张的态势，后续存在不断扩大外溢风险。策略上，逢低做多仍然是主要思路。 source：路透,wind,彭博,南华研究 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：虽然预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 目前来看，中东局势仍然持续紧张升级，军事冲突进一步加剧，谈判缓和暂未看到任何空间，后续中东出口量依然难以恢复。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 区间宽幅震荡，供应收缩支撑价格。地缘冲突仍存在较大的不确定性。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：基差波动较大，目前基差在-409元/吨。现货跟进有限。观望为主。 月差策略：4-5月差为76元/吨，5-6月差为206元/吨，均较前周走阔。逢低仍然关注正套策略。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。 2.5-6正套策略。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）地缘升温，CP价格走强。2）国内供应边际收紧：炼厂液化气商品量周度减少1.83万吨至51.84万吨，厂内库容率下降1.13个百分点至24.92%，炼厂端出货压力略有缓解。3）调油需求利润尚可：MTBE与烷基化毛利分别为602.84元/吨和157.00元/吨，周度均有上涨，对碳四需求形成一定支撑。 【利空信息】 1）FEI M1现货价格周度大跌42.30美元/吨至898.25美元/吨，FEI升贴水同步下滑。2）PDH开工率进一步下滑2.03个百分点至63.60%，尽管利润有所修复，但以CP计仍亏损1068.52元/吨，严重抑制丙烷化工需求。3）到港量虽降，但港口库存周度增加1.58万吨至233.96万吨，反映下游提货速度不及到货，高价格采购现货意愿不足。 2.2下周重要事件关注 1）中东地缘局势进展：重点关注美军海军陆战队抵达后的局势演变，任何冲突升级或航运中断的消息都将剧烈扰动市场。 2）国内PDH装置动态：关注是否有新增检修或复产计划，将直接影响港口丙烷的消化速度。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周LPG主力合约（PG05）收盘于6668元/吨，周度下跌91点。。最便宜交割品基差从-765元/吨大幅收窄至-409元/吨，周度变动+356点，表明现货价格跌幅远小于期货，现货端因供应收紧预期存在一定支撑，导致期货向现货收敛。 ∗基差月差结构 当前期限结构呈现典型的近强远弱Backwardation结构，近月PG04合约价格最高。关键月差方面，4-5月差为76元/吨，5-6月差为206元/吨，均较上周走强，反映出市场对近端供应紧张的担忧加剧。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘市场呈现显著分化。中东CP价格强势上涨，CP M1周涨52.20美元至649.25美元/吨，反映中东供应紧张预期。北美MB M1同步上涨0.10美元/加仑至0.90美元/加仑。然而，反映亚太到岸价的FEI M1却大幅下跌42.30美元至898.25美元/吨。这导致FEI对CP的升水从上周的321.55美元/吨大幅收窄61.13美元至260.42美元/吨。 ∗月差结构 FEI M1-M2月差为103.91美元/吨，虽仍处高位但周度收窄8.13美元，显示远东近端紧张程度略有缓解。CPM1-M2月差为-8.25美元/吨，转为小幅Contango结构，周度变动+11.78美元。MB M1-M2月差接近平水，周度微降，显示美国市场供需相对平衡。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周上游炼厂利润显著改善。主营炼厂毛利大增526.69元/吨至2353.10元/吨，地炼毛利亦增加323.78元/吨至244.51元/吨。然而，炼厂开工率不升反降，主营与地炼开工率分别下降3.23和0.34个百分点。 ∗下游利润 下游利润表现不一。PDH利润大幅修复，以FEI计算的利润周度暴增2233.48元/吨至-1097.71元/吨，以CP计算的利润亦增加1000.53元/吨至-1068.52元/吨。利润修复主要得益于丙烷成本端（FEI）价格的大幅下跌。尽管如此，PDH利润仍处于深度亏损状态，导致开工率进一步下滑2.03个百分点至63.60%，成本压力持续压制化工需求。MTBE与烷基化利润稳中有升，开工率一降一升，整体变动不大，显示调油需求相对稳定。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润大幅修复。以FEI计价的华东进口利润从-1868.51元/吨回升至-389.34元/吨，华南进口利润从-2068.51元/吨回升至-639.34元/吨。利润修复的核心驱动在于FEI到岸价的大幅下跌（周跌42.30美元/吨），其跌幅超过了国内现货市场的跌幅。以CP计价的进口利润同样显著回升。然而，当前进口窗口仍处于深度倒挂状态。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周美国EIA数据显示，国内需求环比增加115千桶/日，但出口微降7千桶/日，同时产量增加，导致商业库存累增478千桶至72963千桶，显示美国本土供应相对宽松。 ∗KPLER出口情况 2025年至今，美国LPG累计出口136527.0千吨，同比增长2.49%，其中发往中国20393.0千吨。最新一周数据显示，美国总出口量为1361.99千吨，其中至中国出口233.72千吨。 【中东供应】 2025年中东累计出口LPG 96938.0千吨，同比增长2.29%，其中印度（42364.84千吨）和中国（35858.06千吨）是两大核心目的地。最新一周中东总出口量降至87.44千吨，至中国的44.18千吨。 【印度供需】 根据kpler数据显示，未来1至两个月，印度进口量也将大幅下降，4月预计1630kt, 5月进口量进一步下滑至852kt。 【韩国供需】 2025年韩国LPG累计进口16862.0千吨，同比减少2.59%。目前受到地缘影响，韩国的进口量同样将大幅下滑。 【日本供需】 日本最新月度（2025年12月）LPG进口量为999.0千吨，同比大幅下降21.03%。作为高度依赖进口的国家，其需求以民用及商业燃烧为主，进口量的下滑反映了其国内人口结构变化及能源效率提升背景下，燃烧需求的长期萎缩趋势。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内呈现“供减需弱”格局。供应端，国内商品量环比减少1.83万吨至51.84万吨，到港量大幅减少11.80万吨至52.80万吨。需求端全面走弱，PDH及MTBE开工率分别下滑2.03和1.21个百分点，烷基化开工率虽小幅回升但仍处低位，民用及工业商品量亦同步减少。尽管供应收缩，但需求疲软导致港口库存仍小幅累增1.58万吨。 【国内供应】 本周国内液化气商品量及到港量双双下降，主营与地炼开工率亦分别下滑3.23和0.34个百分点，供应端呈现收缩态势。 【国内需求】 ∗PDH需求 PDH开工率本周下降2.03个百分点至63.60%，维持低位。部分装置如渤海化学延续检修，核心驱动在于行业利润持续承压，企业生产积极性受挫。 ∗MTBE需求 MTBE开工率环比下降1.21个百分点至70.87%。 ∗烷基化油需求 烷基化开工率环比微增1.00个百分点至38.60%，但绝对水平仍处低位。 ∗燃烧需求