地缘扰动持续，铜价或延续弱势震荡

沪铜 有色金属 地缘扰动持续，铜价或延续弱势震荡 摘要 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2026年3月31日 3月铜价受宏观利空和地缘冲突双重压力压制。美伊冲突推升油价与通胀预期，美联储降息预期出现反转，加之美元指数走强，压制铜价。沪铜主力合约最低触及9.15万元/吨。尽管下旬随着地缘局势有缓和预期，价格小幅回暖，但整体市场情绪依然偏弱。 当前市场核心逻辑在于宏观偏空与基本面偏多的博弈。一方面，美伊地缘冲突悬而未决，虽然美国短期表达出谈判意向，但目前条件下双方或难以达成协议。油价高位运行，推升全球通胀，抑制全球需求，美联储降息预期调整，宏观驱动充满不确定性。另一方面，铜价回调后，下游逢低补库意愿增强，短期国内去库明显，电网投资与新能源领域需求仍提供一定支撑，但传统需求偏弱。 作者声明 展望4月，铜价预计将延续弱势震荡格局。地缘冲突与高油价对宏观情绪的压制仍是核心驱动，若冲突未能有效缓和，铜价难言乐观。但随着国内去库存进程的加速，基本面将为铜价提供一定安全垫，限制其下行空间。需密切关注地缘局势演变、国内库存去化情况及美国库存流向。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.......................................................................42宏观分析.......................................................................52.1海外美联储降息预期下降.....................................................52.2国内宏观宽松，产业高质量发展...............................................53产业分析.......................................................................63.1矿端扰动不断...............................................................63.2国内矿端边际宽松...........................................................73.3国内电解铜供应宽松.........................................................83.4国内电解铜季节性去库......................................................103.5下游终端..................................................................114结论..........................................................................13 图表目录 图1沪铜量价走势....................................................................................................................................................................4图2沪铜升贴水季节性..........................................................................................................................................................4图3美联储降息概率（FedWatchTool，3月25日）...............................................................................................5图4全球铜矿产量....................................................................................................................................................................6图5铜精矿港口库存...............................................................................................................................................................7图6铜精矿TC加工费............................................................................................................................................................7图7全球电解铜产量...............................................................................................................................................................8图8全球电解铜消费...............................................................................................................................................................9图9国内电解铜产量...............................................................................................................................................................9图10全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）........................................................................................................10图11LME电解铜库存（吨）............................................................................................................................................11图12COMEX电解铜库存（吨）.....................................................................................................................................11图13上期所库存（吨）.....................................................................................................................................................11 1行情回顾 3月沪铜主力合约价格整体呈现高位震荡回落态势，虽然下旬价格有所反弹，但整体依然偏弱。月初，受国内宏观利好政策余温及对“两会”政策预期的支撑，铜价高位震荡。然而，随着海外美伊局势紧张，原油价格大幅上涨，市场宏观预期走弱，加之海外美联储鹰派表态，美元指数走强，对铜价形成压制。下旬沪铜价格重心快速下移，沪铜跌破10万关口，一度下挫至9.15万附近，对应伦铜一度跌破1.17万美元。一季度铜价冲高回落，持仓量也跟随回落，资金关注度有所下降。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 价格结构来看，3月国内铜的基差和月差有所走强，这很大程度上是由于下游补库带来的库存去化所致。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2宏观分析 2.1海外美联储降息预期下降 一季度市场预期的美联储降息概率快速下降。原本市场预计2026年美联储或降息2次共计50个绩点的概率高达50%以上，随着美伊局势紧张，原油价格高企，全球通胀预期快速上升，美联储降息预期快速下降。截至3月底，市场预期美联储2026年的降息概率已经不足10%，甚至预期可能加息。 中东局势升级推高油价，通胀预期再度抬头。这是3月对降息预期冲击最为直接的因素。2月底以色列对伊朗发动“预防式”打击后，3月初伊朗展开反击，霍尔木兹海峡这一全球能源咽喉的紧张局势持续升级。布伦特原油价格从2月末快速攀升至3月中旬的高位。 2.2国内宏观宽松，产业高质量发展 3月国内宏观政策延续宽松基调，前期出台的各项稳增长措施进入落地见效阶段。全国“两会”定调2026年经济增长目标为5%左右，强调“稳中求进、以进促稳”，为全年经济工作指明方向。财政政策方面，特别国债和地方政府专项债的发行在3月提速，重点投向“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域。货币政策方面，央行保持流动性合理充裕，综合运用多种工具维护市场资金面平稳。 值得重点关注的是，2月初中国有色金属工业协会表示，将完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。我国铜精矿进口依存度高达75%，此次将铜精矿纳入战略储备体系，标志着我国对于铜产业链的安全保障已经从单一储备精炼铜转向多层次、多品种储备，产业链安全保障有望进一步增强。与此同时，国家电网“十五五”4万亿元投资规划持续发酵，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。这一投资体量的跃升，为铜的长期需求提供了一个非常坚实的"压舱石"，通过特高压、配网、新能源三大领域直接而稳定地拉动铜消费，并强化了铜在能源转型中的核心战略地位。 3产业分析 3.1矿端扰动不断 ICSG初步数据显示，2026年1月全球铜矿产量同比增长约2.2%，其中铜精矿产量增长2%，溶剂萃取-电积（SX-EW）铜产量增长2.8%。 数据来源：ICSG 3月初，瑞典矿业巨头Boliden旗下Garpenberg铜矿区发生异常高的地震活动，对矿区生产造成显著干扰。受地震影响，一季度矿石处理量从原预期的略超90万吨下降至略低于80万吨，产能下滑态势明显。B