[Table_Title] 卓胜微（300782）2020年三季报点评 业绩高速增长，定增加快推进国产化进程 2020 年 10 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月26日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收19.7亿元，同比上升100.3%；归母净利润同比大幅上升122.4%至7.2亿元；扣非净利润为7亿元，同比上升120.5%。 ◆ 净利润快速增长，盈利能力提升明显。公司Q3实现营收9.7亿元，同比上升107.6%，环比上升78.3%；单季度归母净利润同比大幅上升114.6%至3.6亿元，环比上升81.2%,单季度扣非净利润为3.6亿元，同比上升113.6%。公司2020年前三季度归母净利润同比上升122.4%至7.2亿元；同时，扣非归母同比上升120.5%， 核心业务快速增长， 净利润保持高速增长。 ◆ 毛利率保持较高水平，费控效果良好提升净利率。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比下降1pct；净利率为36.3%，同比上升3.7pct。2020年 前 三 季 度 公 司 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为0.8%/1.1%/0.1%/7%，YOY分别为-2.7pct/-1.4pct/+1.8pct/-1.8pct；综合来看，公司期间费用率为8.9%，相比去年同期13%下降4.1pct，费用管理效果显著。 ◆ 现金流高速增长。前三季度公司经营性现金流净额3.6亿元，同比增长344.1%；20Q3经营性现金流净额2.9亿元，同比增长1089.2%。销售商品、劳务收到的现金17.3亿元/YOY+117.7%，收现率为87.6%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为7.1亿元，同比增加183.9%，应收账款占流动资产的比重为29.7%。 ◆ 定增项目持续推进，助力高端滤波器芯片研发。公司拟定增募集30亿元资金，投入高端射频滤波器芯片研发以及5G通信基站射频器件研发及产业化项目中，本次项目实施将进一步完善公司产品布局，为现有业务产生协同效应，提升公司在市场上的技术竞争力。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 73261.80 流通市值（百万元) 43056.03 52周最高/最低（元） 718.40/330.15 52周最高/最低（PE） 194.16/82.13 52周最高/最低（PB） 99.63/22.19 52周涨幅（%） 103.78 52周换手率（%） 508.59 [Table_Report] 相关研究 《半年度业绩超预期，看好射频前端国产化替代》 2019.07.16 -10.09%22.41%54.91%87.42%119.92%152.42%卓胜微沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 卓胜微（300782）2020年三季报点评 【投资建议】 公司下游需求持续上升，国产化进程持续加快，未来随着5G渗透率的持续提升，公司业绩有望持续保持较高增速，因此我们上调公司2020-2021年盈利预测至27.43/37.03亿元，预计公司2022年营业收入为47.44亿元，上调公司2020-2021年归母净利润至10.80/13.64亿元，预计公司2022年实现归母净利润为17.26亿元，EPS分别为6.00/7.58/9.59元,对应PE分别为65/52/41倍，维持公司“增持”评级。 图表8：盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1512.39 2743.00 3703.05 4743.66 增长率(%) 169.98% 81.37% 35.00% 28.10% EBITDA（百万元） 590.92 1166.62 1518.94 1936.15 归属母公司净利润（百万元） 497.17 1079.86 1363.66 1725.60 增长率(%) 206.27% 117.20% 26.28% 26.54% EPS(元/股) 2.76 6.00 7.58 9.59 市盈率（P/E） 148.57 65.16 51.60 40.78 市净率（P/B） 43.37 25.28 16.97 11.98 EV/EBITDA 68.64 32.46 24.28 18.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 智能手机销售景气度偏低； ◆ 5G手机出货量不及预期； ◆ 定增项目进展不及预期； ◆ 新产品研发进度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 卓胜微（300782）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1783.96 2981.37 4429.03 6224.71 经营活动现金流 55.62 764.84 1032.67 1343.60 货币资金 476.91 1219.27 2211.53 3503.55 净利润 494.46 1077.17 1356.87 1717.02 应收及预付 410.44 591.86 805.80 1051.90 折旧摊销 19.96 24.71 30.31 35.91 存货 366.11 658.32 897.99 1153.70 营运资金变动 -485.22 -299.01 -337.37 -391.65 其他流动资产 530.51 511.92 513.71 515.56 其它 26.42 -38.02 -17.15 -17.67 非流动资产 139.17 151.15 168.70 192.34 投资活动现金流 -581.86 -22.48 -40.41 -51.58 长期股权投资 24.27 25.63 26.48 26.83 资本支出 -96.25 -37.03 -48.71 -60.90 固定资产 72.12 83.12 100.14 123.31 投资变动 -486.10 1.64 -0.85 -0.35 在建工程 0.00 0.26 0.00 0.00 其他 0.49 12.91 9.15 9.67 无形资产 5.12 4.28 4.02 3.94 筹资活动现金流 730.41 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 37.66 37.86 38.06 38.26 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1923.13 3132.52 4597.73 6417.06 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 208.92 341.14 449.48 551.79 股权融资 840.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -110.52 0.00 0.00 0.00 应付及预收 132.85 186.71 239.89 282.89 现金净增加额 211.48 742.36 992.26 1292.02 其他流动负债 76.08 154.43 209.59 268.89 期初现金余额 265.43 476.91 1219.27 2211.53 非流动负债 16.71 16.71 16.71 16.71 期末现金余额 476.91 1219.27 2211.53 3503.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 16.71 16.71 16.71 16.71 负债合计 225.63 357.85 466.19 568.50 实收资本 100.00 100.00 100.00 100.00 资本公积 939.51 939.51 939.51 939.51 留存收益 660.50 1740.36 3104.01 4829.62 主要财务比率 归属母公司股东权益 1703.11 2782.97 4146.62 5872.23 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 -5.60 -8.30 -15.08 -23.67 成长能力（%） 负债和股东权益 1923.13 3132.52 4597.73 6417.06 营业收入增长 169.98% 81.37% 35.00% 28.10% 营业利润增长 219.30% 113.06% 26.63% 27.22% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 206.27% 117.20% 26.28% 26.54% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1512.39 2743.00 3703.05 4743.66 毛利率 52.47% 52.00% 51.50% 51.36% 营业成本 718.91 1316.64 1795.98 2307.39 净利率 32.69% 39.27% 36.64% 36.20% 税金及附加 9.28 4.39 7.41 9.49 ROE 29.19% 38.80% 32.89% 29.39% 销售费用 42.74 27.43 40.73 52.18 ROIC 29.56% 37.04% 32.25% 28.92% 管理费用 32.87 34.56 55.55 71.15 偿债能力 研发费用 137.65 218.07 314.76 403.21 资产负债率（%） 11.73% 11.42% 10.14% 8.86% 财务费用 -12.31 -6.22 -6.58 -6.58 净负债比率 13.29% 12.90% 11.28% 9.72% 资产减值损失 -15.65 26.81 9.70 9.70 流动比率 8.54 8.74 9.85 11.28 公允价值变动收益 5.15 10.37 7.50 7.50 速动比率 6.63 6.69 7.76 9.09 投资净收益 0.77 2.74 1.85 2.37 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.79 0.88 0.81 0.74 其他收益 6.98 10.70 3.70 4.74 应收账款周转率 4.00 4.97 4.87 4.77 营业利润 562.65 1198.75 1517.96 1931.13 存货周转率 4.13 4.17 4.12 4.11 营业外收入 1.86 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 1.85 1.90 1.90 1.90 每股收益 2.76 6.00 7.58 9.59 利润总额 562.66 1196.85 1516.06 1929.23 每股经营现金流 0.31 4.25 5.74 7.46 所得税 68.20 119.69 159.19 212.22 每股净资产 9.46