2020年中报点评：订单厚增业绩，光伏半导体双轮驱动发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月26日，公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入14.71亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。 一、 二、分析与判断  受益光伏扩产周期，2020年上半年营收快速增长 报告期内，公司营收快速增长，主要系光伏行业景气上扬，设备投资需求旺盛，公司主要产品竞争力强，销售量增加。分产品来看，晶体硅生长设备收入 10.20亿元，同比增长36.75%，营收占比为69.34%，智能化加工设备收入2.02亿元，同比减少35.59%，营收占比为13.72%。  公司在手订单饱满，全年收入有望同比保持高增 报告期内公司根据新收入准则将预收账款项转移至合同负债项，报告期末合同负债为14.24亿，相较于去年同期预收账款7.61亿增长87.12%；存货金额为15.90亿，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为3.66/1.47 /0.82 /9.79亿元，发出商品同比增加31.94%，占存货比例达61.57%。参考公司的结算模式，合同负债和发出商品快速增长，预示着公司20年下半年新增订单同比有望高增，为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。  毛利率小幅下调，期间费用逐步下降 报告期内，公司综合毛利率为30.09%，同比减少6.45%，其中晶体生长设备和智能化加工设备毛利率分别下调6.12%、3.14%。公司期间费用率为10.03%，同比下降5.83%。分项目看，销售费用率为1.58%，同比上升0.32%；管理费用率为9.2%，同比下降5.2%；财务费用率为-0.75%，同比下降0.95%；研发费用率为4.85%，同比下降3.65%。受益于规模放量，公司内部管理强化，银行贷款的减少，管理费用率和财务费用率较去年同期合计减少6.15个百分点。  光伏大尺寸硅片叠加半导体国产化，利好公司未来发展 光伏领域，作为国内光伏晶体生长设备的龙头企业，公司有望充分受益于210大尺寸硅片的产业化进程。下游主要客户，如中环股份、晶澳等，均已积极布局扩产大尺寸硅片产品。半导体领域，半导体硅片的国产化势在必行，公司的核心产品已逐步进入国内主流半导体供应链，未来半导体业务的相关订单或将成为公司业绩增长的新支点。 二、 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入39.53/49.99/60.14亿元，实现归母净利润为7.23/9.42/11.59亿元，当前股价对应PE为42.8/32.8/26.7倍，2020年动态估值低于历史估值中枢。我们认为，光伏领域大尺寸硅片放量在即，半导体硅片亟待国产化，公司与下游光伏和半导体的游优质客户深度绑定，伴随下游龙头企业扩产，公司的业绩有望再获再突破。考虑到公司在单晶体生长设备的龙头地位，以及在半导体硅片国产化进程中所扮演的重要角色，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示 扩产项目进展不及预期、下游订单量不及预期。 [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 24.10 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-26 近12个月最高/最低（元） 28.46/13.49 总股本（百万股） 1284.49 流通股本（百万股） 1206.71 流通股比例（%） 94% 总市值（亿元） 3.10 流通市值（亿元) 2.91 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：关启亮 执业证号： S0100120030002 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 晶盛机电(300316) 公司研究/点评报告 订单厚增业绩，光伏半导体双轮驱动发展 —晶盛机电2020年中报点评 点评报告/机械行业 2020年8月27日 -6%44%94%144%19/819/1120/220/520/8晶盛机电 沪深300 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 晶盛机电（300316） [Table_Summary] [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,110 3,953 4,999 6,014 增长率（%） 22.6% 27.1% 26.5% 20.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 637 723 942 1,159 增长率（%） 9.5% 13.4% 30.4% 23.0% 每股收益（元） 0.50 0.56 0.73 0.90 PE（现价） 48.2 42.8 32.8 26.7 PB 6.8 6.2 5.4 4.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 tRsMyQwPsPuMxPsOxXaQdN8OsQpPpNpPfQpPuMeRtRrO6MqRrRNZmOpQxNtRqO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 晶盛机电（300316） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,110 3,953 4,999 6,014 成长能力 营业成本 2,004 2,695 3,382 4,040 营业收入增长率 22.6% 27.1% 26.5% 20.3% 营业税金及附加 16 40 50 60 EBIT增长率 15.6% 9.7% 29.7% 23.0% 销售费用 46 63 80 96 净利润增长率 9.5% 13.4% 30.4% 23.0% 管理费用 126 154 195 235 盈利能力 研发费用 186 198 250 301 毛利率 35.5% 31.8% 32.3% 32.8% EBIT 732 803 1,042 1,282 净利润率 20.5% 18.3% 18.9% 19.3% 财务费用 (1) (5) (35) (47) 总资产收益率ROA 8.1% 7.1% 7.9% 8.4% 资产减值损失 (60) (84) (92) (91) 净资产收益率ROE 14.0% 14.4% 16.5% 16.9% 投资收益 21 25 25 25 偿债能力 营业利润 733 835 1,095 1,349 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 营业外收支 (11) (1) (1) (1) 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.1 利润总额 721 834 1,095 1,348 现金比率 0.2 0.5 0.6 0.7 所得税 97 125 164 202 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润 624 709 930 1,146 经营效率 归属于母公司净利润 637 723 942 1,159 应收账款周转天数 117.3 110.0 110.0 110.0 EBITDA 846 916 1,163 1,410 存货周转天数 272.8 220.0 220.0 220.0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 582 2436 3124 4564 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款及票据 1122 1186 1500 1804 每股净资产 3.5 3.9 4.4 5.3 预付款项 47 49 61 73 每股经营现金流 0.6 1.7 0.8 1.2 存货 1518 1936 2558 2800 每股股利 0.1 0.2 0.2 0.0 其他流动资产 602 602 602 602 估值分析 流动资产合计 3932 6266 7852 9857 PE 48.2 42.8 32.8 26.7 长期股权投资 503 528 553 578 PB 6.8 6.2 5.4 4.5 固定资产 1147 1277 1327 1437 EV/EBITDA (0.2) (1.9) (2.0) (2.5) 无形资产 226 230 233 237 股息收益率 0.4% 0.8% 0.8% 0.0% 非流动资产合计 2187 2105 2119 2066 资产合计 7863 10176 11857 13848 短期借款 41 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1869 2829 3551 4242 净利润 624 709 930 1,146 其他流动负债 14 14 14 14 折旧和摊销 174 29 29 37 流动负债合计 3085 4947 5954 6799 营运资金变动 (66) 1,444 120 331 长期借款 36 36 36 36 经营活动现金流 743 2,162 1,058 1,493 其他长期负债 25 25 25 25 资本开支 78 6 111 51 非流动负债合计 61 61 61 61 投资 (466) 0 0 0 负债合计 3146 5008 6015 6860 投资活动现金流 (536) (6) (111) (51) 股本 1284 1284 1284 1284 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 165 152 140 126 债务募资 (45) 0 0 0 股东权益合计 4716 5169 5842 698