盈利质量持续改善，保持丰厚派息

绿城管理2026年中期报告显示盈利质量持续改善，现金流大幅提升，同时保持较高的派息比率。公司在新拓代建业务、在手订单、交付规模等方面表现领先，财务状况稳健，高分红策略延续。报告指出2026H1收入同比增长7%，归母净利润同比增长6%，毛利率提升1.1个百分点至41.1%，归母净利率为18.5%。经营性现金净流入增长20%，销管费用同比减少7%。新拓代建费34.1亿元，新拓面积1,352万平方米，稳居行业第一，一二线城市新拓代建费占比64.3%，60%项目代建费率超3%，单方代建费约252元/平方米，客户重复委托率提升至25%。在手订单1.2亿平方米，合约资产增长13.7%。2026年上半年交付面积同比增长17.3%，下半年预计交付950万平方米；销售金额下降18%，销售均价增长5%。银行结余及现金14.02亿元，无有息负债。中期每股派息0.076元，全年派息比例预计不低于归母净利润80%。

代建行业正经历重要转型，房地产新政推动行业向“投资开发分离、专业分工、项目化融资”转变。头部代建公司如绿城管理等受益明显，凭借专业能力和规模优势，在新拓代建业务、项目转化、客户关系等方面表现突出。行业趋势表现为代建费率提升、客户重复委托率提高、一二线城市代建业务占比增加。绿城管理在新拓代建费、面积、费率等方面均表现领先，客户重复委托率提升至25%，显示其行业地位和竞争力持续增强。未来代建业务有望成为房地产企业降杠杆、提效率的重要途径，头部代建公司有望获得更多市场份额和更高利润率。

报告重点分析了绿城管理的盈利质量改善、现金流提升和分红策略。公司2026H1财务数据显示收入、净利润均实现同比增长，毛利率和净利率保持较高水平。报告特别关注代建业务，绿城管理新拓代建费和面积均居行业第一，一二线城市代建费占比达64.3%，60%项目代建费率超3%，单方代建费约252元/平方米，客户重复委托率提升至25%，显示其代建业务竞争力强劲。此外，报告还分析了公司在手订单、交付规模、销售数据等方面表现，指出公司财务状况稳健，无有息负债，现金流大幅提升，为高分红策略提供保障。

当前市场对绿城管理的判断是公司盈利质量持续改善，具备较强投资吸引力。报告显示公司财务状况稳健，现金流大幅提升，新拓代建业务、在手订单、交付规模等方面表现领先，高分红策略延续，股息收益率约为11%。公司在新拓代建费、面积、费率等方面均表现突出，客户重复委托率提升至25%，显示其行业地位和竞争力持续增强。市场关注其代建业务增长潜力，以及房地产新政下行业转型带来的机遇。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润将实现稳定增长。

研报提示了市场拓展不及预期、项目转化不及预期、回款不及预期等风险。市场拓展方面，公司需要持续获取新代建项目，若市场拓展不及预期，可能影响未来收入和利润增长。项目转化方面，新拓代建项目需要转化为实际交付，若项目转化不及预期，可能影响公司现金流和盈利能力。回款方面，若项目回款不及预期，可能影响公司资金链安全。此外，房地产市场波动、政策变化等外部因素也可能对公司经营产生影响。投资者需关注这些风险因素，结合公司自身经营状况进行综合判断。