中期盈利下跌，高派息政策改变

香港股市|新能源|光伏发电 评级：中性 信义能源（3868 HK） 目标价：2.29港元 中期盈利下跌，高派息政策改变 2023年上半年股东净利润同比下跌9.0% 现价2.39港元总市值19,560.82百万港元流通股比例25.18%已发行总股本8,184.44百万52周价格区间1.908-3.997港元3个月日均成交额20.51百万港元主要股东信义光能(968 HK)（占50.88%）来源：彭博、中泰国际研究部 公司公布中期业绩，低于预期。股东净利润同比下跌9.0%至5.7亿元(港币，下同)，主因：(一)由于人民币贬值，部分因总售电量同比上升26.1%所产生的收入被抵消，公司总收入仅同比增长2.4%至12.9亿元；(二)借贷利率上升导致财务开支同比上涨48.0%至1.6亿元。虽然如此，我们相信人民币贬值仅是短暂性，全年对公司收入的影响有限。此外，公司自2023年起新增人民币借贷以降低利息开支。截至今年6月底，港币及人民币借贷占比分别为85.9%及14.1%。 另一方面，上半年新增300MW装机容量。公司维持今年新增700-1,000MW的装机容量目标。预计2023年底累计装机容量为3,714-4,014MW，同比上升23.2-33.2%，增幅高于2022年的20.9%实际增长。 高派息政策改变 今年中期派息比率(每股股息/每股盈利)由去年的88.9%下降至今年的45.4%。公司表示，派息计划改变主要是由于需要保留现金以加强项目并购及应付资金成本上升。母公司信义光能(968 HK)在建可供信义能源于未来收购的光伏发电项目达到2.1GW，其中1.8GW为平价项目。虽然派息比率调低可推动并购、助力长远增长，但是此举大幅改变公司自2019年上市后的高派息政策。在成功转型前，股东现金分红难免会受到影响。 调整盈利预测 因应中期业绩，我们分别下调2023-25年股东净利润预测15.6%、9.0%、1.2%至11.3亿、14.4亿元、17.0亿元，同比增长16.4%、27.8%、18.0%。 下调评级至“中性” 来源：彭博、中泰国际研究部 滚动至13.0倍2024年目标市盈率，我们相应将目标价由2.88港元调低至2.29港元，对应3.7%2024年股息率及4.2%下行空间。我们将评级由“买入”下调至“中性”。 相关报告 风险提示：(一)项目并购延误；(二)项目竞投激烈；(三)派息政策改变；(四)政策风险。 20230616-信义能源（3868 HK）更新报告：融资及成本优势支持装机容量增长 20230228-信义能源（3868 HK）更新报告：一次性扣除补贴应收款导致业绩逊于预期 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2023年7月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2023年7月26日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805