出口与高端化驱动业绩增长

2025年吉利汽车实现营收3452亿元，同比+25%，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。报告看好公司高端化发展叠加新能源出口进入收获期，盈利能力有望进一步提升。

核心数据：

• 全年营收3452亿元，同比+25%；毛利率16.4%，同比+0.5ppt。
• 剔除汇兑收益及非金融资产减值后，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%，符合预期。
• 单车ASP为10.3万元，同比-7.9%；单车核心归母净利润4801元，同比+1.6%。
• 2025年销量302.5万辆，同比+39%，市占率达到10.05%，连续四年提升，创历史新高。

高端化进展：

• 极氪高端化进展顺利，9X与8X成为销量与利润支柱。
• 极氪9X于25年9月上市后迅速成为50万级大型SUV销量冠军。
• 极氪8X已于3月16日开启预售，预售价区间为37.68-51.68万元，核心技术与配置领先，基于全栈900V高压架构打造，搭载SEP浩瀚超级电混系统，曜影版零百加速仅2.96秒，全系支持6C超快充，70kWh大电池版本20%-80%充电仅需9分钟；CLTC纯电续航最高410km，综合续航可达1416km。38分钟小订破万，售价最高的51.68万元曜影版订单占比超四分之一，平均订单价格突破40万元。新车将在4月正式交付，也将成为细分领域的销量冠军。

出口业务：

• 2025年公司出口42万辆，同比+1%。
• 2026年出口销量目标达64-75万辆，聚焦打造3个15万级市场（欧洲/东欧/东盟），2个10万级市场（拉美非洲/中东亚太），计划将海外渠道数量拓展至2200多个。
• 出口车型尤其新能源单车利润显著高于国内，26年出口将贡献显著增量利润。

投资建议：

• 看好极氪新品持续热销，高端化与出口进入爆发期，盈利能力将进一步提升。
• 预计2026-2027年净利润分别为210亿/255亿元。
• 维持目标价26港元，相当于26-27年11.3与9.2市盈率，买入评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧；销量不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本上升。