2018年三季报点评：海外订单增速亮眼，有望受益基建补短板

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 中国铁建(601186) 买入 2018年三季报点评 （维持评级） 建筑施工 2018年11月2日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 13580/11503 总市值/流通(百万元) 151010/127913 上证综指/深圳成指 2606/7568 12个月最高/最低(元) 12.42/8.16 相关研究报告： 《国信证券-中国铁建（601186.SH）2018年中报点评：业绩亮眼订单充沛，有望受益于基建补短板》——2018-09-03 《国信证券-中国铁建（601186.SH）深度报告：基建龙头，补短板优先受益，多元布局迸发活力》——2018-09-20 《国信证券-建筑工程行业10月投资策略：政策强化估值修复，重点推荐补短板受益央企及设计咨询龙头》——2018-10-12 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518030001 联系人：江剑 电话： 021-60933161 E-MAIL： jiangjian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 海外订单增速亮眼，有望受益基建补短板  业绩超预期，海外订单增速亮眼  2018年前三季度公司实现营业收入4898.71亿，同比增长6.40%；实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿，同比增长20.11%，业绩超预期。公司新签订单额8916.565亿，同比增长5.33%；其中海外新签订单764.866亿，同比增长42.05%；房地产实现合约销售额579.3亿，同比增长17.58%。截至三季度末在手的未完成合同有26817.25亿，收入保障比达到3.94倍。  毛利率有所提升，偿债能力持续改善  公司2018年前三季度的毛利率为9.99%，同比提升1.19pct；净利率为2.89%，同比提升0.47pct。期间费用率同比下降1.75pct至3.69%，其中管理费用率下降1.93pct至2.39%，财务费用率提升0.19pct至0.70%，销售费用率下降0.01pct至0.60%。总资产周转率为0.57，同比下降1.72%，应收账款周转率为3.27，同比下降1.51%；资产负债率为77.72%，相比年初下降0.54pct，偿债能力持续改善。Q3实现经营性净现金流-17.50亿，前三季度累计实现经营性净现金流-476.39亿，现金流出同比增加140.07%，主要是报告内土地购置费用增加所致。  Q3业绩增长稳健 公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2205.97亿、1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿，同比增长7.38%、6.97%、6.89%、5.52%；实现净利润55.28亿、34.22亿、45.87亿、46.37亿，同比增长13.37%、18.86%、25.87%、15.77%。公司Q3业绩增长稳健。  央企融资优势明显，基建巨头受益基建补短板 继上半年发行70亿可续期公司债后，公司于报告期内又成功发行30亿超短期融资券，充分彰显了央企的融资优势。近期国办向各级地方政府及部门下发了基建补短板的具体指导意见，相关配套政策有望加速落地，公司将直接受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放，预计未来订单和业绩将会持续回升。 盈利预测与投资建议：预计公司18-20年EPS为1.37/1.53/1.65元，对应PE分别为8.1/7.3/6.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，海外经营风险等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 629,327 680,981 742,617 800,311 847,113 (+/-%) 4.8% 8.2% 9.1% 7.8% 5.8% 净利润(百万元) 14000 16057 18552 20756 22451 (+/-%) 10.7% 14.7% 15.5% 11.9% 8.2% 摊薄每股收益(元) 1.03 1.18 1.37 1.53 1.65 EBIT Margin 3.4% 4.0% 4.1% 4.2% 4.4% 净资产收益率(ROE) 10.7% 10.7% 12.1% 13.2% 13.9% 市盈率 PE) 10.8 9.4 8.1 7.3 6.7 EV/EBITDA 22.6 20.0 23.0 21.4 20.2 市净率(PB) 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.50.60.70.80.91.01.1O/17D/17F/18A/18J/18A/18上证指数中国铁建 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩符合预期，Q3业绩增长稳健 2017年公司完成营业收入6809.81亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润160.57亿元，同比增长14.70%。 2018年前三季度公司实现营业收入4898.71亿，同比增长6.40%；实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿，同比增长20.11%，业绩超预期。 图1：公司2018Q1-3营收同比增长6.40% 图2：公司2018Q1-3净利润同比增长20.11% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看，公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2205.97亿、1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿，同比增长7.38%、6.97%、6.89%、5.52%；实现净利润55.28亿、34.22亿、45.87亿、46.37亿，同比增长13.37%、18.86%、25.87%、15.77%。公司Q3业绩增长稳健。 图3：公司近几年各季度营收情况 图4：公司近几年各季度净利润情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率有所提升，偿债能力持续改善 公司2018年前三季度的毛利率为9.99%，同比提升1.19pct；净利率为2.89%，同比提升0.47pct。期间费用率同比下降1.75pct至3.69%，其中管理费用率下21.16%0.88%1.22%4.79%8.21%6.40%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000201320142015201620172018Q1-3营业收入（亿元）同比增速19.88%9.65%7.76%10.71%14.70%20.11%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180201320142015201620172018Q1-3净利润（亿元）同比增速1.15%1.71%4.66%9.58%3.70%12.05%9.08%7.38%6.97%6.89%5.52%0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,50016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3营业收入（亿元）同比增速12.09%7.05%18.59%7.62%11.93%12.12%21.34%13.37%18.86%25.87%15.77%0%5%10%15%20%25%30%0.010.020.030.040.050.060.016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 降1.93pct至2.39%，财务费用率提升0.19pct至0.70%，销售费用率下降0.01pct至0.60%。 图5：公司的毛利率有所提升 图6：公司的期间费用率同比下降 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 总资产周转率为0.57，同比下降1.72%，应收账款周转率为3.27，同比下降1.51%；资产负债率为77.72%，相比年初下降0.54pct，偿债能力持续改善。 图7：公司的资产负债率连续5年下降 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 Q3实现经营性净现金流-17.50亿，前三季度现金流出较多，累计实现经营性净现金流-476.39亿，现金流出同比增加140.07%，主要是报告期内土地购置费用增加所致。 10.10 10.12 10.99 9.77 8.80 9.99 1.81 1.84 2.08 2.29 2.42 2.89 02468101213Q1-314Q1-315Q1-316Q1-317Q1-318Q1-3毛利率（%）净利率（%）5.04 4.90 5.60 5.68 5.44 3.69 0.40 0.48 0.59 0.65 0.61 0.60 0.67 0.89 1.09 0.77 0.51 0.70 3.98 3.52 3.93 4.27 4.32 2.39 012345613Q1-314Q1-315Q1-316Q1-317Q1-318Q1-3销售期间费用率（%）销售费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%）84.84 83.32 81.49 80.42 78.26 77.72 757779818385872013201420152016201718Q1-3资产负债率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：前三季度现金流出较多 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 央企融资优势明显，基建巨头受益基建补短板 继上半年发行70亿可续期公司债后，公司于报告期内又成功发行30亿超短期融资券，充分彰显了央企的融资优势。近期国办向各级地方政府及部门下发了基建补短板的具体指导意见，相关配套政策有望加速落地，公司将直接受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放，预计未来订单和业绩将会持续回升。 盈利预测与估值 公司为基建央企龙头，Q3业绩超预期，订单充沛收入保障高，盈利能力有所提升，偿债能力持续改善；四季度基建补短板力度逐渐增强，相关配套政策有望加速落地，公司有望受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放，预计未来订单和业绩将会持续回升。我们将公司各业务进行分拆，具体每项的预测如下。 核心假设： （1）传统的核心业务基建建设市场份额稳定，保持稳健增长； （2）房地产及勘察设计业务毛利率维持较高水平并趋于稳定，； （3）投资运营等其他新业务市场开拓较为顺利； -500-400-300-200-1000100200