南华期货LPG产业周报：能源设施遇袭，期价大幅拉升

——能源设施遇袭，期价大幅拉升 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端强势与国内供应宽松的矛盾加剧。本周外盘成本端大幅拉升，FEI M1现货价格飙升至940.55美元/吨，周度暴涨+160.60美元/吨，成为驱动内盘期货价格的核心力量。然而，国内基本面呈现供增需弱的格局：国内液化气商品量虽微降0.72万吨至53.67万吨，但到港量增加3.70万吨至64.60万吨，导致港口库存累积5.14万吨至232.38万吨，厂内库容率也上升1.11个百分点至26.05%。这表明现货市场供应充足，下游对高价资源的接受度有限，成本传导不畅，形成了“期货涨、现货弱”的劈叉局面，最便宜交割品基差大幅走弱至-765元/吨，周度变动-981元/吨。 2）外盘丙烷价格受地缘冲突主导，结构性溢价显著。中东紧张局势持续发酵，成为市场交易的核心逻辑，完全压倒了基本面影响。这导致FEI价格出现史诗级暴涨，而反映中东长期合约定价的CP M1价格仅温和上涨+18.85美元/吨至597.05美元/吨。两者价差（FEI-CP）急剧走阔+104.25美元/吨至321.54美元/吨，创下历史极值，反映了亚太地区因担忧供应中断而支付的巨大风险溢价。相比之下，美国MB价格仅微涨+0.03美元/加仑，显示北美市场供需相对平稳，跨区价差（FEI-MB）的套利窗口被极度扭曲。 3）内盘期货情绪化冲高，但产业负反馈隐现。在强势外盘带动下，LPG主力合约收盘价周度暴涨+1094元/吨至6735元/吨。然而，产业端已出现严重负反馈迹象：以FEI计算的PDH利润深度恶化至-3331.19元/吨，周度亏损扩大3490.30元/吨。尽管PDH开工率逆势小幅提升+2.40个百分点至65.63%，但这更多是长约原料的刚性运行所致，如此极端的亏损不可持续，未来装置降负检修的压力巨大。期货的暴涨与产业基本面的极度恶化形成鲜明对比，市场波动风险急剧升高。 当前市场核心矛盾是地缘风险溢价驱动下的成本逻辑与极度疲软的产业现实之间的激烈对抗。策略上，多头趋势由情绪主导，但追高风险巨大，持有者应考虑将部分期货多单置换为看涨期权以管理尾部风险。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：虽然预期明年整体供应依然就有韧性。中东明年虽然暂时OPEC+增产放缓，但仍有多个气田相关项目将投入运营，预期将LPG供应仍有增长趋势；美国产量在疲软的原油价格影响下，预期增速放缓，但出口终端仍持续扩张，对出口量形成正向驱动。 2）需求端：中印作为亚洲LPG需求的主要增长引擎，增速预期也将放缓。在中国，化工行业持续低迷的利润水平抑制了相关需求；印度方面，民用领域的普及率已逐渐接近饱和，化工需求增长相对缓慢，同时其港口基础设施仍存在一定限制。另外，韩国裂解产能的整合退出情况也需要持续关注。 目前来看，中东局势仍然持续紧张升级，军事冲突进一步加剧，谈判缓和暂未看到任何空间，后续中东出口量依然难以恢复。本周美国出口总量大幅下降至1636kt(-688),中东出口至中国和印度分别下降87kt，309kt。后续需要关注下游PDH降负的情况。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 地缘风险驱动下的情绪化暴涨行情，核心支撑是中东局势的不确定性，核心风险是产业负反馈的兑现与基差修复。价格区间预测：PG主力合约6500-7000。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：基差走强，若冲突长时间持续，有望进一步走强 基差（现货-期货）深度贴水，预计维持弱势。原因在于期货受外盘情绪拉动涨幅远超现货，而国内港口及炼厂库存累积，现货跟涨乏力。当前最便宜交割品基差已至-765元/吨的历史极低水平，虽不排除技术性反弹，但在现货端出现实质性紧张前，深贴水格局难改。 