请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 中国交建(601800) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 基建工程 2018年11月1日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 16319/11747 总市值/流通(百万元) 177500/146500 上证综指/深圳成指 2568/7375 12个月最高/最低(元) 15.15/10.62 相关研究报告： 《国信证券-中国交建（601800.SH）中报点评：一带一路绝对龙头，订单充沛，有望受益于基建补短板》——2018-08-29 《国信证券-中国交建（601800.SH）事件点评：中非合作论坛斩获颇丰，彰显“一带一路”龙头实力》——2018-09-13 《国信证券-建筑行业10月投资策略：政策强化估值修复，重点推荐补短板受益央企及设计咨询龙头》——2018-10-12 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳健向好，基建补短板有望优先受益  业绩稳健向好，现金流改善 公司2018年前三季度完成营收3285.47亿元，同比增长6.92%，在剥离振华重工业务后继续保持较快增长；实现净利润128.61亿元，同比增长9.66%，如果剔除振华重工剥离带来的影响，扣非净利润增长13.04%，持续经营净利润增长11.36%。经营活动现金流净流出304亿元，主要是受Q1和Q2大幅流出的影响，Q3明显改善，净流入26.19亿元。Q4是公司往年的回款高峰期，我们预计公司在今年也有望加速回款，实现全年现金流回正。  盈利能力稳健，期间费用率有所下降 公司2018年前三季度净资产收益率为7.21%，与去年同期基本持平；毛利率为13.18%，下降0.23pct，我们判断主要是基建建设业务占比提升；净利率为4.07%，提升0.14pct；经营效率有所改善，期间费用率下降0.27pct至7.86%，其中管理费用率（含研发费）提升0.20pct至6.19%，财务费用率下降0.47pct至1.45%，销售费用率与去年持平，为0.21%。杠杆率逐年下降，资产负债率为76.26%；运营能力改善，总资产周转率和应收账款周转率均有所提升。  Q3业绩提速 公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收1755.1亿、932.5亿、1151.3亿、1201.7亿，分别增长24.9%、12.8%、7.2%、2.5%；实现净利润88.5亿、34.3亿、47.4亿、46.9亿，分别增长61.9%、9.4%、7.8%和11.8%。公司近几个季度净利润均实现较快增长，Q3业绩有所提速。  订单充沛保障业绩，基建补短板有望优先受益 2017年新签订单额9000亿，同比增长23.16%，2018Q3受基建投资放缓及同期基数较大等影响，新签订单增速为-3.99%；在手订单余额接近1.55万亿，营收保障比超3.2倍。公司是我国最大的对外工程承包商，世界领先的公路、桥梁设计及建设企业，在港口、路桥、疏浚等领域享有技术和国际品牌优势。交通、水利等基础设施领域是基建补短板的重点，公司作为龙头有望优先受益。 盈利预测与投资建议：预计公司18/19/20年EPS为1.42/1.60/1.79，对应PE为8.4/7.4/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务风险，基建投资放缓等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 431,743 482,804 530,366 607,669 690,779 (+/-%) 6.8% 11.8% 9.9% 14.6% 13.7% 净利润(百万元) 16743 20581 22897 25901 28946 (+/-%) 6.7% 22.9% 11.3% 13.1% 11.8% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.27 1.42 1.60 1.79 EBIT Margin 7.2% 7.1% 7.0% 6.8% 6.6% 净资产收益率(ROE) 10.5% 11.4% 12.5% 13.9% 15.3% 市盈率 PE) 11.5 9.3 8.4 7.4 6.6 EV/EBITDA 19.8 19.0 19.0 17.7 16.7 市净率(PB) 1.20 1.06 1.05 1.03 1.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.50.70.91.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证指数中国交建 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 Q3业绩提速，现金流有所改善 营收增长稳健，净利润增长较快 近几年，公司业绩保持较快增长。2017年，公司完成营业收入4828.04亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润205.81亿元，同比增长22.92%。 2018年前三季度，公司营业收入增速较为平稳，完成营业收入3285.47亿元，同比增长6.92%，主要是振华重工剥离后不再计入公司营业收入；实现净利润128.61亿元，同比增长9.66%。如果剔除振华重工剥离的影响，扣非净利润增长13.04%，持续经营净利润增长11.36%。 