2018年报点评：Q4业绩边际改善，双轮驱动、订单充沛

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 Q4业绩边际改善，双轮驱动、订单充沛 ——北方国际（000065）2018年报点评 2019年04月04日 推荐/首次 北方国际 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度报告，全年实现营收99.81亿，同增2.58%，实现归母净利润5.89亿，同增18.01%，实现扣非归母5.39亿，同增9.58%；  Q4营收增速回正、利润降幅收窄，全年业绩基本符合预期。Q4营收增速2.58%为年内首次转正，归母同减2.2%，同比2017Q4的-36%、环比2018Q3的-34%均显著改善。全年营收/归母同增2.58%/18.01%，增速较上年分别变化-8.5pp/9.7pp，扣除股权处置影响后归母增速仍保持在11.02%；  汇兑收益降低费率，毛利率/净利率同步提升。现金流回落至常态。报告期内公司毛利率14.81%，同增1.02%，销售/管理/财务费率分别为4.16%/2.02%/-1.48%，分别变化0.5pp/0.2pp/-2.6pp，期间费率4.69%同减2pp，系汇兑收益1.6亿；减值损失2.49亿，占净利润比例为40.28%，同增41pp，系海外坏账计提增加；投资收益0.61亿大幅同增387%，系处置地产子公司收益；税率22.3%同增3.08pp；净利率6.19%同增0.61pp；经营现金流1.82亿大幅同减86%，系公司部分输变电项目进度款集中在上年收回导致当年现金流净额13.23亿创历史之最；  贸易收入增速显著，双轮驱动业务格局显现。承包收入42.54亿，YOY-11.1%，毛利率17.27%；贸易收入41.09亿，YOY+30.2%，毛利率6.98%；以上两大主业合计占比84%，同增2pp；其余业务中，容器销售/货运代理/地产/发电分别实现收入8.83亿/2.97亿/2亿/1.75亿，YOY+12.2%/+19.3%/-61%/+57.1%，毛利率为18.61%/14.68%/54.34%/67.3%  “走出去”战略践行者，订单增速回落但储备充裕，有望持续受益一带一路推进。公司系践行一带一路倡议的主力军，位列2018年ENR国际承包商中国企业第23位，多年来在亚非中东等区域投资建设了一批重大影响力工程。全年海外收入81.23亿，YOY+24%，占比提升14个pct至81%。Q1-Q4新签合同额增速分别为-90%/-51%/-7%/-80%，有望受益一带一路峰会行情而边际改善；报告期末已签约未完工/已生效正执行合同额约153亿/65亿美元，对应当期营收的10.6倍/4.5倍，储备充沛支撑未来业绩；  大股东增持彰显支持力度和经营信心。报告期内公司公告控股股东增持计划，北方工业此前持有公司55.7%股份，本次通过北方科技累计增持公司股份1.16%；  盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为111.12亿元、124.76亿元、140.61亿元；归母净利润分别为7亿元、8.4亿元和10.41亿元；EPS分别为0.91元、1.09元和1.35元，对应PE分别为15.3X、12.8X和10.3X。首次覆盖，给予 “推荐”评级。  风险提示：1、汇率波动风险；2、一带一路及项目落地不及预期 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,730.03 9,981.41 11,120.05 12,475.69 14,060.95 增长率（%） 11.05% 2.58% 11.41% 12.19% 12.71% 净利润（百万元） 543.17 617.80 733.35 870.90 1,072.66 增长率（%） 2.81% 13.74% 18.70% 18.76% 23.17% 净资产收益率（%） 13.67% 14.10% 14.30% 14.64% 15.36% 每股收益(元) 0.97 0.77 0.91 1.09 1.35 PE 14.35 18.08 15.29 12.75 10.29 PB 1.96 2.56 2.19 1.87 1.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：王翩翩 010-66554039 wangpp@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.92-16.74 总市值（亿元） 107.12 流通市值（亿元） 87.55 总股本/流通A股（万股） 76951/62894 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.89 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -39.2%-19.2%0.8%20.8%40.8%4/96/98/910/912/92/9北方国际 沪深300 P2 东兴证券财报点评 北方国际（000065）：Q4业绩边际改善，双轮驱动、订单充沛 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 9241 8846 9565 11525 13303 营业收入 9730 9981 11120 12476 14061 货币资金 4886 4408 5026 6469 7810 营业成本 8388 8503 9408 10546 11832 应收账款 2148 2377 2437 2905 3274 营业税金及附加 