2023年年报及2024年一季报业绩点评：高端产品加速放量，海外业务高速增长

2024年04月30日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫高 端 产 品 加 速 放 量 ， 国 内 市 占 率 稳 健 前 列 。2023年 公 司 医 学 影 像 诊 断 设 备及 放 射 治 疗 设 备 销 售 收 入 为99.27亿 元 （+21.10%）， 其 中 ： ①CT 40.66亿 元（+7.78%）， 销 量1,799台 （+1.70%）， 市 场 占 有 率 （ 按2023年 国 内 新 增 市 场金 额 统 计 ，下 同 ）排 名 第 二，其中40排 以 下 、41-63排 排 名 第 一 ；②MR32.79亿 元 （+58.50%）， 销 量556台 （+30.82%）， 市 场 占 有 率 排 名 第 三 ， 其 中3.0T以 上 超 高 场 中 排 名 第 一 ；③MI15.52亿 元（+1.35%），销 量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市 占 率 连 续 多 年 排 名 第 一；④XR7.60亿 元（+32.83%），销量1,303台 （+17.18%）， 诊 断XR产 品 市 场 占 有 率 排 名 第 一； ⑤RT 2.70亿 元（+6.90%），销 量31台（+24.00%），市 场 占 有 率 排 名 第 三。公 司 在 高 端 影 像 及放 射 治 疗 领 域 产 品 种 类 齐 全 ，与GE医 疗 、西 门 子 、飞 利 浦 医 疗 等 国 际 厂 商 基本 保 持 一 致 ， 截 至2023年 公 司 产 品 已 入 驻 超1,000家 三 甲 医 院 ， 全 国 前 十 医疗 机 构 均 为 公 司 用 户。2023年 公 司 境 内 主 营 业 务 实 现 营 业 收 入95.12亿 元（+19.70%），中 高 端 及 超 高 端 产 品 不 断 实 现 快 速 增 长 及 重 要 突 破 。 ⚫海 外 业 务 保 持 高 速 增 长， 全 球 覆 盖 率 进 一 步 提 升。2023年公 司在境 外地 区实 现 营 业收 入16.59亿 元（+53.97%），占 比14.70%（+2.96pct），其 中 高 端 设 备增 长 迅 猛 。 目 前 公 司 业 务 已 覆 盖 亚 洲 、 美 洲 、 欧 洲 、 大 洋 洲 、 非 洲 超65个 国家/地 区 ， 在54个 国 家/地 区 累 计 获 证 超700张 ，45款 产 品 获CE认 证 （ 其 中16款 通 过MDR认 证 ） 并 进 入 欧 洲 多 国 医 疗 及 科 研 机 构 ，44款 产 品 通 过51项FDA510（k） 认 证 并 获 准 在 美 销 售 （ 全 线 影 像 设 备 已 覆 盖 美 国 超50%州 级 行政 区 ）。此 外 ， 公 司 在 亚 太 及 新 兴 国 家 区 域 市 场 加 速 渗 透 ， 实 现 从 超 高 端 、 中高 端 到 经 济 型 各 影 像 产 品 的 覆 盖 ，如 印 度 市 场 已 实 现 累 计 装 机 超 百 台 。未 来 随着 新 一 代 产 品 注 册 和 导 入 的 加 速 、全 球 化 市 场 营 销 体 系 的 不 断 完 善 ，公 司 在 国际 市 场 的 品 牌 影 响 力 和 竞 争 实 力 有 望 进 一 步 提 升 ， 预 计 收 入 规 模 高 速 增 长 的态 势 将 得 以 延 续 。 ⚫前 沿 创 新 推 动 行 业 发 展 ， 盈 利 能 力 稳 中 有 升。2023年 公 司 研 发 投 入占 营 收比 例 为16.81%（+0.94pct）， 不 断 夯 实 从 整 机 系 统 到 核 心 部 件 、 关 键 元 器 件 的沿 产 业 链 、创 新 链 研 发 能 力 ，已 累 计 向 市 场 推 出 近120款 产 品 ，产 品 性 能 国 际领 先 。此 外 ，公 司 不 断 深 化 产 学 研 医 结 合 ，积 极 构 建 全 球 创 新 生 态 ，深 入 解 决更 广 泛 的 医 学 难 题 。2023年 公 司 毛 利 率 为48.48%（+0.11pct），预 计 主 要 受 高端 及 超 高 端 产 品 收 入 占 比 提 升 带 动 ，销 售 费 用 率（15.51%，+1.14pct）及 管 理费 用 率（4.91%，+0.25pct）处 于 合 理 水 平 ，略 有 提 升 预 计 主 要 由 于 公 司 相 关 人员 数 量 增 加 及 海 外 市 场 开 拓 力 度 进 一 步 加 强 。2024Q1公 司 毛 利 率49.57%（-0.69pct）， 或 为 国 内 招 投 标 节 奏 放 缓对高 端 产 品 入 院略 有 影 响所 致， 净 利 率（15.40%，+0.69pct）有 所增 长，销 售 费 用 率（15.22%，+0.11pct）、管 理 费 用率 （5.16%，-0.09pct） 及 研 发 费 用 率 （17.86%，-0.79pct） 稳 中 有 降 。 相关研究 【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：MRXR产品高增长，海外业务稳健推进 ⚫投 资 建 议：联 影 医 疗是国 产 医 疗 影 像 设 备 制 造 龙 头 ， 拥 有 丰 富 产 品 线 和 先 进产 品 性 能，有 望 充 分 受 益 医 疗 新 基 建 及 大 型 设 备 更 新 等 政 策 ，海 外市 场前 景亦颇 为广 阔，公 司长期发 展动 力丰 沛。我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分别 为24.22/30.39/37.72亿 元 ， 同 比 增 长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分 别 为2.94/3.69/4.58元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为45/36/29倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、政 策 不 确 定 的 风 险 、 招 投 标 活 力 恢 复不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn