2026-03-19 09:00——2026-03-20 15:00：每日报告精选

每日报告精选（2026-03-19 09:00——2026-03-20 15:00）......................................................................2 宏观专题：《美联储：“胀”重于“滞”》2026-03-19.........................................................................................2宏观快报点评：《非税收入高增，支出发力靠前》2026-03-19.......................................................................2策略观察：《原油链持续涨价，出海制造景气提升》2026-03-20...................................................................3行业专题研究：家用电器业《地缘冲突或引发能源危机，热泵板块行情复盘》2026-03-19...........................4行业跟踪报告：机器人《GTC 2026发布了一个完整的“机器人训练流水线”》2026-03-19.............................5行业周报：物流仓储《中蒙物流：回暖信号强，业绩修复可期》2026-03-19................................................6海外报告：友邦保险（1299）《多渠道策略推动NBV增长，股东回报稳健提升》2026-03-20.......................7海外报告：众安在线（6060）《利润高增，多元板块经营改善》2026-03-20..................................................7海外报告：华润电力（0836）《火电业绩优异弥补风光下滑，业绩仍增长》2026-03-20................................8公司年报点评：招商积余（001914）《管理规模稳步扩张，费用控制成效显著》2026-03-20.........................9海外报告：布鲁可（0325）《海外营收高增，全球扩张表现亮眼》2026-03-19............................................10公司首次覆盖：意华股份（002897）《光伏支架、连接器双轮驱动，算力需求驱动业绩高增》2026-03-19..10海外报告：腾讯音乐-SW（1698）《SVIP释放音乐消费潜能，AI赋能音乐创作与消费》2026-03-19...........11海外报告：思摩尔国际（6969）《全年收入创历史新高，业务多点开花》2026-03-19..................................12海外报告：吉利汽车（0175）《2025年营收利润双增，实现高质量增长》2026-03-19.................................12海外报告：英美烟草（BTI.N）《新型烟草稳步推进，26年指引双位数增长》2026-03-19............................13公司跟踪报告：学大教育（000526）《主业韧性强，看好低估值下的成长修复》2026-03-19.......................14公司首次覆盖：振石股份（601112）《创新型复材龙头，出海稀缺性凸显》2026-03-19...............................14公司首次覆盖：航天电器（002025）《需求复苏市场拓展，连接器龙头稳步前进》2026-03-19....................15事件点评：《不确定的通胀前景，预期内的按兵不动》2026-03-20..............................................................16 每日报告精选（2026-03-19 09:00——2026-03-20 15:00） 宏观专题：《美联储：“胀”重于“滞”》2026-03-19 汪浩（分析师）021-38676666S0880521120002 美东时间2026年3月18日，美联储发布议息会议利率决议和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议、SEP和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储利率决议中强调中东局势的影响尚不明朗，鲍威尔指出经济预测很难给出。二是美联储经济预测表格（SEP）全面上修经济预测，同时上修通胀预测。三是鲍威尔不承认美国经济滞胀，总体表述中“胀”重于“滞”，即对通胀上行风险的关注高于对经济下行风险的关注。四是美联储本次议息会议按兵不动，年内降息中位数预测保持一次，但是多数官员下调了降息次数预期，而且讨论了加息的可能性，整体偏鹰。五是鲍威尔重申美联储独立性，后续是否继续担任美联储理事仍未决定。总体来看，本次议息会议按兵不动基本符合市场预期，美联储全面上修经济预测和通胀预测，对于“胀”的担忧明显大于“滞”，整体表态偏鹰，从而进一步引发市场波动。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 短期通胀上行预期主要来自关税和地缘风险，对降息预期形成压制，但我们预计其均偏向短期作用，下半年可能会有降息预期的升温。第一，关税的影响逐步明确，特朗普可能通过122关税、301关税、232关税等方式重新加关税，但是整体幅度不会有明显提升，而且美联储认为其对通胀的影响是一次性的，对关税的传导并不会太担忧。第二，基于中期选举的需要，特朗普有充足的激励尽快结束伊朗冲突。第三，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，就业市场持续偏弱，但是短期通胀上行对降息形成掣肘。劳动力市场的偏弱要求降息仍需进一步推进，如果后续关税和地缘风险企稳，则通胀预期的缓解将给降息提供条件。第四，美联储主席换届，也可能产生一定的影响。