中泰策略王永健市场波动点评市场下跌的原因

核心指向“滞胀”担忧。 （1）大类资产方面，原油、农产品、美元偏强，其余资产普遍下跌。 其中新兴市场股市跌幅大于发达市场，美债利率上行，铜与黄金也有所下跌，整体交易情形偏“滞胀”和流动性收缩的担忧。 （2）边际上对今日资产表现有催化的是FOMC会议，维持利率不变，点阵图下调至年内降息预期仅1次，首次降息窗口 【中泰策略王永健：市场波动点评】市场下跌的原因？ 核心指向“滞胀”担忧。 （1）大类资产方面，原油、农产品、美元偏强，其余资产普遍下跌。 其中新兴市场股市跌幅大于发达市场，美债利率上行，铜与黄金也有所下跌，整体交易情形偏“滞胀”和流动性收缩的担忧。 （2）边际上对今日资产表现有催化的是FOMC会议，维持利率不变，点阵图下调至年内降息预期仅1次，首次降息窗口大幅后移；同时上调通胀预测、强调通胀黏性，整体基调偏鹰。 A股展望？ 系统性下行风险有限，调整仍属结构性布局窗口。 （1）由于定价逻辑的不同，商品市场（油、农产品）对短期冲突的定价较为充分；股票市场（美股跌幅、VIX）和长债则定价远期冲突可控，这导致金融市场触发特朗普TACO还有一段距离。 因此，短期内海外冲突仍有不确定性，市场可能继续震荡。 （2）区别于其它新兴市场，A股的政策托底意愿偏强，如果指数出现短期内大幅调整，不排除政策积极介入的可能性。 实际上，我们观察到，汇金持仓ETF已结束持续8周的净流出，最近一周开始转为净流入；此外，央行今日会议也宣布“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。 （3）我们对“滞胀”的预期没有那么悲观，基于大类资产对冲突可控的远期定价，以及今年海外财政扩张的确定性，“通胀”更有可能是基准情形。 配置建议：短期内“HALO”优于“TACO”，聚焦资源品，红利底仓，逢低布局硬科技确定性。 （1）金融市场尚未达到触发“TACO”的条件（标普跌幅20%以上，10Y美债4.5%，VIX大幅上行），短期内“HALO”交易占优，核心是油气、铜等资源品。 （2）继续建议今年保持银行、国央企的红利底仓，地缘与经济政策不确定性具备结构性特征，红利底仓在今年有现实意义。 （3）算力、存储、半导体等供需紧张的科技环节；以及电力设备、工程机械等制造业出海主线。 一方面，TMT和万得科技大类指数的交易拥挤度持续下降，截至今日已回到30%分位数水平，另一方面，这些品种可以作为冲突缓和后的弹性品种，逢低配置。 风险提示：海外冲突超预期，国内政策不及预期。