高端化与全球化双轮驱动业绩高速增长

高端化与全球化双轮驱动业绩高速增长 投资评级：增持下调评级 事件：TCL电子2025年实现营收1145.8亿港元，同比增15.4%，MiniLEDTV市占率全球第一，光伏等创新业务高；公司通过全价值链导入AI应用实现降本增效，整体费用率同比下降0.7个百分点至11.1%，经调整归母净利润25.1亿港元，同比大增56.5%。公司业绩表现强劲，核心驱动力来自"全球化"与"中高端化"双轮战略的深度落地，叠加AI技术应用带来的运营效率提升。 6个月目标价15.6港元股价2026-4-113.84港元 报告摘要 总市值(百万港元)32,167.1流通市值(百万港元)32,167.1总股本(百万股)2,520.9流通股本(百万股)2,520.912个月低/高(港元)6.33/12.93平均成交(百万港元)97.9 显示业务中高端化与全球化双轮驱动，核心品类市占率持续领先：显示业务收入758.0亿港元，同比增9.2%，毛利率提升1.1个百分点至16.5%，其中大尺寸业务毛利率达16.8%。根据Omdia数据，TCLTV全球出货量稳居第二，市占率14.7%，MiniLEDTV出货量同比增118.0%，市占率31.1%居全球首位。国际市场成为增长核心，收入同比增15.7%，MiniLEDTV出货量同比飙涨228.0%，国内市场逆势提升市占率，高端产品占比持续攀升，毛利率达21.7%，高端产品占比提升直接带动ASP上行和利润率改善。 股东结构 互联网业务延续高盈利特征：2025年收入31.1亿港元，同比增长18.3%，毛利率高达56.4%，成为公司重要的利润贡献点。海外旗舰机型率先接入GoogleGemini，AI交互体验升级带动用户活跃度提升，TCLChannel日均使用总时长同比大幅提升150.0%，截至2025年底全球累计用户突破4570万。国内市场聚焦TV端AI体验升级，打造自主版权"内容工厂"，AIGC内容在少儿领域实现规模化落地。互联网业务不仅提供稳定现金流，更通过与Google、Roku、Netflix等国际巨头的深度合作，强化了公司在全球家庭互联网赛道的领先地位。 创新业务成为增长最快板块：2025年收入356.3亿港元，同比高增31.9%。其中光伏业务收入210.6亿港元，同比增长63.6%。国内新增装机量达8.0GW，累计签约农户近36万户，经销商渠道超2530家。公司坚持"相对轻资产"模式，运营效率与竞争力持续提升。AR/XR赛道方面，雷鸟创新2025年中国AI/AR眼镜市场份额32%，线上销量份额35.4%，连续四年稳居中国线上全渠道市场第一。创新业务的快速扩张为公司长期发展注入新动能，AI创新与数智赋能正成为第二增长曲线的核心驱动力。 投资建议：公司中高端化与全球化战略成效显著，核心显示业务壁垒稳固，AI技术全面赋能运营与产品，光伏、AR/XR等新业务高增打开成长空间，财务稳健且股东回报优厚。我们预计公司2025/2026年经调整净利润为30.3亿/38.8亿港元基于当前业绩表现与行业趋势，我们参考同类公司估值，按照2025/2026年的13.0x/11.0x预估市盈率，给予公司每股目标价为15.6港元，较最近收市价有12.7%的上升空间，为“增持”评级。 风险提示：全球消费电子需求不及预期；海外市场竞争加剧；光伏行业政策变动；汇率波动影响业绩。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010