请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月22日增持金田股份(601609.SH)铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长,产品迈向高端化核心观点公司研究·深度报告有色金属·工业金属证券分析师:刘孟峦证券分析师:焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值8.00-9.30元收盘价7.00元总市值/流通市值10360/4249百万元52周最高价/最低价10.16/6.43元近3个月日均成交额42.88百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告铜加工产品门类齐全,“十四五”加速扩张抢占市场份额。公司是国内规模最大的铜加工企业,产品品类多,且每个品类规模均能做到细分行业前列。公司产品瞄准市场需求量最大的品类,毛利率偏低但周转快,盈利能力稳定,2017-2021公司铜产品产量年均复合增速达18.3%,上市以来实现加速扩张,2021年国内市占率8%,即将借助转债项目开启第三轮产能扩张。规划6万吨电磁扁线产能,高压扁线领跑行业。新能源汽车扁线驱动电机以其更高的槽满率、更高的功率密度、更强的散热能力和耐绝缘性,替代圆线电机已成趋势,高压驱动电机有望全部采用扁线。公司是国内前三大电磁线生产商,在扁线领域凭借技术优势后来居上,已成为国内电磁扁线重要供应商,2022年底将具备2万吨产能,另有4万吨产能即将建设。公司800V高压扁线技术领跑行业,项目定点数量占据绝对优势。废铜进口龙头,低碳需求打开再生铜市场空间。2021公司采购再生铜原料40万吨,占公司铜原料1/3,占国内再生铜产量1/10,在国内排在前列,是国家第一批“城市矿山”示范企业,公司历年废铜进口量在业内居前。再生铜碳排放仅为原生铜的1/3,越来越多的汽车、消费电子客户开始认证铜原料碳足迹,公司已通过SCS翠鸟再生成分认证,已与多家世界级客户形成联合研发,确立了低碳再生铜材市场的先发优势。大幅扩张稀土永磁材料产能。公司从事钕铁硼永磁材料生产销售超过20年,现有5000吨烧结钕铁硼永磁材料产能,规模据国内前十,且盈利能力与行业头部公司持平。为满足新能源、节能环保领域对稀土永磁材料爆发式需求,公司在包头新建8000吨产能,预计2023年底和2024年底分别投产4000吨,达产后公司将具备13000吨钕铁硼永磁材料毛坯产能。盈利预测与估值:公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期,产品持续升级,并具备再生铜回收利用优势,充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求。预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.04/10.7/13.63亿元,EPS分别为0.41/0.72/0.92元。通过多角度的估值,我们认为公司股票价值在8.0-9.3元之间,相对于公司目前的股价有14%-32%的溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:新能源汽车等增量市场需求不及预期风险;铜价或稀土原材料价格大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险;新增项目建设进度偏慢的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)46,82981,159104,979119,227131,855(+/-%)14.3%73.3%29.4%13.6%10.6%净利润(百万元)51274160410701363(+/-%)3.6%44.7%-18.5%77.1%27.4%每股收益(元)0.350.500.410.720.92EBITMargin2.0%1.6%1.1%1.5%1.7%净资产收益率(ROE)7.6%9.9%7.8%13.1%15.6%市盈率(PE)19.914.017.29.77.6EV/EBITDA13.413.415.911.910.4市净率(PB)1.521.381.341.271.19资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况......................................................................5产品门类齐全的铜加工龙头企业..........................................................5业务分析......................................................................7铜加工与稀土永磁双轮驱动..............................................................7铜加工业务稳步扩张,新能源用铜业务增加................................................9规划6万吨电磁扁线,高压扁线技术引领行业.............................................12深耕稀土永磁行业20余年..............................................................13再生铜龙头企业,尽享低碳溢价.........................................................14铜加工行业-新能源引领需求,龙头加速扩张......................................15新能源拉动铜需求增长.................................................................15各家铜加工上市公司均为细分领域龙头...................................................16稀土永磁行业分析-供需两旺,空间广阔..........................................19财务分析.....................................................................22营运能力分析-高周转..................................................................22盈利能力分析.........................................................................23偿债能力-融资成本低..................................................................24盈利预测.....................................................................25假设前提.............................................................................25未来3年业绩预测.....................................................................27盈利预测的敏感性分析.................................................................27估值与投资建议...............................................................28绝对估值:6.9-9.3....................................................................28相对估值:8.0-9.4....................................................................29投资建议.............................................................................31风险提示.....................................................................31附表:财务预测与估值.........................................................33免责声明.....................................................................34 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1:公司历史沿革........................................................................5图2:金田股份股权结构....................................................................6图3:公司铜加工产品及客户................................................................7图4:公司稀土永磁产品及客户..............................................................7图5:公司营收和同比增速..................................................................8图6:公司净利润和同比增速................................................................8图7:营业收入分产品......................................................................8图8:毛利润分产品........................................................................8图9:公司主要产品销量变化(万吨)........................................................8图10:公司铜材产销增速高于行业水平.......................................................8图11:公司铜加工材生产工艺流程...........................................................9图12:公司铜产品单位毛利润(元/吨).....................................................10图13:公司铜产品毛利率..................................................................10图14:铜管企业分规模开工率(%).........................................................10图15:铜带企业分规模开工(%)...........................................................10图16:公司铜产品产量预测(万吨)...