图1：公司营收增长稳健，2018Q3增长6.92% 图2：公司净利润增长较快，2018Q3增长9.66% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 Q3业绩提速 分季度来看，公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收1755.1亿、932.5亿、1151.3亿、1201.7亿，分别增长24.9%、12.8%、7.2%、2.5%；实现净利润88.5亿、34.3亿、47.4亿、46.9亿，分别增长61.9%、9.4%、7.8%和11.8%。公司近几个季度净利润均实现较快增长，Q3有所提速。 图3：公司近几年各季度营收情况 图4：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 10.28%10.29%6.76%11.83%6.92%0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201320142015201620172018Q3营业收入（亿元）增速14.41%13.02%6.67%22.92%9.66%0%5%10%15%20%25%050100150200250201320142015201620172018Q3归母净利润（亿元）增速11.06%-1.07%4.12%12.79%0.15%6.48%8.73%24.90%12.76%7.19%2.54%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3营业收入（亿元）增速17.61%3.39%20.29%-3.02%36.22%-6.78%-1.42%61.85%9.35%7.81%11.84%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070809010016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3归母净利润（亿元）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 现金流有所改善，Q4有望回正 由于经营活动产生的现金流出增加而现金流入减少，公司现金流流出较多。2018年前三季度，公司经营现金流净流出304.25亿元，主要是受Q1和Q2大幅流出的影响，Q3明显改善，净流入26.19亿元。Q4是公司往年的回款高峰期，我们预计公司在今年也有望加速回款，实现全年现金流回正。 图5：公司近三年各季度经营现金流净额情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力平稳，基本面良好 毛利率略有下降，经营效率有所改善 公司在业务取得较快增长的同时，盈利能力也较为平稳。2017年公司净资产收益率为12.95%，同比提升1.22pct；2018年前三季度为7.21%，与去年同期基本持平。 图6：公司净资产收益率较为平稳，2017年为12.95% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 -300-200-100010020030040050016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3经营现金流净额（亿元）13.29%13.36%11.88%11.73%12.95%7.21%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201320142015201620172018Q3净资产收益率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 从毛利率和净利率的情况来看，公司毛利率略有下降，我们判断主要是公司基建建设业务占比提升。2018年前三季度为13.18%，同比下降0.23pct；净利率为4.07%，同比提升0.13pct。 公司经营效率有所改善，期间费用率下降0.27pct至7.86%；其中管理费用率（含研发费）提升0.20pct至6.19%，财务费用率下降0.48pct至1.45%，销售费用率与去年同期持平，为0.21%。 图7：公司近几年同期毛利率和净利率水平 图8：公司近几年同期费用率情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 运营能力有所改善，资产负债率逐年下降 近几年，公司运营能力较为稳健，总资产周转率、应收账款周转率稳中有升。2018年前三季度，公司总资产周转率为0.37次，比去年同期略有提升；应收账款周转率为4.56次，同比提升29.55%。 图9：公司总资产周转率等运营指标稳中有升 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 近几年，公司不断调整资产负债结构，资产负债率逐年下降。2017年资产负债率为75.78%，同比下降0.89pct。2018年前三季度在业务快速扩张的推动下，3.55%3.87%3.61%3.93%3.94%4.07%12.22%12.91%13.51%13.05%13.41%13.18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3销售净利率销售毛利率5.58%6.28%6.85%7.44%8.13%7.86%0.15%0.13%0.15%0.17%0.21%0.21%4.01%4.14%4.56%5.24%5.99%6.19%1.42%2.0