盈利能力改善，维持高派息政策

更新报告 朝云集团(6601 HK) 评级：买入 盈利能力改善，维持高派息政策 目标价：2.34港元 基本盘稳健，上半年收入同比上升10.9% 朝云集团1H2023实现收入11.3亿元（人民币，下同），同比增加10.9%，符合预期。其中基本盘家居护理产品（占收入92.2%）销售稳健，收入同比增加10.8%至10.4亿元。杀虫 驱 蚊和 家 居 清 洁 产 品 保 持 市 场 领 先 地 位 。近 年 公 司 新 进 入 的 宠 物 板 块 （ 占 收 入4.0%），上半年收入为4,500万，同比增长41.1%。个人护理产品收入同比下跌3.9%。按销售渠道分部，线上/线下销售占比为30%/70%。上半年净利润1.4亿，大幅同比增长52.4%，并高于盈利预喜中的1.3亿。公司维持高派息政策，半年派息率提升至40%。全年将维持派息率80%。 聚焦宠物板块，开设线下门店 上半年受惠于原材料和包材价格同比下跌，公司毛利率提升2.1百分点至41.3%。按产品板块，家居护理、宠物品类、个人护理的毛利率分别为41.2%、45.4%、42.6%。由于宠物品类中猫砂占比较高，以及今年公司拓展线下分销门店和代工业务等，导致宠物品类毛利率下跌4.7百分点至45.4%。鉴于线上销售宠物品类环境恶化，公司今年收购了15家宠物品类直营门店，提供包括商品销售、休闲业态、活体销售以及宠物美容等服务。往后有计划开启加盟模式或开设小型社区店等，长远目标未来三年内将线下门店拓展至300间。公司致力于将宠物板块打造成第二增长曲线，构建宠物品类护城河，目标逐步提升宠物品类占总收入比。 市值低于账上现金，估值吸引 虽然我们下调公司FY23E/24E毛利率预测至42.6%/43.7%，但公司降本增效措施的成绩理想，我们同时分别下调运营开支7.2%/5.2%，维持FY23E净利润1.1亿元，以及下调FY24E净利润2.6%至1.3亿。预测FY23E/FY24E净利润同比增长67.9%/20.0%。FY22E-FY25E净利润复合增长率31.4%。我们维持目标价2.34港元，对应FY23E除现金后市盈率仅0.6倍，或FY23E市盈率23倍。截止6月30日，账上现金24.6亿元；股息率为5.0%-6.0%，股息吸引。维持买入评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220808–首次覆盖：宠物护理赛道新星崛起20230328–更新报告：后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道 投资风险 1）各品类销售不及预期；2）市场竞争风险；3）与立白集团的关联交易风险。 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805