请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 金田铜业(601609.SH) 2022年05月31日 买入（首次） 所属行业：有色金属/金属新材料 当前价格(元)：7.26 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 张崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 陈潇榕 邮箱：chenxr＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.99 -6.21 -15.50 相对涨幅(%) 5.68 -3.67 -3.60 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 金田铜业（601609.SH）：铜加工产能业绩高速增长，扁线、磁材高端化产品加速布局 投资要点  铜加工龙头，产能业绩超行业增长。公司始建于1986年，主营铜加工（包括铜板带、铜线、铜排、电磁线、铜棒等多类型产品），2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨，12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产，2017-2021年公司铜加工产量GAGR=18.3%，远高于行业平均3.7%。公司2021年营收811.59亿元，同比+73.31%，归母净利润7.41亿元，同比+44.70%，产能业绩高速增长。  加工费模式不惧价格周期，行业开工率分化明显。铜加工采用加工费模式，公司的单吨加工毛利受铜价变化较小，近年铜加工行业不同规模开工率分化明显，公司作为大型铜加工企业受益于行业分化。未来下游需求传统领域保持稳定，预计2025年光伏及风电领域将提振铜消费规模约200万吨，新能源汽车将拉动铜消费139万吨，未来铜加工费稳中有升。  新增2万吨扁线产能，积极布局800V高压扁线新需求。2万吨扁线产能将在2022年建成，原材料无氧铜杆由公司自产提高成本控制能力；800V平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求，公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨，市场规模141.82亿元，2020-2025年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。  永磁行业老兵，扩产8000吨高性能永磁材料。公司布局钕铁硼材料长达21年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风电、变频空调、消费电子、工业节能电机拉动需求旺盛，预测到2025年全球高性能钕铁硼材料需求20.47万吨，2020-2025年GAGR=25.79%，需求旺盛叠加翻倍扩产，钕铁硼业务盈利有望快速增长。  投资建议：随着公司高端产能释放，铜加工材销量将稳步增长，钕铁硼磁材投产放量，预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元；对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍 ，首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-052021-092022-01金田铜业沪深300 公司首次覆盖 金田铜业（601609.SH） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,480.48 流通A股(百万股)： 597.46 52周内股价区间(元)： 6.62-10.24 总市值(百万元)： 10,733.49 总资产(百万元)： 22,943.92 每股净资产(元)： 4.97 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 46,829 81,159 101,514 108,073 111,440 (+/-)YOY(%) 14.3% 73.3% 25.1% 6.5% 3.1% 净利润(百万元) 512 741 960 1,191 1,310 (+/-)YOY(%) 3.6% 44.7% 29.5% 24.1% 10.0% 全面摊薄EPS(元) 0.37 0.51 0.65 0.80 0.88 毛利率(%) 4.1% 3.2% 3.0% 3.2% 3.5% 净资产收益率(%) 7.6% 9.9% 9.3% 8.9% 7.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 金田铜业（601609.SH） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况 ....................................................................................................................... 6 2. 传统铜加工业务快速扩张 加工费模式不惧价格周期 .................................................... 8 2.1. 传统铜加工业务快速扩张、高效落地 ................................................................... 8 2.2. 行业头部企业优势凸显 ......................................................................................... 8 2.3. 加工费模式不惧价格周期 ..................................................................................... 9 2.4. 下游传统领域稳步增长 新能源发展拉动新需求 ................................................. 10 2.4.1. 传统领域稳步增长 ..................................................................................... 10 2.4.2. 风电、光电稳步发展 .................................................................................. 11 2.4.3. 新能源汽车成为新兴增长点 ....................................................................... 12 3. 固本求新 发力扁线、永磁业务 .................................................................................. 12 3.1. 布局扁线业务 发力800V高压扁线产品 ............................................................ 13 3.1.1. 新能源汽车扁线电机性能优势明显，壁垒较高 .......................................... 13 3.1.2. 800V平台新趋势 高压扁线新需求............................................................. 17 3.1.3. 扁线市场空间广阔，竞争格局较集中 ........................................................ 18 3.2. 永磁行业老兵 扩产高性能永磁材料 ................................................................... 19 3.2.1. 永磁业务经验丰富，高性能永磁材料产能扩张 .......................................... 19 3.2.2. 新能源、节能拉动高性能钕铁硼需求快速增长 .......................................... 21 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................... 24 4.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 24 4.2. 投资建议 ............................................................................................................ 24 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 26 图表目录 图1：公司发展沿革 .......................................................................................................... 6 图2：金田股权结构图（截止2022年Q1） ..................................................................... 6 图3：2017-2021年公司营收 ............................................................................................ 7 图4：2017-2021年公司归母净利润 ........................................