订单储备支撑长期增长，派息率上调
公司评级增持（维持） 订单储备支撑长期增长，派息率上调 报告日期2026年03月20日 投资要点： ⚫事件：公司发布2025年年报，2025年总收入26.19亿美元，同比+2.4%；税后净利润7.87亿美元，同比-14.8%，主要由于上年存在2.9亿美元涉俄回收款项，剔除后核心净利润7.46亿美元，同比+18%，创历史新高。2025年派息率将由35%上调至40%。 ⚫飞机交付有所改善，但供需失衡现象仍将持续。空客与波音于2025年的合计交付量提高至约1,400架，同比增加约25%。然而，估计有26%原定于2025年交付的飞机顺延至未来年度。持续的供应链问题及发动机可用性继续限制飞机制造商的长期生产规划。根据中银航空租赁披露的IATA数据，截至2025年底全球飞机待交付订单量占在役飞机数量约60%（（2019年前不到40%），预计飞机供应短缺现象将持续至本年代末。 相关研究 【兴证海外金融食饮】中银航空租赁：资产端景气度继续提升，核心净利润增长强劲-2025.08.23 分析师：张博S0190519060002BMM189zhangboyjs@xyzq.com.cn ⚫强劲的订单储备支撑长期增长，经营租赁收益率稳定提升。2025年公司经营租赁收入规模18.9亿美元，同比+2.2%。1）截至2025年底，公司自有机队规模达451架，承诺采购160架飞机，订单簿显著扩大至337架，其中2026年预期交付飞机42架，未来已承诺资本支出总额超过190亿美元。此外，2025年公司飞机利用率已恢复至100%，72%飞机在2032年以后到期。2）租赁收益率，2025年公司经营租赁租费因子（毛租赁收益率）同比+30bps至10.3%，债务成本稳定在4.5%，对应净租金收益率同比+30bps至7.5%。 分析师：开妍S0190524070004请注意:开妍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。kaiyan@xyzq.com.cn ⚫灵活应对市场周期进行飞机投资和出售，飞机出售收益大幅提升。2025年飞机市场处于高流动性周期，公司飞机资产市值溢价达18%，全年共出售35架自有飞机，出售收益净额2.13亿美元，同比+81%，出售利润率15%，较24年高约5个百分点，售出飞机平均机龄约九年，在获得高出售收益同时保持机队平均机龄年轻化。此外，其他利息及手续费收入同比+77.4%至1.36亿美元，主要为交付前付款交易手续费增加，反映飞机交付的融资需求增长。 ⚫稳定现金流驱动公司资本配置，派息率进一步提升。2025年扣除利息后现金流创历史新高，达22亿美元，可用资金达69亿美元，公司建议上调派息率至税后净利润的40%。 ⚫投资建议：公司业绩保持强劲增长势头，看好行业供需逻辑变化在公司定价上的持续印证。派息率提升进一步提高公司的投资者回报水平。预计公司2026-2028年归母净利润8.50/9.90/10.94亿美元，同比分别+7.9%/+16.5%/+10.6%。维持“增持”评级。 ⚫风险提示：承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息幅度不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、ZiboHi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHANGHAI
