产品与营销服双轮驱动，业绩增长动力充沛

产品与营销服双轮驱动，业绩增长动力充沛 雅迪控股（1585.HK） 2024-1-31星期三 投资要点 目标价：16.2港元现价：11.04港元预计升幅:46.8% 完善产品矩阵，巩固国内市场优势 考虑到中国二、三线城市对电动两轮车需求的增长及该等城市中目标客户的购买力，公司在2023年的战略方向是强化在2000~3000元左右的腰部产品的市场份额，并注重提升女性用户产品销售。 截至2023年上半年，公司推出29款新车型，包括冠能探索X7、冠能奢想Q9、冠能摩登及冠能探索E10等特色产品。冠能摩登自2023年3月上市以来迅速获得市场认可，三个月的销量即超过261000台。 总体看，2023年上半年公司电动两轮车的销量为821.07万台，同比增加33.8%。 以东南亚为重点，加速推进海外产能布局 2024年1月21日，公司在越南北江省的第二工厂举行奠基仪式，标志着公司在海外产能建设方面迈出了重要的一步，也代表着雅迪全球化的重要进展。 该工厂位于北江市郎江镇，占地23.22万平方米，设计产能为年产200万辆。该工厂的产品将不仅在越南销售，还能利用越南的高质量出口资源，进入其他东南亚国家。未来公司的TTFAR石墨烯电池、智能制造和质量控制等核心技术也会配置到越南，以在越南建立为公司智能制造的重要海外枢纽。 主要股东 大为投资有限公司45.68%方圆投资有限公司16.7% 电池业务推进供应链整合和新市场空间拓展 电动两轮车电池前段市场与后端市场的规模比例大致为1：3或1：4。电池后端市场规模更大，需求也更稳定。公司目前在国内有4万多个网点。依托这个庞大的销售网络，公司在电池后市场发力，有望开拓出新的增长空间 相关报告 维持买入评级，目标价16.2港元 雅迪控股（1585.HK）深度报告：解决短途出行时代痛点，综合优势拓展成长空间-20230417 我们预测公司2023~2025年收入分别为362.8（+16.8%）、424.1（+16.9%）和475.5（+12.1%）亿元人民币，净利润25（+14.3%）、30.9（+24.1%）和36（+16%）亿元人民币。净利润3年平均增速为18.2%。 我们认为以2023年18.2倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为16.2港币/股，股票预期升幅空间47%，维持“买入”评级。 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 完善产品矩阵，巩固国内市场优势 考虑到中国二、三线城市对电动两轮车需求的增长及该等城市中目标客户的购买力，公司在2023年的战略方向是强化在2000~3000元左右的腰部产品的市场份额，并注重提升女性用户产品销售。 截至2023年上半年，公司推出29款新车型，包括冠能探索X7、冠能奢想Q9、冠能摩登及冠能探索E10等特色产品。其中冠能奢想Q9及冠能摩登均强调欧式复古外观及专为女性用户设计的零压力气垫，并针对女性用户的骑行习惯，量身定制座椅高度及车把、前伸角度及踏板高度。电动自行车冠能摩登自2023年3月上市以来，凭借其卓越的质量、时尚的设计及合理的价格，获得市场认可，销售迅猛，冠能摩登版三个月的销量即超过261000台。 总体看，2023年上半年公司电动两轮车的销量为821.07万台，同比增加33.8%。 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 以东南亚为重点，加速推进海外产能布局 2024年1月21日，公司在越南北江省的第二工厂举行奠基仪式，标志着公司在海外产能建设方面迈出了重要的一步，也代表着雅迪全球化的重要进展。 该工厂位于北江市郎江镇，占地23.22万平方米，设计产能为年产200万辆。该工厂的产品将不仅在越南销售，还能利用越南的高质量出口资源，进入其他东南 亚国家。未来公司的雅迪TTFAR石墨烯电池、智能制造和质量控制等核心技术也会配置到越南，以在越南建立为公司智能制造的重要海外枢纽。 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 电池业务推进供应链整合和新市场空间拓展 电动两轮车电池前段市场与后端市场的规模比例大致为1：3或1：4。电池后端市场规模更大，需求也更稳定。公司目前在国内有4万多个网点。依托这个庞大 的销售网络，公司在电池后市场发力，有望开拓出新的增长空间。 资料来源：公司路演资料、国元证券经纪（香港）整理 估值和投资建议 我们预测公司2023~2025年收入分别为362.8（+16.8%）、424.1（+16.9%）和475.5（+12.1%）亿元人民币，净利润25（+14.3%）、30.9（+24.1%）和36（+16%）亿元人民币。净利润3年平均增速为18.2%。 我们认为以2023年18.2倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为16.2港币/股，股票预期升幅空间47%，维持“买入”评级。 风险提示 电动两轮车渗透率不及预期； 国家或地方关于电动两轮车出现政策调整； 全球贸易环境变化。 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk