东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 富途控股 FUTU.O.MG 经纪、两融持续大放异彩，业绩超预期高速增长 ——富途控股2020年三季报点评 核心观点  业绩持续超预期高速增长，ROE快速提升至26%。1）公司2020年前三季度实现营业总收入21.24亿港元，同比增长183%；实现营业收入16.71亿港元，同比增长201%；实现归母净利润7.93亿港元，同比增长550%。其中，20Q3单季，营业总收入、营业收入、归母净利润同比分别增长272%、314%、1827%。公司业绩仍保持逐季的超预期高速增长态势。2）公司2020年1-9月年化ROE高达25.63%，同比增长12个百分点。公司自2018年扭亏为盈后，盈利能力快速提升。  客户群体与客户资产双双快速增长，为公司业绩增长奠定坚实基础。1）截至20Q3，公司用户、注册客户、入金客户分别达到1040万、117万、42万，同比分别大增52%、80%、137%，持续保持逐季快速增长的趋势。其中入金客户占注册客户的比重同比提升超过8个百分点至35.64%，显示出公司入金客户渗透的持续深入与客户价值的持续开发。2）截至20Q3，公司客户总资产规模达到2009亿港元，同比大增178%，客户户均资产48.05万港元，同比增加17.5%，显示出公司对于现有客户价值的持续挖掘。  公司港美股成交额与两融余额快速提升，助推经纪与利息收入大增。1）公司20年前三季共实现客户港美股单边成交额2.25万亿港元，同比增长225%，其中仅20Q3单季实现单边成交额1.01万亿港元，同比增长381%，受益于此公司前三季度实现经纪佣金收入12.72亿港元，同比+253%；经纪佣金净收入10.44亿港元，同比+260%。2）截至20Q3末，公司保证金余额与融券余额达126亿港元，同比增长171.3%，助公司前三季实现利息收入6.29亿港元，同比+87%；实现利息净收入5.08亿港元，同比+82%。 财务预测与投资建议  鉴于公司业绩持续超预期，我们将公司20-22年EPS由0.72/1.31/2.10港元上调至1.11/2.08/3.63亿港元，按照可比公司估值法，给予公司20PE为55.0x，对应目标价63.03美元/ADR（1美元=7.75港元），维持买入评级。 风险提示  经纪与两融业务规模增速不及预期，佣金率或两融费率超预期下滑。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（美元） 46.51 目标价格（美元） 63.03 52周最高价/最低价 46.51/8.34 总股本/流通股（万股） 108,262/54,455 美股市值（亿美元） 63 国家/地区 中国香港 行业 资产管理与托管银行 报告发布日期 2020年11月21日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 25.70 50.23 44.35 322.82 相对表现 24.70 46.52 37.55 283.92 NASDAQ 1.00 3.71 6.80 38.90 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 -100%0%100%200%300%400%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10富途控股纳斯达克指数公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万港元） 811 1,062 3,049 5,342 8,764 同比增长 160.33% 30.84% 187.23% 75.19% 64.06% 营业利润（百万港元） 562 780 2,364 4,200 6,949 同比增长 177.32% 38.83% 203.14% 77.66% 65.44% 归母净利润（百万港元） 37 143 1,162 2,180 3,796 同比增长 N/A 287.57% 711.92% 87.53% 74.14% 每股收益（港元） 0.03 0.13 1.13 2.12 3.70 毛利率 69.24% 73.46% 77.53% 78.63% 79.29% 净利率 4.55% 13.49% 38.12% 40.80% 43.31% 净资产收益率 N/A 11.94% 26.79% 29.88% 36.38% 市盈率（倍） 1363.17 351.73 41.08 21.91 12.58 市净率（倍） -158.41 16.75 7.89 5.72 3.90 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 Fintech驱动的综合金融平台，境外线上经纪商领军者扬帆起航：——富途控股首次覆盖报告 2020-10-29 富途控股首次报告 —— 经纪、两融持续大放异彩，业绩超预期高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到公司业绩持续大超预期，我们结合前三季度的业务整体表现，对部分指标进行了调整，具体假设调整情况与收入分类预测情况如下： 表1：富途控股盈利预测假设调整情况（亿港元） 