专题报告：近期铜价下跌的原因及未来市场逻辑演变

专题报告 近期铜价下跌的原因及未来市场逻辑演变 第一部分铜价下跌原因 研究员：王颖颖 2024年7月18号伦铜跌破9500美元/吨后，开启下跌行情，7月25日下跌至8900美元/吨；沪铜跌破77000元/吨支撑位后，下跌至72800元/吨低位。铜价下跌的原因除了宏观的悲观情绪（特朗普遇刺后当选美国总统的概率增加及海外衰退预期等）以外，基本面因素也很大。 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 今年铜市场不但没有兑现短缺预期，反而出现严重过剩。截至2024年7月底，全球铜显性库存共70万吨，比起年初垒库45万吨，高于去年同期库存44万吨。5月中旬以后LME铜库存开始垒库，从10.3万吨垒库到23.94万吨，预计LME铜库存会垒库到8月中旬；COMEX铜市场7-8月份也有持续垒库的预期。境外铜库存对铜价有很强的指引作用，因此铜价破位下行。 数据来源：银河期货、LME、COMEX、SMM 数据来源：银河期货、LME、COMEX 第二部分未来铜基本面变化 一、铜矿紧缺预期被证伪了吗？ 预计今年全球铜矿供应增速只有0.5%，年中铜精矿TC长单谈判敲定为23.25美元，是1992年有记录以来的最低值。从上半年各家矿企的表现来看，今年洛阳钼业产量大概率会超预期，但是Teck、Riotino、Antofagasta等矿企下调了年度产量预期，Codelco大概率完不成产量目标。铜矿供给面临中长期风险，包括铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、非洲电力问题、ESG要求提高等，这类风险是结构性的、难以逆转的，所以市场长期看多铜价的逻辑并没有被证伪。 （关于铜矿的详细解读，可以参考我们6月23日专题《原料高度紧缺的铜市场》） 数据来源：银河期货、wind、SMM 二、精铜产量会怎么变化？ 从3月份开始市场就预期国内冶炼厂会减产，但是上半年国内冶炼厂生产状况良好。根据SMM统计，上半年中国精铜产量591万吨，同比增长36万吨/增幅6.46%。造成这种现象的原因，是精铜供应出问题之前，市场就提前走出了预期行情。铜价上涨的过程中，废铜货源被释放出来，估计上半年废铜多了30多万吨，粗铜阳极板供应充足，粗铜加工费最高上涨到2100元/吨，所以冶炼厂原料供应整体算充足。但是下半年开始，受到铜价下跌、783号文和反向开票政策的影响，废铜供应收紧，粗铜加工费已经下跌至800-1100元/吨，冶炼厂的原料采购方面会变困难，部分冶炼厂下半年会减产。预计下半年精铜产量600万吨，同比增加15万吨/增幅2%，较上半年增速大幅收窄。 海外方面，虽然今年有不少新扩建项目，但是精铜只增长20万吨。今年海外增长最多的国家是刚果金，智利、韩国、瑞典等国家是减产的。 数据来源：银河期货、wind、SMM 三、下半年需求开始复苏 从终端来看，今年消费表现还不错，电网、光伏、白电和新能源汽车等行业消费都很强，预计今年终端消费增速4%。但是今年上半年，受到价格上涨的影响，精铜消费增速只有1%；7月份以后随着价格回调，国网和南网的订单开始释放，下游备库情绪转好。而且由于铜价下跌和税收政策不明朗等因素，7月约有25%废铜杆厂停产，8月份停产规模会进一步扩大，预计下半年废铜直接消费量减少30万吨，利好精铜消费。我们预计下半年精铜消费增速恢复到7-8%，上半年没有实现的消费增长，将在下半年回补。 数据来源：银河期货、wind、SMM 四、境外垒库原因及未来库存变化 今年上半年中国和刚果金是主要的精铜产量增长国，刚果金的铜主要出口到中国。今年上半年中国精铜进口量共192万吨，同比增长16.14%，有将近40%的进口铜来自刚果金。而海外的智利瑞典韩国等国家减产。所以5月份之前，铜市场呈现国内垒库海外去库的情况。中国进口一直处于亏损状态，5月份进口亏损最大2300元/吨。冶炼厂积极锁定出口比价，将铜出口到LME。由于出口量太大，出口排队到了7月。5-6月份中国共出口23万吨，尤其是6月份出口量到了历史极值15.7万吨。到7月底出口基本上结束，算上运输和排队交仓的时间，预计LME会垒库到8月中上旬，估计还有4万吨左右的交仓量。 COMEX方面，今年5月份COMEX率先发起上涨行情，COMEX和LME之间价差最高拉到1100美元/吨，吸引CME可交割品牌运往美国交仓。中国保税区出口了1.6w万吨铜到美国，但是南美由于天气原因6月份出口被推迟。所以7月份只有少量铜到达美国，预计更多的铜在8月份到货，COMEX铜库存会集中在8月份交仓。 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind、SMM 总结下来，我们认为上半年铜市场出现过剩的原因，在于精铜供应出现真正减产之前，市场提前走出了预期行情，实际上基本面会随价格发生动态变化。现在铜价已经快回到行情 启动前的位置，供应紧缺的逻辑将真正体现在基本面上。我们判断未来基本面变化：1、LME铜库存在8月中上旬会达峰，重返下降通道；2、预计COMEX会集中在8月份交仓；3、国内方面，预计下半年精铜供应增速2%，低于上半年的增速6.46%和去年同期增速11.5%；下半年精铜消费增长7-8%，高于上半年增速1%，和去年同期增速6%，下半年国内将去库40万吨。 第三部分行情展望及投资策略 铜市场利空因素仍然在释放，但是利多因素在累积。伦铜8700美元/吨、沪铜70000元/吨是3月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我们倾向于70000元/吨是铜价的长线支撑位。 节奏方面，我们预计在海外结束交仓之前，铜价还有下行空间，下方目标位70000元/吨，极端情况可能到68000元/吨；9月份以后在铜市场去库的压力下，铜价将重返涨势。 有备库需求的企业，可以在70000-73000之间备库，但是如果铜价跌破67000元/吨，建议止损。 风险点：巴拿马铜矿复产 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼全国统一客服热线：400-886-7799 网址：www.yhqh.com.cn