月差策略：月差结构呈现“近弱远强”的Contango形态。4-5月差为64元/吨（周度-68），5-6月差为192元/吨（周度+38）。当前近月04合约面临仓单注销压力，且现货疲软，反套逻辑（空近月多远月）依然存在。但需注意，若地缘冲突导致近月到港预期骤降，可能短暂扭转月差结构。 *对冲套利策略：内外价差（FEI vs内盘）因内盘涨幅相对滞后而有所修复，但直接反套（空内盘多外盘）面临汇率、政策等风险，建议观望。可关注波动率交易机会，当前ATM隐含波动率已升至0.7583的高位。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。2. “多近月空远月”的反套策略因近月受现货拖累及仓单压力，表现符合预期。3.提示关注PDH利润恶化风险，本周利润数据印证该判断。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）地缘政治风险急剧升温，市场担忧中东LPG供应，推动FEI丙烷现货价格周度暴涨+160.60美元/吨至940.55美元/吨。 2）外盘月差结构走强，FEI M1-M2月差走阔+27.14美元/吨至112.04美元/吨，显示近端现货紧张预期强烈。 3）调油需求利润改善，MTBE异构化毛利周度增加+260.61元/吨至591.39元/吨，烷基化毛利增加+255.60元/吨至108.20元/吨，对醚后碳四需求形成一定支撑。 【利空信息】 1）PDH产业陷入深度亏损，以FEI计算的PDH利润周度恶化-3490.30元/吨至-3331.19元/吨，严重压制化工端需求并引发未来减产预期。 2）国内现货供需宽松，到港量增加3.70万吨至64.60万吨，港口库存累积5.14万吨至232.38万吨，压制现货价格涨幅。 3）炼厂综合利润承压，地炼毛利周度下降-474.34元/吨至-79.27元/吨，可能影响后期开工积极性。 2.2下周重要事件关注 1）中东地缘局势进展：重点关注美军海军陆战队抵达后的局势演变，任何冲突升级或航运中断的消息都将剧烈扰动市场。 2）美国EIA丙烷库存数据：关注北美供应宽松程度是否变化，影响MB价格及跨区套利逻辑。 3）国内PDH装置运行情况：在极端亏损下，是否有更多装置宣布降负或检修计划。 4）4月CP价格预期：月底将迎来新一轮沙特CP官价，当前极高的FEI价格将如何影响其定价。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周主力合约PG04收盘于6735元/吨，周度暴涨1094点，涨幅极为显著。与此同时，持仓量大幅减少25405手至19804手，显示在价格快速拉涨过程中，部分空头止损离场或获利盘了结。最便宜交割品基差大幅走弱至-765元/吨，周度变动-981点，表明现货涨幅远不及期货，期货的强势主要由外盘成本飙升及地缘风险溢价驱动，期现走势出现明显背离。 ∗基差月差结构 近端月差显著收窄，4-5月差为64元/吨，周度大幅回落68点，反映出在仓单注销压力下，近月合约PG04的强势相对受限。而5-6月差为192元/吨，周度走扩38点，显示市场对5月及以后合约的预期更为乐观。 【外盘】 ∗单边走势 外盘市场全线大涨，且区域分化加剧。FEI M1价格飙升至940.55美元/吨，周涨160.60美元，涨幅领跑全球。CP M1仅上涨18.85美元至597.05美元/吨。FEI对CP升水因此急剧走阔321.54美元/吨，周度扩大104.25美元，这清晰地表明当前亚太地区的现货供应紧张程度远超中东合同货的定价预期，地缘冲突对远东到岸价的冲击远大于对中东官价的影响。MB M1小幅上涨至0.80美元/加仑，MB与FEI价差深度倒挂至-497.22美元/吨，跨太平洋套利窗口极度打开。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 外盘月差结构分化明显。FEI M1-M2月差走阔至112.04美元/吨的深度Backwardation结构，周度扩大27.14美元，印证了亚太市场近端现货的极度紧张。