调整前 调整后 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 香港在线市场交易额 36,659 41,821 47,626 48,130 72,195 108,292 美国在线市场交易额 55,163 77,229 100,397 64,357 96,536 144,804 香港交易额市占率 20.00% 25.00% 30.00% 25.00% 27.50% 30.00% 美国交易额市占率 25.00% 30.00% 35.00% 30.00% 32.50% 35.00% 香港市场佣金率 0.033% 0.033% 0.033% 0.029% 0.029% 0.029% 美国市场佣金率 0.032% 0.032% 0.032% 0.028% 0.028% 0.028% 日平均保证金金额 63.14 88.39 123.74 84.18 151.52 242.44 期末证券借贷余额 13.11 26.22 52.45 16.39 36.88 73.76 保证金融资利率 5.49% 5.49% 5.49% 5.49% 5.49% 5.49% 证券借贷利率 7.77% 7.79% 7.78% 7.77% 7.79% 7.78% 存款利率 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 1.09% 经纪佣金毛利率 82.06% 82.50% 82.94% 82.06% 82.50% 82.94% 研发费用率 22.21% 20.21% 18.21% 20.71% 19.71% 18.71% 营销费用率 17.83% 15.83% 13.83% 16.04% 15.04% 14.04% 一般行政开支费率 10.78% 9.78% 8.78% 9.22% 8.22% 7.22% 有效所得税率 10.46% 8.67% 7.67% 9.00% 9.00% 9.00% 数据来源：WIND、东方证券研究所 表2：富途控股收入分类预测调整情况（百万港元） 原预测 新预测 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 经纪佣金 1345.39 2139.21 3142.47 1791.15 2928.35 4754.94 增速 163% 59% 47% 250% 63% 62% 占比 59% 59% 59% 59% 55% 54% 利息收入 732.52 1125.33 1618.55 994.58 1756.67 2780.97 增速 58% 54% 44% 114% 77% 58% 占比 32% 31% 31% 33% 33% 32% 其他收入 212.64 381.44 539.28 263.42 656.78 1227.64 增速 149% 79% 41% 209% 149% 87% 占比 9% 10% 10% 9% 12% 14% 营业总收入 2290.55 3645.98 5300.29 3049.16 5341.80 8763.56 数据来源：WIND、东方证券研究所 表3：富途控股整体业务盈利预测对比 富途控股首次报告 —— 经纪、两融持续大放异彩，业绩超预期高速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 原预测 现预测 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万港元） 2,291 3,646 5,300 3,049 5,342 8,764 同比增长 115.77% 59.17% 45.37% 187.23% 75.19% 64.06% 营业利润（百万港元） 1,770 2,856 4,167 2,364 4,200 6,949 同比增长 126.91% 61.40% 45.91% 203.14% 77.66% 65.44% 归母净利润（百万港元） 779 1,413 2,277 1,162 2,180 3,796 同比增长 444.26% 81.37% 61.12% 711.92% 87.53% 74.14% 每股收益（港元） 0.72 1.31 2.10 1.13 2.12 3.70 毛利率 77.25% 78.34% 78.62% 77.53% 78.63% 79.29% 净利率 34.02% 38.76% 42.96% 38.12% 40.80% 43.31% 净资产收益率 26.20% 34.07% 37.49% 36.71% 44.35% 47.55% 数据来源：WIND、东方证券研究所 我们选择可比公司估值法进行估值，参考指标为市盈率。我们选择发展模式相同且客群相似的A股可比公司东方财富、同花顺作为可比公司。两家可比公司平均20PE估值为55.74x，因此我们给予公司20PE为55.0x。我们预测公司2020年EPS为1.11港元，对应每股目标价61.06港元，对应488.49港元/ADR（1ADR=8股），即63.03美元/ADR（按1美元=7.75港元的汇率转换），维持公司买入评级。 表4：可比公司估值表 股票代码 可比公司 2019 2020E 2021E 2022E 300059 东方财富 121.03 51.43 40.77 31.62 30