策略快评：近期市场下跌的原因及后市展望

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略快评报告 近期市场下跌的原因及后市展望 日期：2019年4月26日 ——策略快评 [Table_Summary] 核心观点：短期市场下跌的主要原因有两个：一是外资流入市场不及预期。4月中旬以来，外资持续净流出市场。在4月中旬至6月份期间，如果A股不处在资金增量博弈的市场，由于资金的季节性原因，市场下跌的概率比较大。二是猪肉价格和原油价格上涨，使得通胀预期升温，货币政策紧缩预期升温。展望后市：由于A股纳入MSCI比例的提升，外资大幅流入A股的大方向并不会改变，短期外资净流出的情况随时会发生逆转。此外，经济增长也是货币政策的重要锚，在经济增速仍存在下行压力的背景下，货币政策难以大幅转向，十年期国债收益率上行的空间也有限。从中长期来看，当期市场的整体估值并没有出现泡沫化的迹象，经济增速也在逐步筑底企稳，以外资为代表的中长线资金将会继续大规模流入A股市场，市场中长期走势仍然值得期待。另外，从监管层的角度来看，金融市场的稳定也是经济工作的重要内容，一旦市场出现大幅下跌，股权质押风险将会再次显现。市场如果进一步下跌，政策对冲的可能性将会增加。整体来看，我们依旧对市场中长期走势保持乐观的态度，短期市场的下跌空间比较有限。 正文： 1、前市场下跌的原因，主要有两个：一是外资流向的不及预期。2018年6月份A股纳入MSCI之前的一个月，也就是5月份开始，陆股通渠道的外资开始集中流入A股市场。2019年5月份A股纳入MSCI的比例将会从5%提升至10%，按照去年外资的资金流向规律，一些跟踪MSCI指数的基金会应该也会提前一个月左右开始集中流入A股市场。但从2019年3月份以来外资持续净流出A股市场，甚至在4月份中下旬流出市场的资金量有所放大，陆股通资金流向的变化情况超出我们的预期。造成这一现象的主要原因是部分存量外资的获利兑现需要。从2019年1月-2月，陆股通渠道外资流入A股市场的规模大约为1200亿左右，按照上证综指一季度的涨幅来看，其涨幅在全球主要经济体中排名第一，这些抄底的资金获利在15%以上。短期市场的过快上涨，使得部分存量的外资存在获利兑现的需要。二是市场对通胀的担忧升级。从能繁衍母猪存栏量等数据来看，未来一两年猪肉价格上涨的压力都非常大。同时，近期由于美国可能对伊朗石油出口大规模限制，国际原油价格快速上涨。在猪油共振的情况下，未来几个月通胀压力将会明显加大。在通胀上行的压力下货币政策边际趋紧的预期提升，十年期国债收益率快速回升，市场的估值也在最近一周快速压缩。 2、对于后市的展望。从市场担心的两个核心因素的演绎来看。首先，外资的流向方面。从陆股通的存量资金角度来看，2019年4月25日与2018年6月1日的上证指数基本持平，都维持在3100点左右，这部分资 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： Songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] [Table_DocReport] 证券研究报告 [Table_Reporttype] 策略快评报告 [Table_Column] 策略报 告 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn) 20530877/36139/20190428 10:03 万联证券 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 金没有明显的获利兑现的需要。由于2019年A股纳入MSCI的比例将会从5%提升至20%，根据证监会主席方星海的预测，2019年将会带来约6000亿的增量资金。截止4月25日，2019年净流入规模只有1000亿，上半年流入速度明显过慢。后续MSCI跟踪资金流入速度将会明显加快。尤其是5月、8月、11月三次集中提升权重，在这半年内流入资金规模将会达到5000亿。外资有望在下半年加速流入A股市场，A股市场的微观资金面有望大幅改善。此外，货币政策方面。我们认为货币政策的锚除了通胀之外，经济增长也是重要的参考因素之一。从4月份中央政治局会议的定调来看，在“稳增长”和“防风险”两个目标上，“稳增长”依旧排在“防风险”之前，这与2018年7月份政治局会议的定调一致。从疲软的外围经济环境以及缺乏持续性的一季度经济企稳动力（依靠大规模地方债、社融和减税）来看，4月份和5月份经济数据难以继续大幅改善，经济增长的稳定仍需要货币政策的配合。4月25日，在国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长刘国强提到“货币政策将根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”。同时，刘国强也表示，“现阶段我们的货币政策取向是稳健，我们的操作方法是相机抉择、预调微调，我们的操作目标是松紧适度。”预计未来货币政策的数量尺度很可能是将社融增速维持在名义GDP增速左右，不进行“大水漫灌”，也不进行货币紧缩。由于经济下行的压力依旧比较大，十年期国债收益率也不存在大幅上行的基础。从中长期来看，当期市场的整体估值并没有出现泡沫化的迹象，经济增速也在逐步筑底企稳，以外资为代表的中长线资金将会继续大规模流入A股市场，市场中长期走势仍然值得期待。另外，从监管层的角度来看，金融市场的稳定也是经济工作的重要内容，一旦市场出现大幅下跌，股权质押风险将会再次显现。市场如果进一步下跌，政策对冲的可能性将会增加。因此，整体来看，我们依旧对市场中长期走势保持乐观的态度，短期市场的下跌空间比较有限。 风险提示：外资超预期流出A股市场；经济超预期下滑；减税降费政策落地不及预期 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)20530877/36139/20190428 10:03 万联证券 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳 福田区深南大道2007号金地中心 广州 天河区珠江东路11号高德置地广场 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)20530877/36139/20190428 10:03