CP M1-M2月差为-20.03美元/吨的Contango结构，且周度走弱，显示中东市场供需相对平稳。MB月差结构平坦，表明美国市场供需相对平衡。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周上游炼厂利润承压，主营炼厂毛利环比下降109元至1826元/吨，地炼毛利更是大幅下滑474元至-79元/吨，陷入亏损区间。受利润下滑及检修影响，主营炼厂开工率大幅下降6.13个百分点至75.22%，地炼开工率微降0.29个百分点至62.84%。炼厂开工下滑可能边际影响国内LPG的商品量供应。 ∗下游利润 下游利润走势严重分化。PDH利润因丙烷成本暴涨而急剧恶化，以FEI计算的利润周度暴亏3490元至-3331元/吨，以CP计算的利润也亏损1669元至-2069元/吨。尽管利润深度亏损，但PDH开工率不降反增2.40个百分点至65.63%，显示部分装置或因长约执行、配套下游需求而维持刚性运行，但持续亏损将极大考验其现金流和未来开工意愿。调油路线利润显著改善，MTBE异构化毛利和烷基化毛利分别增加261元和256元，但开工率小幅下滑，可能受原料采购或装置因素影响。 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润深度恶化。以暴涨的FEI计算，华东、华南进口利润分别巨亏3059元/吨和3259元/吨，周度亏损扩大超过2000元。以相对温和的CP计算，进口亏损也在1680-1880元/吨。利润恶化的核心驱动是FEI价格因亚太现货紧张而飙升的速度远超国内现货价格涨幅，导致进口成本急剧抬升，进口窗口完全关闭。这或将抑制未来的到港采购意愿，加剧国内可贸易资源的紧张预期。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期EIA数据显示美国LPG市场呈现供增需减格局，产量环比增加62千桶/日，而出口和国内需求分别下降156和154千桶/日，导致商业库存累增810千桶至72485千桶，供应端压力有所显现。 ∗KPLER出口情况 根据KPLER数据，2025年美国LPG累计出口136527.0千吨，同比增长2.49%，其中发往中国20393.0千吨。最新一周美国总出口量为1361.99千吨，其中至中国出口233.72千吨，至日本出口量为零，显示对亚太主要消费国的出口流向存在分化。 【中东供应】 2025年中东LPG累计出口96938.0千吨，同比增长2.29%，主要流向为印度（42364.84千吨）和中国（35858.06千吨）。最新一周中东总出口量为87.44千吨，其中至印度出口283.40千吨，至中国出口44.18千吨，同比大幅回落。 【印度供需】 2025年印度LPG需求共计33138.4千吨，同比增长6.56%；进口46588.0千吨，同比增长8.38%，进口增速高于需求增速。最新月度（2025年12月）进口量达2219.0千吨，同比大幅增长17.35%，显示其进口需求持续旺盛。 【韩国供需】 2025年韩国LPG累计进口16862.0千吨，同比减少2.59%。但最新月度（2025年12月）进口量为762.0千吨，同比大幅增长45.98%，进口节奏显著加快。考虑到LPG相对石脑油在裂解环节的经济性优势，其进口波动与化工原料替代需求密切相关。 【日本供需】 日本最新月度（2025年12月）LPG进口量为999.0千吨，同比大幅下降21.03%。作为高度依赖进口的国家，其需求以民用及商业燃烧为主，进口量的下滑反映了其国内人口结构变化及能源效率提升背景下，燃烧需求的长期萎缩趋势。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内市场呈现“供增需稳、港口累库”的格局。供应端，炼厂商品量微降0.72万吨至53.67万吨，但到港量增加3.70万吨至64.60万吨，整体供应充裕。需求端，PDH开工率小幅回升2.40个百分点至65.63%，提