盈利持续改善，派息稳健增长

公司评级与投资要点

• 评级：增持（维持）
• 核心观点：盈利持续改善，派息稳健增长，公司从扩张转向精细化运营，成本管控成效显著，盈利能力逐步恢复。

业绩表现

• 2025年业绩符合预期：营业收入46.16亿元（同比增长12.1%），烹饪技术（46.4%）、信息技术及互联网技术（16.6%）、汽车服务（22.3%）仍是三大主要培训赛道。
• 毛利25.52亿元（同比增长20.7%），经调整纯利7.92亿元（同比增长50.9%）。
• 毛利率55.3%（提升3.9个百分点），经调整净利率17.2%（提升4.4个百分点）。

派息政策

• 2025年每股派息0.3港元（同比增长36.4%）。
• 2025-2027年现金派息比例不低于股东应占利润的60%。

成本管控与盈利能力

• 毛利率提升：烹饪技术（59.0%）、信息技术及互联网技术（54.8%）、汽车服务（52.7%）。
• 费用率降低：销售费用率22.8%（下降0.9个百分点），管理费用率11.0%（下降1.3个百分点）。

时尚美业增长

• 营业收入1.81亿元（同比增长71.7%），收入占比3.9%。
• 开设8所学校，上半年新培训及平均培训人次分别增长20.3%/57.5%。

校区优化与利用率提升

• 关停3所校区，总学校及中心数量230个。
• 新培训及平均培训人次分别为15.1/15.5万人（同比增长5.5%/6.1%）。

研究结论与预测

• 维持“增持”评级：盈利能力逐步恢复，预计2026-2028年营收分别为50.81/54.92/59.48亿元（同比增长10.1%/8.1%/8.3%），归母核心净利润分别为9.67/11.01/12.09亿元（同比增长22.1%/13.8%/9.8%）。
• 估值：3月20日收盘价对应2026年约12倍PE，预期股息收益率约6.3%。

风险提示

• 民办教育政策变动，新招生人数不及预期，学费提升不及预期。