出口与高端化驱动业绩增长

出口与高端化驱动业绩增长 投资评级：买入维持买入评级 2025年吉利汽车实现营收3452亿元，同比+25%，剔除汇兑收益及非金融资产减值后，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%。我们看好公司高端化发展叠加新能源出口进入收获期，盈利能力有望进一步提升。维持目标价26港元，买入评级。 6个月目标价26.0港元股价2026-03-1815.8港元 报告摘要 总市值(亿港元)1,965.91流通市值(亿港元)1,965.91总股本(亿股)108.31流通股本(亿股)108.3112个月低/高(港元)15/19.1平均成交(百万港元)900.70 核心净利润大幅增长36%。全年营收3452亿元，同比+25%；毛利率16.4%，同比+0.5ppt。剔除24.3亿汇兑收益及非金融资产减值后，核心归母净利润144.1亿元，同比+36%，符合预期。单车ASP为10.3万元，同比-7.9%，单车核心归母净利润4801元，同比+1.6%。2025年公司实现销量302.5万辆，同比+39%，市占率达到10.05%，连续四年提升，创历史新高。 极氪高端化进展顺利，9X与8X成为销量与利润支柱。极氪9X于25年9月上市后迅速成为50万级大型SUV销量冠军。极氪8X已于3月16日开启预售，共推出四款配置车型，预售价区间为37.68-51.68万元，极氪8X的核心技术与配置领先，基于全栈900V高压架构打造，搭载SEP浩瀚超级电混系统，曜影版零百加速仅2.96秒。全系支持6C超快充，70kWh大电池版本20%-80%充电仅需9分钟；CLTC纯电续航最高410km，综合续航可达1416km。38分钟小订破万，售价最高的51.68万元曜影版订单占比超四分之一，平均订单价格突破40万元。新车将在4月正式交付，也将成为细分领域的销量冠军。 李书福41.4%其他58.6%总共100.0% 26年出口进入收获期。2025年公司出口42万辆，同比+1%，2026年公司将重点发展出口业务，出口销量目标达64-75万辆，聚焦打造3个15万级市场，欧洲/东欧/东盟，打造2个10万级市场，拉美非洲/中东亚太。计划将海外渠道数量拓展至2200多个。我们认为出口车型尤其新能源单车利润显著高于国内，26年出口将贡献显著增量利润。 投资建议。我们看好极氪新品持续热销，高端化与出口进入爆发期，盈利能力将进一步提升。我们预计2026-2027年净利润分别为210亿/255亿元。维持目标价26港元，相当于26-27年11.3与9.2市盈率，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；销量不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本上升。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010