本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  持续研发投入助力公司发展高端定制差异化产品 博威合金的公司长期致力于输出高精尖、高性能的合金产品，主打差异化和定制化，广泛应用于航空、通讯、集成电路、新能源汽车等高科技行业，毛利率远高于市场平均水平。公司目前专业研发人员49人，完成创新项目50多项，累计申请专利78项，授权41项，主导或参与21项国家标准、5项行业标准编制，长期的研发投入为公司发展高精尖产品提供持久动力。  通讯电子和新能源需求快速增长，公司积极调整产品结构 计算机、大规模集成电路、新能源等高端领域发展较快，2016年全球新能源汽车销量约77万辆，同比增长42%，新能源汽车耗铜量是普通汽车的3-4倍。为迎合不断增长的消费需求，公司积极调整产品结构，不断加大合金板带的产能投入，1.8万吨合金板带项目预计2018年6月投产。该项目建成后，可以有效缓解公司目前的产能瓶颈，满足高端合金市场需求，进一步提高获利能力。  进军光伏产业，全球布局产业链 2016年，公司收购宁波康奈特，致力于光伏单晶、多晶系列电池片、组件等产品的研发、生产和销售。目前，公司已形成国内采购原材料、越南基地生产研发、美国、欧洲产品为主销区的全球化布局。公司充分享受越南成本优势、规避“双反”政策，在欧美构建专业营销团队，并获得美国佐治亚州25.37MW光伏电站的开发权，向下拓展产业链。通过一系列的战略布局和经营销售模式发展，公司向光伏产业不断进发。  盈利预测及投资建议 根据我们对公司及行业发展的判断，预计公司2017-2019年EPS为0.49元、0.66元和0.82元，对应PE为26倍、19倍和15倍，基于可比公司（海亮股份、楚江新材）平均PE24倍以及公司产品较高端，给予公司29-31倍PE，合理估值14-15元。  风险提示 新产能投产时间推迟，加工费下降。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4242.68 5914.29 7351.46 8696.78 增长率（%） 45.34% 39.40% 24.30% 18.30% 归属母公司股东净利润（百万元） 183.35 304.25 413.22 512.36 增长率（%） 160.06% 65.94% 35.82% 23.99% 每股收益（元） 0.29 0.49 0.66 0.82 PE（现价） 43.14 26.00 19.14 15.44 PB 2.53 2.31 2.04 1.74 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 首次评级 合理估值： 14—15元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-27 收盘价（元） 12.61 近12个月最高/最低（元） 15.69/10.55 总股本（百万股） 627 流通股本（百万股） 564 流通股比例（%） 89.91 总市值（亿元） 79 流通市值（亿元) 71 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：喻罗毅 执业证号： S0100517090001 电话： 0755-22662081 邮箱： yuluoyi@mszq.com -20%0%20%40%16-1017-0117-0417-07博威合金 沪深300 [Table_Title] 博威合金(601137) 公司研究/动态报告 铜加工与光伏双轮驱动，朝向高端发展 动态研究报告/有色金属行业 2017年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 博威合金（601137） 目录 一、引领高端合金材料 ......................................................................... 3 （一）长期发展高端合金 ............................................................................................................................................................. 3 （二）技术优势是公司核心竞争力 .............................................................................................................................................. 3 （三）电子通讯和新能源汽车需求推动铜材销量 ...................................................................................................................... 5 二、新能源驱动公司长远发展 ................................................................... 6 （一） 收购宁波康奈特，全球化布局光伏产业 ........................................................................................................................ 6 （二）降本增效，光伏业务稳定发展 .......................................................................................................................................... 6 （三）深挖美国市场，纵向拓展产业链 ...................................................................................................................................... 7 三、双轮驱动、科技创新、产能扩张，公司进入高速发展期 ......................................... 8 插图目录 ................................................................................... 10 表格目录 ................................................................................... 10 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 博威合金（601137） 一、引领高端合金材料 （一）长期发展高端合金 1、产品型号齐全、下游应用广泛 公司是国内首屈一指的高端合金棒材、线材、板带材生产商。公司具有完整的产品体系和强大的研发能力，研发创新出的功能合金材料、环保合金材料、节能合金材料和替代合金材料拥有上百个牌号，被广泛应用于航空航天、高速列车、电子通讯、汽车制造、船舶工业、工程机械、精密模具、引线框架等多个领域。 表1：高端合金产品概览 产品 产能（万吨） 产品图 应用 合金棒材 8 航空、舰船、汽车、重型机械、通讯、自动加工、笔头、电池、仪器零配件等 合金线材 2 笔头、眼镜配件、电子电器元件、高铁接触导线、航天航空接插件、仪表游丝、电弧钎焊料等 合金板材 2（预计明年新投产1.8万吨产能） 汽车、电子电线连结器、继电器、大规模集成电路引线框架等高端领域 铜钛锆锌 2 通讯、电子电工、五金卫浴、医疗器械、锁具、制笔、耳机、电子烟等 资料来源：公司官网，民生证券研究院 2、主打高端定制产品，关注客户个性化需求 目前，公司拥有12万吨合金材料产能，包括板带材产能2万吨、线材2万余吨、棒材8万吨，年产1.8万吨高强高导特殊合金板带项目预计2018年6月投产。相较于扩张市场规模，公司更注重提高生产技术、主打高端产品、关注客户定制化需求。公司着力于为客户创造价值，对于特殊客户的特定材料要求，提供定制化的合金设计方案以满足其个性化需求。 （二）技术优势是公司核心竞争力 1、持续研发创新，高端产品广受认可 公司拥有博士、硕士以上的专业研发人员49人，近年来完成新材料创新项目50多项，累计申请发明专利78项，授权发明专利41项，其中包含美国发明专利一项，台湾发明专利一项。公司主导或参与有色合金棒、线21项国家标准、5项行业标准编制。受益于国内领先的技术优势，公司与包括西门子、松下、TOTO、三星、华为、CalCom Solar在内的众多国际500强企业建立了长期稳定的业务合作关系。高性能合金材料产品还应用到我国神州1-10 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 博威合金（601137） 号系列飞船、嫦娥1-2号探测器和天宫1号飞行器配套工程，为国家的航天事业作出了积极的贡献。 图1：部分创新项目参与情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图2：部分专利申请情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、毛利率高于行业均值 国内铜材呈现产能过剩及铜加工产品质量参差不齐等问题，高精尖的产品仍依赖进口。部分铜加工产品因同质化严重、附加值低，利润率不高。与同行业内其他企业相比，博威合金的毛利率远高于市场平均水平。这是由于公司输出的是高精尖、高性能的产品，主打差异化和定制化，广泛应用于航空、通讯、集成电路、新能源汽车等高科技行业，从而可获得更授权公告日 专利名称 专利号 2017-3-22 一种变形锌基合金材料及其制备方法和应用 ZL201410797083.1 2017-2-22 一种黄铜合金、制备方法及其应用 ZL201510264674.7 2016-9-14 一种具有高塑形的变形锌合金及其制备方法和应用 ZL201510064277.5 2016-9-14 一种高强度的变形锌基合金材料 ZL201410596824.X 2016-8-24 一种可铆接的变形低铜合金材料及其应用 ZL201410269