2024年年报点评：业绩高速增长，产品高端化持续推进

投资要点 事件：公司发布2024年报。2024年营收为273.3亿元，同比增长33.8%；毛利率22.1%，同比提升5.2个百分点；净利润18亿元，同比增长142.8%。 SLS大师级扬声器出货加速增长，车载声学发展迅猛。1）公司声学业务2024年收入为82亿元，同比增长9.5%；毛利率为30.2%，同比提升1.8个百分点。 公司SLS大师级扬声器出货近3000万只，同比增长超120%。公司推出搭载于多个客户的AI智能眼镜的扬声器产品，拓展了终端品类。2）2024年车载声学业务实现收入35.2亿元，毛利率为24.8%。凭借优秀的产品品质和广泛的客户网络，PSS在欧美一线车企中占据领先的市场份额，其中车载NLC Pro算法首次定点全球头部豪车品牌；PSS在国内市场发展步入快车道，持续向理想、吉利、小米、小鹏等头部新能源车企的热门车型供货。 光学毛利首次转正，产品结构向高端化升级。光学业务2024年收入50亿元，同比增加37.9%，毛利率6.5%，首次扭亏。公司镜头产品持续向高端化升级，6P镜头出货占比超18%，同比提升4个百分点；7片式玻塑混合镜头出货350万只，同比增长15%，公司预计2025年7片式混合镜头出货量将实现数倍增长。光学模组2024年收入同比增长55%，出货量同比增长超20%；其中， 32M 像素以上模组占比32%，同比提升近4个百分点。WLG获得多家主流客户主摄及棱镜定点，取得持续突破。 安卓触控马达增长加快，独供大客户折叠手机中框。公司电磁传动及精密结构件业务2024年收入97亿元，同比增长17.8%，毛利率23.3%，同比提升3.2个百分点。电磁传动方面，X轴线性马达出货同比增长15.5%，安卓电机模组产品收入同比增长36.6%。精密结构件方面，金属中框收入同比增长24%，并独供大客户新形态折叠手机中框；笔电机壳增长53.3%，主因高价值的新项目放量；转轴出货近100万个；散热收入增长40%。 MEMS产品持续高端化。传感器及半导体业务2024年收入7.7亿元，同比减少24.6%；毛利率15.7%，同比增加2个百分点。公司持续布局高端麦克风产品，海外大客户成功落地，安卓MEMS麦克风中高规格产品出货占比提升至60%以上。高信噪比麦克风产品已实现在机器人、AI眼镜等领域的量产出货。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为23%。考虑到公司多项业务经营改善，利润端有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：手机需求或不及预期；新领域拓展或不及预期；竞争加剧的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：下游智能手机出货持续复苏，公司的手机声学器件和触控马达维持全球市占率第一的份额； 假设2：光学产能利用率提升，光学产品盈利持续改善，毛利率逐步从7%提升至9%； 假设3：铝合金外壳和折叠屏手机渗透率的提升，带动公司的金属中框、转轴、VC散热板等产品增长，电磁传动及精密结构件未来三年复合增速达11%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2025-2027年营业收入分别为309.1亿元、345.5亿元、380.9亿元，归母净利润分别为24.2亿元、29.3亿元、33.5亿元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍。 综合考虑业务范围，选取了消费电子行业4家上市公司作为估值参考，2025年可比公司平均估值为16倍PE。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2025年估值为16倍，行业平均值为16倍，与行业平均估值持平； 与公司历史上的估值比较，16倍PE处于中枢以下较为低估的位置。伴随下游市场需求复苏，看好公司利润端进一步的弹性释放。结合公司2025-2027年归母净利润23%的年复合增长率，维持“买入”评级。 图1：瑞声科技PE-PB BAND