南华LPG产业周报：地缘溢价攀升20260301

——地缘溢价攀升 张博（投资咨询资格证号：Z0021070）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月01日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场风险增加：短期原油市场定价核心依然在中东地缘风险溢价上，美伊问题的发展方向依然决定着盘面的动向，周末美伊冲突加剧，美军从空中、海上同步出击，精准打击伊朗德黑兰总统府、最高领袖官邸、核设施、导弹基地、伊斯兰革命卫队总部等约30个关键目标;伊朗随即启动毁灭性报复，以导弹与无人机反击以色列本土及巴林、卡塔尔、阿联酋、科威特等国境内的美军中东基地，中东多国紧急关闭领空、进入最高警戒状态，地区冲突从长期对峙直接升级为全面军事对抗，全球避险情绪急剧升温。暗盘以8%的涨幅快速拉涨。 2）外盘丙烷本周延续强制：中东地区发运量整体中性，且受到沙特突发的装置故障影响，截至本周五，FEI升贴水20，CP升贴水0。目前霍尔木兹海峡实质处于关闭状态，货运停滞，短期供应担忧依然助推价格上行。 3）内盘基本面边际转弱：供应端本期在商品量及到港增加下回升，厂库及港库均增加。需求端，PDH开工受节中利华益、辽宁金发短停影响小幅下滑，目前已重启，目前在检修装置包括金能、巨正源等还将持续一段时间。后续若中东供应受阻，到货量预期仍会偏低，支撑价格。 我们认为，从基本面上看本周整体中性偏弱，但盘面受到美伊局势的影响波动较大，一方面伊朗管控的霍尔木兹海峡掌握着全球1/5的原油海运量，关闭的风险直接导致原油价格飙涨，另一方面，伊朗也是我国LPG非常重要的进口来源，我国进口LPG中有接近30%的量来自于伊朗，美伊局势的升级势必会带来供应端的扰动，为盘面注入风险溢价。 ∗近端交易逻辑 短期，美伊局势依然是主要的扰动项，周末美伊冲突升级，伊朗最高领袖哈梅内伊殉职，霍尔木兹海峡暂时也处于关闭的状态，物流停滞，供应风险激增。 国内基本面上，国内液化气外卖量57.27万吨（+0.98），到港量65.2万吨（19.4）。需求端，PDH本期开工率63.23%（-1.61%），万华复产提负；MTBE端本期开工率68.67%（+0%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率36.97%（+0.12%）。库存端，厂内库容率23.62%（+2.53%），港口库存222.36万吨（+12.49）。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：高位震荡价格区间：PG04 4200-4800 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：走缩，盘面溢价在地缘冲突下增加 本周现货价格相对持稳偏弱，而盘面在美伊局势影响下，位置偏强的一个状态，周末冲突升级，盘面溢价还有抬升的空间，现货同样存在跟涨的情况，但预期不及盘面。 ∗月差策略：逢高反套 近月合约内盘基本面边际走弱，远月受海外价格及内盘检修预期影响相对偏强。∗对冲套利策略：关注内外价差机会。 【近期策略回顾】 1、逢低多配，主要受到外盘价格的支撑。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）2月25日晚间，沙特方面对长约合同发布邮件称，因23日Juaymah NGL输送丙烷和丁烷的一段结构发生损坏，导致装载作业暂停，将取消2026年3月1-24日FOB装船计划。 2）伊朗伊斯兰卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，尽管英国海事贸易行动办公室表示霍尔木兹海峡目前仍然开放，但也有消息称霍尔木兹海峡周边海域的航运已陷入停滞的状态。 【利空信息】 1）有消息称：欧佩克+正考虑将石油产量增幅扩大至多达每日41.1万桶，此前预估还是维持4季度13.7万桶的增速。 2.2下周重要事件关注 1）重点关注美伊局势发展2）3.2，美国2月ISM制造业指数3）3.4，中国官方制造业PMI4）3.6，美国2月失业率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG04合约整体偏震荡，主要盈利席位净持仓减少；龙虎榜多5空5均大幅增仓；得力席位净空头小幅减仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓。 技术分析：PG04合约本周偏震荡，从技术指标看，日线整体仍在布林中轨上方，4600往上体现出一定的压力，但受美伊局势影响，周一开盘预期能跳空高开，方向上依然考虑逢低多配。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，3-4月差收于-477元/吨，4-5月差收于75元/吨。 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于610.82美元/吨（+44.66），升贴水20美元/吨；CP M1收于539.75美元/吨（+0.62），CP升贴水0美元/吨，MB M1收于350.89美元/吨（+10.42）。本周在美伊局势及沙特装置故障影响下整体上涨。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于47.50美元/吨；CP M1-M2收于-3.5美元/吨；MB M1-M2收于2.39美元/吨。FEI受买盘及运费影响，月差走强明显。 【区域价差跟踪】 本周FEI-MB价差大幅走扩，美亚套利窗口一直处于打开的状态。FEI较CP的价差大幅走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利749元/吨（-147），山东地炼毛利75元/吨（172）。本周地炼利润继续走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-561元/吨，以CP为成本的PDH利润-268元/吨，依然维持亏损状态。MTBE气分利润-21元/吨，异构利润68；烷基化油利润-129元/吨，利润小幅走弱。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润偏震荡，华南地区进口利润走弱。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期数据，产量回归，需求高位回落，去库节奏放缓，也符合季节性的规律。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。26年2月美国共出口LPG5471KT，同比+9.98%，发往日韩的量较多，主要是日本。周度来看，本周发运中性，发往中国的量下滑。 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。26年2月份中东出口LPG3570KT，同比-2.23%。周度看，近几周中东发运依然偏低。目前霍尔木兹海峡实际关闭的情况下，短期物流依然受阻。另外沙特装置的故障也可能导致对亚洲90kbd的出口影响。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年2月印度进口LPG2149KT，同比+16.66%。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。26年2月韩国LPG进口LPG601KT，同比+4.96%。四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显。26年2月日本进口LPG1053KT，同比+23.22%，日本LPG库存同比新低。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 【国内供应】 主营炼厂开工率81.81%（+1.79%）；独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3）。库存端，厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2）。 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等维持检修。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。内外价差震荡走强。 ∗烷基化油需求 本周无装置变动。 ∗燃烧需求