南华LPG产业周报：地缘增加盘面波动20260208

——地缘增加盘面波动 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年02月08日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油市场震荡反复：中长期看原油一方面承受供应过剩的基本面的影响，另一方面受到地缘的影响，短期地缘占据主导，本周原油价格在美伊局势变动中上下震荡，周五谈判完，目前据消息称伊朗拒绝放弃其核燃料浓缩活动，而美方仍在对伊朗施压，特朗普表示下周将再次与伊朗谈判。 2）外盘丙烷本周偏震荡：中东地区发运量整体中性，到岸贴水依然较高；美国本周在寒潮影响在供应下滑，库存维持去库状态，低产量下去库加快。截至本周五，FEI升贴水53.5（换月导致），CP升贴水-15。 3）内盘基本面较上周持稳：供应端本周依旧延续偏低的状态，到港量本周依然不高，港口库存在新增样本下小幅累库，但炼厂商品量低位回升；需求端在PDH装置检修下延续偏弱，目前金能、巨正源等装置还将检修一段时间。 我们认为，从基本面上看本周是在延续偏弱走势，但盘面受到美伊局势的影响波动较大，因为我国进口LPG中有接近1/3的量来自于伊朗，若美伊问题升级，供应端带来的扰动还是比较大的，短期美伊依然存在反复，同时关注上方的风险。 ∗近端交易逻辑 基本面本周相对上周持稳，盘面在美伊局势变动下宽幅波动，美伊局势依然是短期的扰动项。国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3）。库存端，厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存 201.8万吨（+14.2）。FEI现货价格收至597美元/吨，升贴水53.5美元/吨。截至周五国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差132元/吨。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡价格区间：PG03 3800-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：观望，盘面在地缘不确定下波动比较大 本周现货价格想对持稳，而盘面在美伊磋商谈判之际，回吐部分风险溢价，基差走扩，目前美伊谈判仍存变数。 ∗月差策略：逢高反套 03合约强制注销月，但短期仓单量不是很大，逢高反套 ∗对冲套利策略：关注内外价差机会。 【近期策略回顾】 1、逢高反套3-4反套（持有），部分止盈。2、买PP空PG头寸观望，主要PG端受到海外市场的影响比较大，变动较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）伊朗周五在与美国的谈判中拒绝停止核浓缩，还将进行下一轮的谈判。2）同时有一些消息称美国仍在调遣军事资源往中东，美国五角大楼“披萨指数”激增。 【利空信息】 1）PDH本周维持检修状态，开工率在62%左右，金能90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修。 2.2下周重要事件关注 1）2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期2）2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等3）2.13，美国1月季调CPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG03合约整体偏震荡，主要盈利席位净持仓增加；龙虎榜多5空5无明显变化；得力席位净空头小幅减仓；外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓。 技术分析：PG03合约本周偏震荡，从技术指标看，目前方向上依然考虑逢低多配。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，3-4月差收于-303元/吨 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于545.5美元/吨（-27.68），升贴水53.5美元/吨；CP M1收于535美元/吨（-10），CP升贴水-15美元/吨，MB M1收于339美元/吨（+7.59）。本周在美伊计划谈判影响下，外盘丙烷回吐部分风险溢价。 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于28.02美元/吨；CP M1-M2收于13.5美元/吨；MB M1-M2收于2.6美元/吨。本周CP及MB月差波动较大，CP近月回吐一些地缘溢价，月差走弱。 【区域价差跟踪】 本周FEI-MB价差回落，FEI回吐部分风险溢价。另外近期随着MOPJ的走强，FEI-MOPJ价差走弱。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23）。本周地炼利润继续走缩。 ∗下游利润 以FEI为成本的PDH利润-443元/吨，以CP为成本的PDH利润-192元/吨，依然维持亏损状态。 MTBE气分利润-19.75元/吨，异构利润175，mtbe小幅涨价，成本下跌，利润走强；烷基化油利润-99.4元/吨，利润同样走强。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润偏震荡，主要外盘价格波动较大。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期数据，产量受天气影响下滑，需求变动不大，出口微增，库存在产量下滑下去库加速，但整体库存水平依然偏高。 ∗KPLER出口情况 2025年美国共出口LPG68283kt，同比增长2.52%；其中，发往中国10187KT，同比减少43%。26年1月美国共出口LPG6158KT，同比+5.24%。周度来看，本周发运并没有受到寒潮太多的影响。 【中东供应】 2025年中东共出口LPG48463KT，同比增长2.43%；其中，发往印度21171KT，同比减少1.29%；发往中国17905KT，同比增长25.21%。26年1月份中东出口LPG4043KT，同比-0.41%。周度看，近几周中东发运依然偏低。 【印度供需】 1-12月印度LPG需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年LPG进口23229KT，同比增长8.12%。26年1月印度进口LPG2204KT，同比+23.68%。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，2025年共进口LPG8434KT，同比-2.56%。26年1月韩国LPG进口LPG762KT，同比+13.32%。四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性并不好。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显。26年1月日本进口LPG1004KT，同比-4.78%，日本LPG库存同比新低。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位，但整体外放量不高；从发运数据来看，进口量给的不高。 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。一季度在PDH检修下，化工需求边际走弱。 【国内供应】 主营炼厂开工率81.81%（+1.79%）；独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3）。库存端，厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2）。 【国内需求】 ∗PDH需求 金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等维持检修。 ∗MTBE需求 本周无装置变动。内外价差偏震荡。 ∗烷基化油需求 本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修。 ∗燃烧需求