盈利稳健增长；派息超预期

更新报告评级：买入目标价：6.85港元 中教控股（839 HK） 盈利稳健增长；派息超预期 毛利率微跌，净利润符合预期 中教控股2024财年上半年实现收入共32.8亿元（人民币，下同），同比增加18.3%。收入增长的驱动力为平均学费增长9%和学生人数增长9%。期内全日制学生人数为27.1万人，同比增长8.5%，非全日制人数为7.4万人。国内市场收入31.8亿元，同比增长19.2%；国际市场收入为1.1亿元，同比下跌1.9%。受到师资和教学投入的增加，以及新校区和楼宇投入使用导致折旧费用增高的影响，上半年公司毛利率56.0%，同比下跌1.4百分点，略低于预期。期内销售费用控制得力，占收入比从3.3%下降至2.7%。行政费用占收入比略有提高至14.5%。财务开支增长18.4%至2.3亿元。上半年净利润10.7亿，同比增加9.6%；经调整净利润10.9亿元。公司提高派息比率至45.0%，超出市场预期。另外，去年公司计提减值的郑州城轨交通中职学院，在改善课程结构后，招生人数显著回升。 积极扩容，提升国际课程占比 公司计划从2023-2025年共投入50亿元用以校园容量扩张：广州应用科技学院的容量提升40%；烟台科技学院的容量在新校园启用后容量翻倍，还计划为江西科技学院新增6500个容量，以及为烟台科技学院新增4300个容量和400个教职员宿舍。公司宣布计划未来2年将额外投资30亿元，主要用以扩张广州松田学院新校舍及升级学校设施。预计未来2-3年，每年资本开支约23.0-25.0亿元。由于国际课程学费平均高出普通课程约60%，公司计划将在每所学校引入国际课程，以提升国际课程渗透率，优化课程结构，实现生均收入提升。 预测FY24E净利润19.9亿；调升目标价至6.85港元 来源：彭博、中泰国际研究部 我们下调毛利率预测0.9百分点至55.1%，并同时下调总运营开支3.7%；由于上半年有效所得税率高于预期，下调FY24E净利润预测3.7%至19.9亿元，同比增长43.8%。预测FY25E净利润同比增长14.0%至22.6亿元。公司账上现金约45亿，运营现金流约35亿元，现金充裕以应付未来校园扩张资本开支。派息率提升至45%，当前股息率约9%-10%。我们调升目标价至6.85港元，对应8倍FY24E市盈率。 相关报告 20230503–更新报告：业绩平稳增长；加快校园扩容20231129–更新报告：业绩受一次性费用拖累 投资风险 1.“选营选非”政策风险；2.招生低于预期；3.办学投入加大拖累毛利率。 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805