美联储当前维持全年降息一次的预测，美国联邦基金利率期货市场短期受情绪影响波动比较大，已经开始预测不降息，我们认为下半年降息预期可能重新升温。 预计美债利率短期高位震荡后等待降息预期的重新发酵，美股短期冲击后等待宽松预期释放。短期之内，由于通胀掣肘，美联储降息预期将被持续压制，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及关税、地缘风险平稳，降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将略有下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行。美股短期波动持续，后续随着宽松预期释放或仍有支撑。短期美债利率高位震荡，或在估值端对美股有一定影响，但是后续随着降息预期重新发酵，流动性利好，美股或仍有表现。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑，扭转经济下滑局面，甚至开启复苏。短期美股受地缘风险、流动性等影响，波动或将持续，向上拐点仍需等待。 风险提示：中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税判决不合法后可能面临新增关税风险。 侯欢（分析师）021-38676666 狭义收入：税收持平，非税高增。2026年1-2月，全国一般公共预算收入同比增长0.7%，开局总体平稳。从结构看，税收收入基本持平于去年同期。而非税收入回升，增速相对较高。从分项来看，第一，与资本市场和特定行业相关的税收表现亮眼，尤其是证券交易印花税、车辆购置税等增速较高。第二，进出口环节税收高增，外需保持韧性。第三，国内消费税和所得税双双负增，体现消费恢复的基础尚不牢固，工业企业利润整体仍在修复过程，部分行业经营压力犹存。最后，房地产相关税收整体低迷，市场信心的恢复和交易活动的回暖仍需政策进一步支持。 S0880525040074 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 狭义支出：靠前发力，有保有压。2026年1-2月，全国一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度明显快于收入，体现了加力提效的政策导向。从分项看，第一，社保就业和卫生健康支出增速领先，筑牢民生底线。第二，城乡社区与节能环保支出较快增长，助力基建投资。第三，科学技术支出同比下降8%，或主要受到项目落地节奏、资金拨付进度或年初预算安排的阶段性因素影响。此外，教育、文化旅游、农林水、交通运输等领域的支出出现同比小幅下降，可能受到去年同期基数较高、项目储备和开工进度以及年初支出重点安排等多重因素影响。 政府性基金：收入低位，支出高增。2026年1-2月全国政府性基金预算收入同比下降16%，其中，国有土地使用权出让收入下滑25.2%。这反映房企拿地的意愿仍然偏低。然而，2026年1-2月，政府性基金预算支出同比增长16%，主要源于新增地方政府专项债券的加快发行和使用。随着去年底和今年初提前下达的专项债券额度逐步形成实物工作量，正有力托底基础设施建设投资，发挥逆周期调节作用。 2026年财政运行平稳开局，接下来财政政策或延续积极基调，加力提效。一方面，可能需要进一步盘活存量资产、加强非税收入管理以弥补土地收入缺口；另一方面，支出结构优化将更为关键，确保“三保”支出、科技攻关、国家重大战略项目的资金保障，同时通过加快专项债发行使用，尽快形成更多实物工作量，稳定投资需求。 风险提示：房地产需求有待提振。 策略观察：《原油链持续涨价，出海制造景气提升》2026-03-20 方奕（分析师）021-38676666S0880520120005 原油链持续涨价，出海制造景气提升。上周（03.09-03.15），中观景气分化，景气线索主要有：1）霍尔木兹油运受阻，原油链大宗持续涨价；2）新兴科技（AI和出海）景气中枢进一步上移；3）一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼。 陶前陈（研究助理）021-38676666S0880125070014 上游资源：原油链价格续涨，金铜价格承压。1）原油：霍尔木兹海峡油运受阻，原油链继续涨价。截至03.13，布伦特原油期货结算价环比+11.3%，国内化工品价格指数同步+12.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比+18.2%/+20.2%。2）有色：高油价推升滞涨预期，有色价格承压，COMEX黄金/SHFE铜价格环比-1.9%/-0.7%，而SHFE铝价格环比+1.0%，主因中东铝供应受阻。3）煤炭：煤价环比-1.9%，主因淡季下游需求偏弱。 张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008 中游周期与制造：新兴科技景气中枢提升，建筑资源品价格小幅改善。1）新兴科技：2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比+40.0%（前值28.8%）。 截至03.13，DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比+6.6%/-0.2%/-0.8%，存储价格高位震荡。出海方面，受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比+27.1%，集成电路/通用机械/船舶出口分别 +72.6%/+19.2%/+52.8%。2）基建地产：建筑开工需求边际有所改善，钢铁玻璃价格回升。 下游消费：传统消费景气边际回落，旅游景气仍偏强。1）地产：30大中城市商品房成交同比-3.8%，10大重点城市二手房销售同比-19.3%。地产销售降幅收窄，政策拉动效果及楼市“小阳春”表现仍待观察。2）食品饮料：2026年1-2月饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比+6.0%/+10.2%/+19.1%，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别环比5.0%/+6.7%/+0.9%/+1.4%。3）服务消费：上海迪士尼拥挤度同比+281.9%，旅游景气仍偏强。 人