44 25 28 31 35 其他应收款 201 151 168 189 213 营业费用 361 415 467 512 562 预付款项 1255 1200 1200 1200 1200 管理费用 175 188 211 200 211 存货 592 430 412 405 405 财务费用 111 -148 -6 -11 -29 其他流动资产 130 11 11 11 11 资产减值损失 (1) 249 112 112 101 非流动资产合计 2224 2602 2904 3143 3298 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 103 98 103 108 119 投资净收益 13 61 73 73 81 固定资产 455 421 463 486 510 营业利润 670 798 973 1160 1429 无形资产 1421 1743 2004 2205 2315 营业外收入 3 1 7 4 4 其他非流动资产 13 31 31 31 31 营业外支出 0 4 3 2 3 资产总计 11465 11448 12469 14668 16602 利润总额 672 795 978 1161 1430 流动负债合计 6347 5841 6374 7541 8428 所得税 129 177 244 290 358 短期借款 226 240 240 240 0 净利润 543 618 733 871 1073 应付账款 4361 4405 4769 5201 5673 少数股东损益 44 29 33 31 32 预收款项 1193 557 1193 1817 2520 归属母公司净利润 499 589 700 840 1041 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 2253 2488 1191 1382 1646 非流动负债合计 993 998 734 894 869 EPS（元） 0.97 0.77 0.91 1.09 1.35 长期借款 967 973 730 890 865 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 7340 6839 7108 8436 9297 成长能力 少数股东权益 473 431 464 495 527 营业收入增长 11.05% 2.58% 11.41% 12.19% 12.71% 实收资本（或股本） 513 770 770 770 770 营业利润增长 6.64% 19.11% 21.99% 19.16% 23.22% 资本公积 1170 914 914 914 914 归属于母公司净利润增长 8.29% 18.01% 18.88% 19.95% 23.89% 未分配利润 1844 2304 2724 3254 3878 获利能力 归属母公司股东权益合计 3652 4178 4897 5737 6778 毛利率(%) 12.95% 14.16% 15.39% 15.47% 15.85% 负债和所有者权益 11465 11448 12469 14668 16602 净利率(%) 5.58% 6.19% 6.59% 6.98% 7.63% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 4.35% 5.15% 5.62% 5.73% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.67% 14.10% 14.30% 14.64% 15.36% 经营活动现金流 1323 182 1420 1778 2000 偿债能力 净利润 543 618 733 871 1073 资产负债率(%) 64% 60% 57% 58% 56% 折旧摊销 1473 1839 2101 2414 2902 流动比率 1.46 1.51 1.50 1.53 1.58 财务费用 111 -148 -6 -11 -29 速动比率 1.36 1.44 1.44 1.47 1.53 应收账款减少 272 -229 -61 -468 -369 营运能力 预收帐款增加 -1069 -637 637 624 703 总资产周转率 0.82 0.87 0.93 0.92 0.90 投资活动现金流 -1193 -72 -99 -125 -129 应收账款周转率 4.26 4.41 4.62 4.67 4.55 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.08 2.28 2.42 2.50 2.59 长期股权投资减少 0 0 -4 -14 -22 每股指标（元） 投资收益 13 61 73 73 81 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.77 0.91 1.09 1.35 筹资活动现金流 668 -182 354 189 52 每股净现金流(最新摊薄) 1.56 -0.09 2.18 2.39 2.50 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.12 5.43 6.36 7.46 8.81 长期借款增加 0 0 348 177 263 估值比率 普通股增加 0 257 0 0 0 P/E 14.35 18.08 15.29 12.75 10.29 资本公积增加 0 -256 0 0 0 P/B 1.96 2.56 2.19 1.87 1.58 现金净增加额 798 -72 1674 1842 1923 EV/EBI