开源晨会

开源晨会0323 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】开年财政支出释放积极信号——宏观经济点评-20260320 【宏观经济】“十五五”规划中科技、内需、产业的细节——“十五五”规划学习体会-20260320 数据来源：聚源 【策略】历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为——投资策略周报-20260322 【固定收益】非税收入同比转正，财政支出节奏前置——2026年1-2月财政数据点评-20260320 【金融工程】存储器板块的资金行为监测——金融工程定期-20260321 行业公司 【地产建筑】单周成交数据仍降，南京郑州地产政策优化——行业周报-20260322 【通信】GTC&OFC总结：光互联、全液冷大时代——行业周报-20260322 【海外科技】AI Token消耗指数级增长，云计算行业提价——行业周报-20260322 【商贸零售】京东Joybuy欧洲上线，自营模式打开差异化空间——行业周报-20260322 【非银金融】低估值有望带来抗跌特征，关注业绩和风格切换催化——行业周报-20260322 【医药】中国领航ADC时代，多款ADC重磅登场ELCC 2026——行业周报-20260322 【计算机】周观点：阿里、百度官宣涨价，继续重视AI Infra机遇——行业周报-20260322 【煤炭公用】煤炭开启新一轮上行，焦煤板块低位攻守兼备——行业周报-20260322 【食品饮料】消费前景乐观展望，多维度布局龙头标的——行业周报-20260322 【化工】化工进入击球区，全面继续坚定看好化工牛市——行业周报-20260322 【农林牧渔】猪价持续创新低拐点未现，二育谨慎与被动入库强化弱势——行业周报-20260322 【通信】光芯片和光材料的供需双振——行业点评报告-20260321 【电力设备与新能源】绿醇：氢能重要载体，绿色燃料元年——行业深度报告-20260320 【商贸零售&社服：巨子生物(02367.HK)】2025年业绩小幅下滑，看好大单品迭代与医美新空间——港股公司信息更新报告-20260322 【地产建筑：建发合诚(603909.SH)】营收利润保持增长，新签订单同比高增——公司信息更新报告-20260322 【地产建筑：绿城服务(02869.HK)】收入增长盈利提升，派息比例维持高位——港股公司信息更新报告-20260322 研报摘要 总量研究 【宏观经济】开年财政支出释放积极信号——宏观经济点评-20260320 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，全国一般公共预算支出46706亿元。政府性基金预算收入5363亿元，政府性基金预算支出13174亿元。 1-2月预算收入增速边际改善，开年支出力度强于季节性 1、财政收入平稳开局，主要税种表现分化。财政收入小幅增长，税收乏力、非税支撑。1-2月狭义财政收入44154亿元，同比增长0.7%，实现平稳开局。其中税收收入36393亿元，同比增长0.1%，增速较12月回升；非税收入7761亿元，同比增长3.4%，成为收入端的重要支撑。中央与地方收入增速分化，中央收入同比下降1.7%，地方本级收入同比增长2.6%。主要税种表现分化特征显著。增值税正增，1-2月同比增长4.7%，增速与2025年12月(-2.2%)相比明显改善。主要受益于各行业开门红以及PPI降幅收窄等价格因素，体现经济活动边际修复。四大主要税种中仅增值税保持正增，其余三项均出现下滑。企业所得税同比下降3.9%，较2025年12月(-18%)降幅明显收窄，但仍为负增长，中下游企业利润修复仍在进行中。消费税同比下降6.2%，增速较12月走低，或是受卷烟消费税、其他高端消费拖累。个人所得税同比下降7%，主要受春节假期错位影响。2025年春节较早，年终奖金分红等集中缴税抬高基数，2026年春节在2月中下旬，相关税收延后至3月入库。外贸、资本市场相关税收表现亮眼。进口货物增值税、消费税同比增长12.9%，关税同比增长14.2%，出口退税同比增长9.8%,与开年以来外贸进出口数据超预期增长形成呼应。证券交易印花税大幅增长。1-2月证券交易印花税499亿元,同比增长110%，反映开年两个月A股市场交易保持活跃，成交额持续增长。房产税同比增长11.5%，城镇土地使用税同比增长3.8%，增速较前期有所改善；但契税、土地增值税同比下降11.1%、8.2%。车辆购置税同比增长11.5%，较2025年12月(-32%)显著改善，或与年初汽车消费政策刺激及节前购车需求释放有关。非税收入同比显著改善。非税收入录得7761亿元，同比增长3.4%（12月同比下降48%）。在开年税收收入分化、支撑有限的情况下，地方政府通过盘活存量等非税因素来拉动开年财政收入增长。 2、一般财政支出增速高于收入，开年支出进度偏强。1-2月一般预算支出46706亿元，同比增长3.6%，增速高于2025年12月（1%）以及收入端，体现支出靠前发力。支出结构呈现“民生强、基建科技弱”的特征。民生类支出显著提速。社会保障和就业支出同比增长8.6%，较2025年12月改善约16个点，结束了连续三个月的负增；卫生健康支出同比增长17.3%，增速提高；教育支出同比下降2.1%，降幅收窄；文旅体育支出同比下降1.4%，增速有所下滑。基建科技类支出承压。城乡社区支出同比增长7.7%，增速较前期有所回落；农林水支出同比下降1.9%、交通运输支出同比下降1.5%，均保持负增，但降幅收窄；科学技术支出同比下降8%，降幅有所扩大。总体来看，开年狭义支出进度约为15.6%高于2023-2025年同期，强于季节性。 政府性基金收入下滑，支出力度显著发力 1、政府性基金收入降幅扩大。1-2月全国政府性基金收入5363亿元，同比下降16%，降幅较2025全年(-7%)明显走阔。其中中央政府性基金收入同比增长6.7%、地方政府性基金本级收入同比下降19.2%。国有土地使用权出让收入3547亿元,同比下降25.2%，较2025年全年(-14.7%)降幅进一步扩大，反映房地产市场持续调整对地方财政收入形成显著拖累。 2、支出增速大幅提升，专项债使用加速。与收入形成鲜明对比的是支出端。1-2月政府性基金支出13174亿元，同比增长16%，增速较2025年全年(11.3%)继续提升。其中中央本级支出同比增长8%，地方政府性基金支出同比增长16.3%，但国有土地使用权出让收入相关支出同比下降1.9%。支出增速大幅提升或与开年以来各类政府债券发行节奏前置、集中使用2025年结转结余资金有关。2026年前两个月国债（一般国债）、地方专项债发行规 模分别同比多增3669亿、1352亿元，同比增长12.2%、38%。后续特别国债开启发行将大幅支撑广义财政发力。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【宏观经济】“十五五”规划中科技、内需、产业的细节——“十五五”规划学习体会-20260320 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》（下文简称“《纲要》”）正式发布。 经济提质增效，聚焦科技、消费、就业 1.“十五五”经济目标：为达到中等发达国家水平打好基础。 《纲要》提出“国内生产总值增长保持在合理区间、各年度视情提出，为到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础”。经济目标从“数量”向“质量”倾斜。《纲要》中“建设”、“经济”、“发展”的词频较“十四五”纲要分别下降了0.06、0.01、0.002个百分点，“高质量”提高了0.05个百分点。2.高质量发展聚焦科技、消费、就业。《纲要》提出，坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合。从词频来看，“科技”、“消费”、“就业”分别上升了0.07、0.04、0.04个百分点。“十五五”规划提出20项经济社会发展主要目标，细分指标的差异主要在于民生福祉和绿色低碳类个别指标的变化。 “十五五”《纲要》的7个增量细节 1、科技：重视基础研究突破，培育新产业集群和经济增长点 （1）传统产业继续升级，更重视产业链自主可控。产业链安全方面，“自主可控”的提法更突出。新增“战略腹地”和“关键产业备份”概念，或涉及中西部基础设施和产业园区投资。（2）新产业新赛道意在培育新的产业集群和经济增长点。战略性新兴产业新增了机器人，以及智能驾驶、新型储能等新兴产品；未来产业新增脑机接口、生物制造、具身智能、第六代移动通信。此外，《纲要》首次提出10个“新产业新赛道”。我们认为，“新产业新赛道”（商业航天、低空装备、国产大飞机等）都是具有明确商业应用场景和较大潜在市场空间的赛道，政策意图是快速培育出新的产业集群和经济增长点。 2、消费：提高居民消费率、扩大服务消费供给 《规划》提出“居民消费率明显提高”。我国居民消费倾向相对提升空间更大。举措方面，一是加大收入分配调节力度并提高社会保障水平；二是通过扩大供给释放服务消费潜力，《纲要》强调优化养老、托育、家政等领域服务消费体验。指出“提高发展型消费比重，适应多样化个性化服务需求，规范发展教育和培训消费，培育壮大健康消费”。 3、投资：重心在投资于人、新基建适度超前和能源安全 投资方面，《纲要》注重投资于人，强调“加强人力资源开发和人的全面发展投资”，在“一老一小”、基层医疗、教育扩容等领域实施民生工程。对民间投资的态度从激发活力到深度参与。在基础设施体系方面，要“适度超前”但“不过度超前”。新变化显著侧重于新型基础设施（通信、算力、卫星等）和能源领域，对于交通、水利弱化具体指标要求。 4、民生：“一老一小”服务体系扩容提质 生育支持政策更加体系化、协同化。推动生育支持融入经济社会发展各项政策。发挥育儿补贴和婴幼儿照护、全面落实生育休假制度。普惠托育服务扩容、提高综合性，从“十四五”的150个城市，到“实现地市级托育综合服务中心全覆盖”；支持幼儿园发展托幼一体化服务。注重养老机构服务供给的升级改造。“十五五”期间更注重提质+智慧赋能。 5、房地产：市场重心转向供给侧与基础制度；城镇化工作聚焦城市更新和都市圈建设。推动现房销售、存量盘活成为重点，强化产品与品质导向。城镇化相比于“十四五“更聚焦城市更新与都市圈，指标高度具体量化。 6、“碳排放降低”有望加力升级。2026年起全国全面实施碳排放总量和强度双控制度，考核机制从“能耗双控”转向“碳排放双控”。我们测算2010、2015、2020、2025年碳排放强度的时序进度分别为33%、57%、75%、89%，则十五五目标为累计降低17%、复合年化降低3.7%。 7、安全：更加重视能源安全和国防现代化。十五五规划中“安全”词频小幅下降了0.04个百分点至0.24%，但仍处于较高水平。《纲要》对能源安全的量化目标更清晰。国防和军队现代化聚焦备战与质效。首先，紧迫感提升，提出“边斗争、边备战、边建设”的原则。其次，战斗力建设更聚焦“新质”。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【策略】历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为——投资策略周报-20260322 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 市场还在进一步确认预期差 中东冲突进入第三周，强度与外溢范围明显扩散，已从单一打击演变为覆盖能源设施、航运及地区政治结构的多维度风险。如我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长