业绩预告略超预期，设计龙头优先受益基建补短板

1 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 业绩预告略超预期，设计龙头优先受益基建补短板 ■事项：公司2019年1月21日发布2018年度业绩预告，预计全年实现归属上市公司股东净利润增速为15%-35%，对应净利润规模为5.33亿元~6.26亿元，预计非经常性损益对净利润的影响金额为0.65亿元~0.85亿元。 ■转让TA或带来投资收益，2018Q4单季度利润增速值得期待。根据公司业绩预告，预计2018年实现的归母净利润增速中位数为25%，超出市场一致预期23.94%（来自Wind），与我们的预期25.1%基本持平。公司2018年Q1-Q3归母净利润实现同比增速+20.16%，根据本次预告全年业绩增速水平，我们计算公司Q4单季度归母净利润增速将达到5.0%~63.5%，中位数约为34%，高于2018Q1-Q3单季度同比增速，处于2015-2017年四季度单季同比增速的最高水平。公司在公告中指出，业绩增长原因为“公司各项业务稳定发展，经营业绩较上年同期呈增长趋势”。我们判断在近期基建补短板不断推进的背景下，公司2018Q4以来新签订单量或有所提升，为公司后续可持续发展打下基础。同时，根据公司2018年11月1日公告，公司已完成转让子公司TA100%股权的交割，收到Eurofins支付的最终款项14,393.47万美元，此次股权转让有望给公司带来投资收益。 ■有望受益基建补短板，产业链前端优先受益。根据发改委消息，自2018年12月以来，多地轨道交通建设计划获批，包括重庆、济南、杭州、上海、广西、山西、长春、江苏和武汉等一共9个地区，总投资规模接近1万亿元。其中《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025年）》于2019年1月2日获批，按照网络布局，江苏、安徽两省将有序建设一批城际铁路项目。近期规划中，两省将建设南京至淮安、南京至宣城等城际铁路项目，据悉，近期建设项目中江苏段投资约2180亿元，涉及安徽省的项目，安徽段投资约137亿元。公司为勘察设计龙头企业，拥有勘察设计综合甲级资质，提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务，目前布局全国，位于基础设施建设产业链前端。作为基建设计咨询龙头企业，之后随获批规划项目的正式落地开展，有望率先受益。公司发挥西班牙子公司Eptisa在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付，并通过债转股的方式对Eptisa进行增资，显示其海外市场扩张的信心。 Table_Tit le 2019年01月21日 苏交科（300284.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 11.9元 股价（2019-01-21） 10.66元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,649.82 流通市值（百万元） 4,919.33 总股本（百万股） 809.50 流通股本（百万股） 520.56 12个月价格区间 7.40/18.12元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.84 1.54 -2.33 绝对收益 -5.59 -6.99 -27.56 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%201 7-11201 8-03201 8-07苏交科 建筑施工 创业板指 2 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 ■员工持股顺利完成，激励机制持续完善。本期内公司第2期员工持股计划顺利完成，截至2018年8月24日，公司第2期员工持股计划已在二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票551.45万股，持股员工87人，最终实际成交金额为人民币0.53亿元，均价为人民币9.55元/股，买入股票数量占公司总股本的0.68%。其中，以个人出资购买的股票部分锁定期为3年；以公司事业伙伴计划专项基金配资购买的股票部分锁定期为8年。此举推动了多层次骨干员工在公司经营管理中的参与深度与广度，激励机制完善。 ■投资建议：目前公司布局全国拓展产业链长度，整合海外资源，同时激励机制完善，业绩保持持续增长，在江苏及周边省份多项交通建设规划和积极财政政策背景下，公司有望优先受益。暂不考虑出售TA股权对公司的影响，我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为23.9%、22.5%、22.1%；净利润增速分别为25.1%、24.1%、23.3%。预计2018-2020年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.1元，PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.9元，相当于2019年13.4倍的预期市盈率估值。 ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 4,201.3 6,519.0 8,073.8 9,890.4 12,075.1 净利润 379.2 463.9 580.4 720.2 888.3 每股收益(元) 0.47 0.57 0.72 0.89 1.10 每股净资产(元) 3.73 4.58 5.64 6.47 7.47 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 22.8 18.6 14.9 12.0 9.7 市净率(倍) 2.9 2.3 1.9 1.6 1.4 净利润率 9.0% 7.1% 7.2% 7.3% 7.4% 净资产收益率 12.6% 12.5% 12.7% 13.7% 14.7% 股息收益率 0.9% 1.1% 1.4% 1.7% 2.1% ROIC 30.3% 20.9% 23.1% 23.8% 25.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/苏交科 本 报 告 版权属于安信证券股份有限公司。 各 项 声 明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,201.3 6,519.0 8,073.8 9,890.4 12,075.1 成长性 减:营业成本 2,933.7 4,622.8 5,732.4 7,002.4 8,525.0 营业收入增长率 63.9% 55.2% 23.9% 22.5% 22.1% 营业税费 16.7 19.6 26.6 41.5 68.8 营业利润增长率 1.7% 49.0% 26.3% 23.8% 23.6% 销售费用 102.2 149.5 168.7 202.8 243.9 净利润增长率 22.1% 22.3% 25.1% 24.1% 23.3% 管理费用 535.6 842.6 1,053.6 1,301.6 1,620.5 EBIT DA增长率 22.6% 44.9% 31.2% 20.9% 21.0% 财务费用 37.6 88.9 147.0 183.8 226.8 EBIT增长率 15.0% 45.6% 40.8% 24.0% 23.5% 资产减值损失 166.1 218.4 165.0 190.0 191.1 NOPLAT增长率 20.8% 52.6% 31.1% 24.0% 23.4% 加:公允价值变动收益 6.5 -6.5 2.2 0.7 -1.2 投资资本增长率 121.1% 18.7% 20.2% 16.6% 17.9% 投资和汇兑收益 0.8 1.4 1.4 1.4 1.4 净资产增长率 15.5% 22.8% 22.8% 15.1% 15.8% 营业利润 416.5 620.5 784.0 970.5 1,199.1 加:营业外净收支 81.7 4.6 -1.9 - -0.2 利润率 利润总额 498.2 625.1 782.0 970.5 1,198.9 毛利率 30.2% 29.1% 29.0% 29.2% 29.4% 减:所得税 84.2 117.7 147.8 183.4 227.8 营业利润率 9.9% 9.5% 9.7% 9.8% 9.9% 净利润 379.2 463.9 580.4 720.2 888.3 净利润率 9.0% 7.1% 7.2% 7.3% 7.4% EBIT DA/营业收入 13.4% 12.5% 13.2% 13.1% 12.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 10.8% 10.1% 11.5% 11.7% 11.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,090.5 1,338.4 1,372.5 1,681.4 2,113.1 固定资产周转天数 46 47 40 29 20 交易性金融资产 6.5 - 2.2 2.9 1.7 流动营业资本周转天数 69 69 87 105 119 应收帐款 3,930.4 5,178.8 6,304.0 7,927.2 9,715.8 流动资产周转天数 402 345 342 339 343 应收票据 5.7 15.8 38.9 28.1 52.4 应收帐款周转天数 280 252 256 259 263 预付帐款 56.9 80.6 104.1 90.4 193.7 存货周转天数 4 4 4 4 4 存货 64.4 71.0 120.1 113.3 170.9 总资产周转天数 618 549 515 478 455 其他流动资产 329.1 325.4 390.0 440.0 490.0 投资资本周转天数 171 166 160 155 149 可供出售金融资产 163.8 634.5 800.0 900.0 1,000.0 持有至到期投资 - - - - - 投 资 回 报率 长期股权投资 32.9 31.9 31.9 31.9 31.9 ROE 12.6% 12.5% 12.7% 13.7% 14.7% 投资性房地产 77.3 69.9 69.9 69.9 69.9 ROA 4.6% 4.6% 5.2% 5.6% 5.9% 固定资产 750.6 954.2 842.5 730.9 619.2 ROIC 30.3% 20.9% 23.1% 23.8% 25.2% 在建工程 225.7 9.1 9.1 9.1 9.1 费用率 无形资产 451.7 432.2 406.1 380.1 354.0 销售费用率 2.4% 2.3% 2.1% 2.1% 2.0% 其他非流动资产 1,789.1 1,782.1 1,685.9 1,670.1 1,656.6 管理费用率 12.7% 12.9% 13.1% 13.2% 13.4% 资产总额 8,974.7 10,923.7 12,177.2 14,075.2 16,478.2 财务费用率 0.9% 1.4% 1.8% 1.9% 1.9% 短期债务 1,077.7 1,469.0 1,433.4 1,728.4 2,131.4 三费/营业收入 16.1% 16.6% 17.0% 17