锡周报：地缘扰动持续，锡价弱势运行

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆成本端：2月国内锡矿进口总量维持相对高位。2月份国内锡矿进口量约1.71万吨，折合约5034金属吨，环比下降3.69%，同比增96.04%。结构上看，缅甸供应恢复是最主要的增量来源。2025年因政策扰动，缅甸来矿明显收缩，2026年初复产恢复后，带动进口明显回升。从高频数据看，预计3月自缅甸锡矿进口量维持偏高水平。 ◆供给端：本周锡供应端整体延续节后修复但上行受限的特征。随着春节及元宵节后复工复产逐步推进，云南与江西两地冶炼厂开工率较假期低点有所回升，行业生产活动进入温和恢复阶段。其中，云南地区复产节奏相对更快，开工改善更为明显；江西地区虽也有修复，但回升幅度相对有限，整体恢复斜率偏缓。不过，本周开工回升更多属于节后常规性的恢复，而非由原料改善或需求回暖所驱动，因而持续性和向上弹性均较为有限。当前云南冶炼厂仍受锡矿供应偏紧影响，进口原料补充不畅，限制产量进一步释放；江西地区则主要受制于废锡回收体系恢复偏慢，再生原料到货不足，企业原料库存维持低位，对开工提升形成掣肘。 ◆需求端：本周锡需求端整体仍处于偏弱修复阶段。2月受春节假期影响，下游消费明显收缩，进入3月后，尚未形成实质性回暖。分领域看，传统消费板块表现仍偏疲软，需求释放不及预期；光伏需求较前期略有回暖，但实际消费增量并不显著，对整体需求提振作用相对有限；家电领域3月排产有所增加，显示需求边际存在修复迹象，但恢复斜率仍然偏缓。本周锡价大幅回落，下游企业积极补库，带动库存显著减少，截至2026年3月20日全国主要市场锡锭社会库存11035吨，较上周五减少2770吨。 ◆小结：锡供应端虽较节前边际改善，但仍未摆脱原料偏紧的现实约束。在矿端与再生端同步承压的背景下，冶炼端产能释放节奏偏慢，短期内供应增量预计有限。锡需求端虽有边际改善，短期消费大概率维持弱修复格局，下游企业逢低补库为锡价提供短期支撑。考虑到近期地缘扰动持续，美国降息预期大幅回落，预计锡价仍以高位宽幅震荡运行为主，国内主力合约参考运行区间：30-43万元/吨，海外伦锡参考运行区间：40000-50000美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 锡现货价格跟随期货波动，升贴水持稳运行。 成本端 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内锡矿月均产量基本围绕6000吨波动。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 云南40度锡矿加工费由10000元/吨上涨至12000元/吨，反映锡矿紧缺边际缓解。 供给端 供给端 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2月国内精炼锡产量为10613吨，同比下降25%；2月再生锡产量为1770吨，同比下降40%。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 节后，云南地区与江西地区开工率恢复到节前水平。 供给端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月，国内精炼锡出口量为2139吨，环比减少35%，同比减少21%；国内精炼锡进口量为1866吨，环比减少21%，同比减少34%；净出口量为273吨。 需求端 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 1月中国半导体销售额同比增速继续上行；全球半导体销售额维持高增长。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 消费电子方面，2026年1-2月PC整机产量为4195万台，同比减少7.9%；智能手机产量为18708万台，同比减少13.7%。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、马口铁领域的锡消费同比小幅下滑。主要是铝制罐由于重量轻、易回收，已在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐。碳酸饮料和啤酒行业使用铝罐已成主流，锡消费因此失去了一大传统市场。2、PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，特别是在硬质PVC管材、型材生产中使用的有机锡热稳定剂。2025年PVC产量同比小幅增长。 需求端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 下游焊料企业开工率持稳运行。 供需平衡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存方面，截至2026年3月20日全国主要市场锡锭社会库存11035吨，较上周五减少2770吨；截至3月18日，LME库存报8955吨，较周初增加245吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层