公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021年03月29日） 通行 报告日股价（元） 69.82 12mth A股价格区间（元） 28.35-116.52 总股本（百万股） 1212.90 无限售A股/总股本 94.09% 流通市值（百万元） 79682.88 每股净资产（元） 8.69 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2021-02-09） 通行 浙江华友控股集团 16.51% 大山私人股份 12.81% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020A） 钴产品 23.98% 铜产品 14.22% 三元 11.95% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号：S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年年报。2020年全年公司实现营业收入211.87亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长874.48%；扣非后净利润11.24亿元，同比增长1549.03%。加权平均ROE达12.73%，同比提升11.17个百分点。公司拟每10股派发现金股利2.00元。  事项点评 经营层面向好，各业务产销稳步增长 公司全年营业收入211.87亿元，同比增12%，全年业务毛利率15.66%，同比提升4.5个百分点；费用率7.60%，同比小幅增加0.57个百分点。受益于市场价格回升契机，公司减值情况改善，20年计提减值约1.05亿元，同比显著减少。20年公司主营条线稳步推进，全年共生产钴产品33,364吨（含受托加工7,180吨），同比增长10.63%；生产前驱体34,710吨，同比增长163.67%；生产铜产品98,633吨（含受托加工15,414吨），同比增长38.19%。全年公司共销售前驱体33,320吨，同比增长136.13%；销售钴产品22,631吨，同比有所下降8.19%（因部分市场需求转为受托加工业务）；销售铜产品78,315吨，同比增长18.01%。 三元材料绑定主流客户，板块业绩增长提速 公司新能源板块主要包括新能源衢州、华海新能源、与POSCO合资的华友浦项和与LG化学合资的华金公司的三元前驱体业务。同时公司还参股了浦华公司、乐友公司开展正极材料业务。公司前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场，已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链。2020年，公司三元前驱体业务收入25.32亿元，同比增长120%，业务毛利率17.29%，同比提升1.38个百分点。全年前驱体出货3.33万吨，同比增长136.13%。截至20年底，公司自有三元前驱体产能5.5万吨，合资项目产能2.5万吨，华金项目剩余2万吨产能预计21年下半年逐步放量，华浦项目二期预计22年逐步达产。公司新产能有的放矢， 20年与POSCO及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同。我们预计21年公司有效权益产能有望达7.5万吨左右，全年出货有望超6万吨，同比增超80%。公司募投项目年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体已开工建设，预计22年底-23年逐步建成投产，将进一步提升公司锂电材料市占率。 横向拓展布局镍资源，一体化持续深入 增持 ——首次 华友钴业（603799） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年04月13日 业绩高速增长，“两新三化”持续推进 --2020年年报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 随着动力电池高镍化的推进，镍在电池中的占比逐渐提高，硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%，其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。公司镍业务集中于印度尼西亚，年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020年初开工建设，预计2021年底建成试产，该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴；公司此次定增募投项目4.5万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进，预计2021年上半年开工建设，该项目通过火法RKEF+转炉硫化的方式生产高冰镍。公司积极布局金属镍资源，深度打通产业链上下游，有望显著增厚公司利润。 铜钴传统业务回暖，持续稳定贡献 2020年公司钴产品收入50.81亿元，同比下滑10.55%个百分点，子公司CDM净利润1.74亿元。全年钴业务毛利率21.05%，同比提升9.82个百分点，在单吨售价同比小幅下滑的情况下，单吨毛利达4.73万元，同比增长82.65%。据百川数据，电钴价格从20Q4约27万元/吨上升至21Q1约35-37万元/吨，公司钴业务盈利将持续改善。20年公司铜产品收入30.14亿元，同比增14.46%，业务毛利率44.97%，同比提升12.5个百分点。公司非洲区鲁库尼年产3万吨电积铜技改、MIKAS湿法厂三期扩产改造项目完成建设，合计产能提升至11万吨。21年铜价有望高位运行，业务盈利持续增长。  盈利预测与估值 我们预计公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为301.66亿元、348.92亿元和431.25亿元，增速分别为42.38%、15.67%和23.60%；归属于母公司股东净利润分别为24.27亿元、31.14亿元和39.93亿元，增速分别为108.38%、28.30%和28.23%；全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.57元和3.29元，对应PE为34.89倍、27.19倍和21.21倍。公司经营战略明确，横向拓展、纵向延申，产业链布局进一步深入，成长性显著增强。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。  风险提示 公司新增产能投放不及预期，行业需求不及预期等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 21186.84 30166.14 34891.98 43125.02 增长率(%) 12.38% 42.38% 15.67% 23.60% 归属母公司股东净利润 1164.84 2427.35 3114.24 3993.32 增长率(%) 874.48% 108.38% 28.30% 28.23% 每股收益(元) 0.96 2.00 2.57 3.29 市盈率(X) 72.70 34.89 27.19 21.21 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2021年03月29日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2334 9050 10468 12937 营业收入 21187 30166 34892 43125 应收和预付款项 1921 2810 3178 3961 营业成本 17870 24527 28257 34777 存货 4069 5585 6435 7919 营业税金及附加 194 347 397 461 其他流动资产 1471 1548 1589 1659 营业费用 172 244 283 349 长期股权投资 2078 2078 2078 2078 管理费用 665 1074 1169 1402 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 403 82 62 -25 固定资产和在建工程 11710 18375 26693 35169 研发费用 371 583 594 774 无形资产和开发支出 802 855 892 938 资产减值损失 -46 -55 -55 -55 商誉 95 95 95 95 投资收益 73 90 157 237 其他非流动资产 5566 7269 9237 10601 其他收益 63 60 70 86 资产总计 26945 42978 54109 67546 营业利润 1515 3080 3886 5041 短期借款 5862 8695 11681 14586 营业外收支净额 -36 -36 -36 -36 应付和预收款项 2878 4345 4961 5947 利润总额 1479 3044 3850 5004 长期借款 1422 1422 1422 1422 所得税 353 727 919 1195 其他负债 1013 1013 1013 1013 净利润 1126 2317 2931 3809 负债合计 14494 19122 23059 27675 少数股东损益 -39 -110 -184 -184 股本 1141 1213 1213 1213 归属母公司股东净利润 1165 2427 3114 3993 资本公积 3880 9826 9826 9826 财务比率分析 留存收益 4808 10004 16990 25471 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 9922 21501 28954 38034 毛利率 15.66% 18.69% 19.02% 19.36% 少数股东权益 2530 2420 2236 2052 EBIT/销售收入 35.97 22.89 19.04 15.13 股东权益合计 12452 23921 31190 40086 销售净利率 5.31% 7.68% 8.40% 8.83% 负债和股东权益合计 26945 42978 54109 67546 ROE 11.74% 11.29% 10.76% 10.50% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 流动比率 0.82 1.14 1.06 1.05 经营活动产生现金流量 2998 -1606 8458 8067 速动比率 0.41 0.73 0.68 0.67 投资活动产生现金流量 -3988 -6326 -3996 -3820 总资产周转率 0.79 0.73 0.93 0.90 融资活动产生现金流量 1662 9461 -588 -636 应收账款周转率 18.58 3.43 4.75 4.34 现金流量净额 337 1529 3874 3610 存货周转率 4.39 4.39 4.39 4.39 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态