中证光伏产业指数投资分析：政策与技术双轮驱动下的高质量发展机遇

2025年11月01日 证券研究报告/金融工程专题报告 报告摘要 分析师：李倩云执业证书编号：S0740520050001Email：liqy02@zts.com.cn分析师：熊婧妍执业证书编号：S0740523110005Email：xiongjy01@zts.com.cn 政策与技术双轮驱动，光伏产业迈向高质量发展 ■政策发力，“十五五”规划引领光伏发展，“反内卷”优化供需两侧。“十五五”规划将绿色转型作为核心目标，明确提出巩固拓展风电光伏产业优势。自2025年6月底以来，国家层面密集出台“反内卷”政策，六部门联合召开光伏产业座谈会，部署规范竞争秩序，推动行业从低价无序竞争转向健康可持续发展，供需两侧的优化为行业带来实质性利好。 ■技术变革，光伏产业破局成长向阳而生。技术层面，光伏产业正经历深刻变革。2025年中国正式告别P型时代，N型单晶硅技术市场份额预计超过96.9%，TOPCon、HJT、BC三大技术路线并驾齐驱，持续推动电池效率提升与度电成本下降。中国在全球光伏领域已确立绝对领先地位，2024年在多晶硅、硅片、电池片、组件等关键环节的全球产能和产量占比均超过80%，成为全球技术迭代与成本控制的核心驱动力。 相关报告 1、《【中泰金工】行业量价资金流周观点（2025.09.14）》2025-09-14 2、《【中泰金工】行业量价资金流周观点（2025.09.06）》2025-09-073、 《“一 句 话”自 动 回测 框 架 》2025-09-04 ■产业跃升，我国光伏行业基本面情况拐头向上。中国光伏装机规模实现跨越式增长。2024年全国新增装机容量同比提升约45%，较2015年增长近20倍，标志着光伏已从补充能源跃升为增量主力。行业基本面在经历调整后呈现拐头向上趋势，“反内卷”政策有望推动竞争格局优化，助力盈利修复。 中证光伏产业指数投资价值分析 中证光伏产业指数（931151.CSI）作为覆盖光伏全产业链的标杆指数，精选50只成分股，高度聚焦核心制造环节。指数在光伏设备行业权重达68%，并涵盖逆变器（24%）、电池组件（21%）、硅料硅片（10%）等关键细分领域。成分股中汇聚阳光电源、隆基绿能、通威股份等细分龙头，前十大权重占比超过58%，高新技术企业占比达66%，凸显指数对产业核心技术与龙头企业的代表性。 指数历史表现突出，自2012年基日以来累计收益达177%，年化收益率8.53%，显著优于市场主要指数。尽管近年受供需错配影响出现调整，但当前估值已进入具有吸引力的区间，PB为2.43倍，处于2020年以来17.4%的低分位水平，安全边际较高。预计在技术迭代、规模效应与政策优化的共同推动下，指数营收与盈利能力将逐步回升，2026年总营收有望实现15.31%的增长，ROE或恢复至10%左右。 指数组合策略 光伏产业指数有产业集中、波动较大、弹性较强的特点，是通过行业主题捕捉超额收益的合适工具。可以与宽基ETF进行策略组合，兼顾稳健与成长，不仅分散风险，更可以实现在控制风险的前提下提升收益的投资目标。相对于仅持有中证500ETF年化2.3%的收益，核心-卫星组合策略年化收益大幅提升至30.4%，同时组合策略相对中证500降低了约14%的最大回撤。夏普比率和卡玛比率从0.10和0.06分别提升至1.20和1.28，月胜率由44%提升至64%。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 一、政策与技术双轮驱动，光伏产业迈向高质量发展...............................................3 1.1政策发力，“十五五”规划引领光伏发展，“反内卷”优化供需两侧.......31.2技术变革，光伏产业破局成长向阳而生.......................................................41.3产业跃升，我国光伏行业基本面情况拐头向上............................................7 二、中证光伏产业指数投资价值分析.........................................................................8 2.1指数概况.......................................................................................................82.2覆盖光伏全产业链，聚焦光伏设备...............................................................92.3覆盖细分龙头，高新技术企业占比高.........................................................102.4指数长期表现较好，凸显高弹性.................................................................112.5指数基本面坚实，营收拐点已现................................................................122.6估值具备安全边际，配置价值凸显.............................................................13 3.1产品概要.....................................................................................................143.2嘉实指数团队锻造精品，拟任基金经理经验丰富......................................14 四、指数组合策略.....................................................................................................15 风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1：2025年6月底以来国内光伏“反内卷”主要相关政策...............................3图表2：各种晶体硅太阳电池的中国效率记录.........................................................5图表3：2019-2025年各类可再生能源技术装机增量..............................................6图表4：2024年全球光伏产品产能、产量及中国产品在全球的占比.......................7图表5：2025H1全球组件出货排名.........................................................................7图表6：2015-2024年全国光伏累计装机容量.........................................................8图表7：中证光伏产业指数编制方法........................................................................9图表8：指数成分股申万一级行业分布..................................................................10图表9：指数成分股申万二级行业分布..................................................................10图表10：指数成分股申万三级行业分布................................................................10图表11：成分股集中度%.......................................................................................11图表12：部分成分股龙头地位...............................................................................11图表13：相关指数走势情况...................................................................................12图表14：指数ROE情况........................................................................................13图表15：指数营收情况..........................................................................................13图表16：指数估值情况..........................................................................................13图表17：嘉实中证光伏产业ETF产品概要...........................................................14图表18：基金经理李直在任基金...........................................................................15图表19：ETF策略组合净值..................................................................................16 一、政策与技术双轮驱动，光伏产业迈向高质量发展 1.1政策发力，“十五五”规划引领光伏发展，“反内卷”优化供需两侧 全球气候治理推进下，越来越多的国家和地区开始大力推动新能源的发展，在我国新能源的发展受到政策支持。面向“十五五”规划这一实现碳达峰目标的关键时期，将“绿色转型”作为核心目标，大力发展绿色低碳产业。2025年3月18日，国家能源局发展规划司刊登《深入谋划“十五五”能源发展，推动新型能源体系建设迈出新步伐》文章，对“十五五”能源发展规划方向做出初步考虑，提出巩固拓展风电光伏产业优势。 今年国家层面针对光伏行业的“内卷式”竞争展开了一系列规格提升、措施细化的整治行动，旨在引导产业从无序的价格竞争转向高质量发展。这些政策不仅直面当前困境，也为产业的长远健康发展奠定了坚实基础。2025年6月29日，《人民日报》头版刊登署名文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，直指光伏组件等领域的“内卷”问题，强调需深化要素市场化配置改革。这为后续政策奠定了基调。7月，工业和信息化部主持召开光伏制造业企业