请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 勘设股份(603458) 买入 2018年半年报业绩点评 （维持评级） 设计 2018年08月21日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 124/85 总市值/流通(百万元) 4541/3121 上证综指/深圳成指 2698/8414 12个月最高/最低(元) 85.85/35.18 相关研究报告： 《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-建筑行业2018年下半年投资策略：博观约取，坚守价值》——2018-07-02 《国信证券-行业点评：建筑行业估值处于历史底部：政策放松，预期改善》——2018-07-24 《国信证券-行业点评：建筑行业空间还有多少？买什么？》——2018-07-27 《国信证券-建筑行业8月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股》——2018-08-06 《国信证券-勘设股份（603458）深度-贵州勘察设计龙头，乘风起航》——2018-07-16 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳健，海外市场持续突破，有望受益于基建补短板  业绩符合预期，主营工程咨询业务稳健 公司2018年上半年完成营收9.97亿，YOY+26.9%；实现净利润1.73亿，YOY+18.4%。公司主营业务工程咨询业务稳健增长，完成营收7.97亿元，同比增长12.7%，占比总营收为80%。工程总承包业务完成营收1.97亿元，同比大增162%。在手订单较为充足，新签订单35.7亿元，同比大增125%，其中设计咨询订单13.28亿元，海外市场继续突破，新签订单22.2亿元。  毛利率净利率受总承包影响下降，经营效率有所提升 公司2018年综合毛利率为35.49%，下降7.62pct；净利率为17.34%，下降1.26pct。毛利率和净利率下滑主要是因为工程承包业务占比提升。经营效率有所提升，期间费用率下降3.6pct至11.19%。具体来看，管理费用率下降2.13pct至9.64%，财务费用率下降1.47pct至0.16%，销售费用率下降0.01pct至1.39%。资产负债率下降21.3pct至42.5%，流动比率和速动比率均接近2倍，偿债能力处在历史最好水平，总资产周转率略有下滑。  Q2业绩提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收5.08亿、6.34亿、4.41亿、5.56亿，分别同比增长39.7%、34.7%、11.9%、42.2%；实现净利润1.08亿、0.75亿、0.57亿、1.16亿，分别同比增长120.2%、71.5%、13.0%和21.2%。公司近几个季度持续保持较快增长，业绩在Q2有所提速，主要来自前期订单的释放。  海外市场持续突破，业务领域逐步拓展 2018年上半年新签海外订单达到4个，其中毛里求斯怡海花园EPC项目订单金额为3.15亿美元，另外三个海外订单合计金额为2.1亿元。公司在公路领域继续巩固优势，新签订单10.75亿元；在市政和建筑领域稳步推进，分别新签订单2.41和22.46亿元；同时，公司提出以公路、市政、建筑、水运为主、培育轨道、管廊等新业务，形成“4+2” 格局的目标，业务领域正逐步拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为3.22/3.83/4.51，对应PE为11.1/9.2/7.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，交通固定资产投资放缓等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,586 1,927 2,418 2,922 3,500 (+/-%) 3.6% 21.5% 25.5% 20.8% 19.8% 净利润(百万元) 161 329 410.01 493.09 590.32 (+/-%) 50.6% 105.1% 24.5% 20.3% 19.7% 摊薄每股收益(元) 1.29 2.65 3.30 3.97 4.75 EBIT Margin 20.5% 27.7% 23.5% 22.6% 21.9% 净资产收益率(ROE) 19.8% 16.8% 17.7% 18.0% 18.2% 市盈率 PE) 28.3 13.8 11.1 9.2 7.7 EV/EBITDA 14.4 10.6 11.1 10.2 9.5 市净率(PB) 5.60 2.32 1.96 1.66 1.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.71.21.72.2A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证指数勘设股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 咨询和总承包同步发力，Q2业绩提速 营收净利润持续保持高增长 2017年，公司完成营业收入19.27亿元，同比增长21.49%，走出近几年业务平台在15亿元左右徘徊的处境；实现归母净利润3.29亿元，同比大增105.15%，盈利能力继续提升，近三年CAGR达到29.75%。 2018上半年完成营业收入9.97亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长18.35%。业绩持续保持较快增长。 图1：公司2017年营收平台实现跨越，同比增长21.49% 图2：公司净利润大幅提升，近三年CAGR达到29.75% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 工程咨询稳健，工程承包发力 公司的主营业务是公路领域的工程咨询和工程承包。其中工程咨询一直保持稳健增长， 2018年上半年完成营收7.97亿，同比增长12.67%，占比达到80%。工程承包完成营收1.97亿，同比大增162.43%。 图3：公司工程咨询业务稳健增长，工程承包业务发力 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 12.96 15.50 15.31 15.86 19.27 9.97 19.57%-1.17%3.57%21.49%26.93%-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025201320142015201620172018H1营业收入（亿元）增速1.61 1.51 1.07 1.61 3.29 1.73 -6.05%-29.29%50.60%105.15%18.35%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.5201320142015201620172018H1归母净利润（亿元）增速9.379.629.4410.5115.817.973.585.825.815.283.391.970.010.050.070.070.070.0302468101214161820201320142015201620172018H1工程咨询工程承包其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 近几个季度保持较快增长，Q2提速 公司业务具有一定的季节性特点，每年Q4是营收确认的高峰期，不过自2017年下半年以来，公司营收和净利润一直保持较快增长。进入2018年，公司受充沛订单加快释放的推动，一季度营收同比增长11.85%，净利润同比增长12.98%；二季度营收提速，同比增长42.15%，主要来自前期签订的工程承包订单转化为营收，净利润同比增长21.16%。 图4：公司近几年各季度营收情况 图5：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力强，基本面稳健 盈利能力较强，毛利率受业务结构影响有所下降 公司在业务取得快速增长的同时，盈利能力稳中向上，2017年净资产收益率为26.52%，同比提升5.09pct。2018年上半年略有下降，为8.53%，同比下降8.1pct。 图6：公司净资产收益率稳中有增，2017年为26.52% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 39.70%34.70%11.85%42.15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456716Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2营业收入（亿元）增速120.18%71.47%12.98%21.16%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.416Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2归母净利润（亿元）增速41.58%27.83%16.56%21.43%26.52%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20132014201520162017净资产收益率（ROE） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 从可比上市公司来看，公司盈利能力位居前列。17家设计咨询上市企业中，公司的净资产收益率排名第2位。 图7：公司2017年净资产收益率在设计咨询上市企业中排第2名 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 具体来看，公司的营收规模在17家上市企业中居于中游，但净利润水平却位居前列，排在第2名。 图8：公司2017年营收规模在17家上市公司中排第4名 图9：公司2017年净利润在17家上市公司中排在第2名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司工程咨询业务的盈利能力比工程承包等其他业务要强，而工程承包业务主要是公司开展EPC（工程总承包）及PPP（公私合营）业务的一种探索。2018年上半年，受工程承包业务大幅增长的影响，公司毛利率同比年下降7.62pct至35.49%，但仍保持在较高水平。 公司净利率也下滑1.26pct至17.34%，但下滑幅度远低于毛利率，主要是因为期间费用率下降3.60pct至11.19%。具体来看，管理费用率下降2.13pct至9.64%，财务费用率提升1.47pct至0.16%，销售费用率下降0.01pct至1.39%。 0%5%10%15%20%25%30%35%净资产收益率（ROE）010203040506070营业收入（亿元）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0归母净利润（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page