请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 中国交建(601800) 买入 2018年半年报业绩点评 （维持评级） 建筑施工 2018年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 16175/11747 总市值/流通(百万元) 208600/151500 上证综指/深圳成指 2778/8734 12个月最高/最低(元) 16.23/10.82 相关研究报告： 《国信证券-建筑与工程行业3月投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》——2018-03-19 《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-建筑工程行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》——2018-07-02 《国信证券-建筑工程行业2018年中报业绩前瞻暨8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》——2018-08-06 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 一带一路绝对龙头，订单充沛，有望受益于基建补短板  收入增长稳健，在手订单充沛 2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿，同比增长9.61%；归属于上市公司股东的净利润81.75亿，同比增长8.45%。主营业务基建建设增长稳健，完成营收1838.99亿，同比增长16.65%，占总营收比重为88.25%；疏浚业务营收153.53亿，同比增长4.22%；设计业务营收108.96亿，同比增长8.78%。公司新签订单4287.68亿，同比增长1.68%，其中海外订单1215.71亿，在总订单中占比达到28%。目前在手订单充沛，未来业绩有保障。  管理费用大幅减少，偿债能力和运营能力显著提升 公司2018年上半年毛利率为13.87%，同比提升0.10pct；净利率为4.14%，同比提升0.03pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计业务占比有一定的提升。由于公司转让振华重工股权后，报告期内不再并表致使管理费用大幅减少，期间费用率下降2.12pct至5.87%，其中管理费用率下降2.05pct至3.75%，财务费用率下降0.07pct至1.90%，销售费用率提升0.01pct至0.22%。资产负债率为76.68%，处在历史较低水平。受益于振华重工转让后存货及应收账款减少，速动比率提升至0.92，应收账款周转率提升至2.65次。  Q2业绩增速有所下滑 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收1171.96亿、1755.07亿、932.53亿、1151.26亿，分别同比增长8.73%、24.90%、12.76%、7.19%；实现净利润41.90亿、88.52亿、34.34亿、47.41亿，分别同比增长-1.42%、61.85%、9.35%和7.80%。Q2收入和净利润增速有所下滑。  海外拓展最强央企，稳居ENR国际承包商前三 公司在《工程新闻纪录》(ENR)最新发布的2018年度“全球最大250家国际承包商”排行榜中，以231.02亿美元的海外营业收入位列全球第三名，这是公司连续三年保持在全球前三强行列，也是公司连续11年蝉联ENR全球最大国际承包商中国企业第1名。 盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为1.46/1.63/1.84元，对应PE分别为8.8/7.9/7.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资增速放缓、海外市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 431,743 482,804 546,574 619,003 698,345 (+/-%) 6.8% 11.8% 13.2% 13.3% 12.8% 净利润(百万元) 16743 20581 23592.43 26368.78 29769.05 (+/-%) 6.7% 22.9% 14.6% 11.8% 12.9% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.27 1.46 1.63 1.84 EBIT Margin 7.2% 7.1% 6.9% 6.6% 6.4% 净资产收益率(ROE) 10.5% 11.4% 12.8% 14.1% 15.7% 市盈率 PE) 12.5 10.1 8.8 7.9 7.0 EV/EBITDA 20.2 19.4 19.9 19.3 18.6 市净率(PB) 1.31 1.15 1.14 1.12 1.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.30.50.70.91.11.3A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证指数中国交建 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 收入增长稳健，在手订单充沛 2017年公司完成营业收入4828.04亿元，同比增长11.83%，近三年CAGR达到9.61%；实现归母净利润205.81亿元，同比增长22.92%，近三年CAGR达到14.01%。2018年上半年公司实现营业收入2083.79亿，同比增长9.61%；归属于上市公司股东的净利润81.75亿，同比增长8.45%，经营业绩稳健。 图1：公司营收增长稳健，2018H1同比增长9.61% 图2：2018H1公司净利润同比增长8.45% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司的营业收入确认时间集中在下半年。今年一季度营收同比增长12.76%，净利润同比增长9.35%；二季度营收同比增长7.19%，净利润同比增长7.80%。二季度业绩增速有所下降，随着下半年订单释放、收入逐渐确认，业绩增速有望回升。 图3：公司近几年各季度营收情况 图4：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司主营业务基建建设完成营收1838.99亿，同比增长16.65%，占总营收比重为88.25%；疏浚业务营收153.53亿，同比增长4.22%，占总营收比重为7.37%；设计业务营收108.96亿，同比增长8.78%，占总营收比重为5.23%。主要业务板块均实现增长，主营业务基建建设占比进一步扩大。 12.24%10.28%10.29%6.76%11.83%9.61%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00201320142015201620172018H1营业收入（亿元）同比增速1.33%14.41%13.02%6.67%22.92%8.45%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00201320142015201620172018H1净利润（亿元）同比增速11.06%-1.07%4.12%12.79%0.15%6.48%8.73%24.90%12.76%7.19%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2营业收入（亿元）同比增速17.61%3.39%20.29%-3.02%36.22%-6.78%-1.42%61.85%9.35%7.80%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司近几年各业务收入占比 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 公司新签订单4287.68亿，同比增长1.68%，其中海外订单1215.71亿，在总订单额中占比达到28%。相比去年订单的高增长，今年上半年的订单增速有所下滑。目前公司在手合约额达15466.82亿，是2017年营业收入的3.2倍，订单充沛足以保障公司未来业绩稳健增长。 图6：公司近几年新签订单情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 净利率有所下滑，振华重工转让后管理费率大幅下降 公司2018年上半年毛利率为13.87%，同比提升0.10pct；净利率为4.14%，同比提升0.03pct。毛利率提升主要是因为毛利率较高的设计业务占比有一定的提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018H1基建建设疏浚业务设计业务装备制造及其他6.89%12.38%23.16%1.68%0%5%10%15%20%25%/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式/通用格式20142015201620172018H1新签订单（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司报告期及近几年内的毛利率和净利率情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 期间费用率下降2.12pct至5.87%，主要是公司转让振华重工股权后报告期不再并表使管理费用大幅减少所致。其中管理费用率下降2.05pct至3.75%，财务费用率下降0.07pct至1.90%，销售费用率提升0.01pct至0.22%。 图8：公司报告期及近几年内的费用率指标情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资产负债率处于历史低位，速动比率大幅提升 截至2018年上半年，公司的资产负债率为76.68%，同比下降0.58pct，相对年初则提升0.9pct。目前公司的资产负债率已处在历史较低水平，去杠杆效果较为显著。 13.11%13.07%12.79%13.77%13.87%3.66%3.71%3.91%4.11%4.14%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%14H115H116H117H118H1毛利率净利率6.1