25年净利润扭亏为盈，加速AI应用落地

核心观点与关键数据

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• 净利润扭亏为盈：2025年净利润为1.63亿元，较2024年净亏损约1.66亿元实现扭亏为盈。主要得益于：(a)收入同比增长3.1%（约14.42亿元）；(b)股权结算股份支付款项大幅下降（约1.74亿元）；(c)无无形资产摊销费用（2024年为8000万元）。经营现金净流入约2.45亿元（2024年为0.68亿元）。
• 收入结构变化：2025年收入约14.87亿元（同比增长3.1%），主要增长来自商家解决方案（同比增长8.6%，达7.15亿元），部分被订阅解决方案收入减少（约7.70亿元，同比减少1.4%）抵销。订阅解决方案收入下降主要因聚焦大规模商家策略导致商家数量减少。

动向解读

• 业务模式：有赞提供订阅解决方案（核心客户）和商家解决方案（增值服务），涵盖店铺管理、营销、客户管理等SaaS产品。公司策略是在保持利润率前提下加速收入增长，并推动AI应用商业化。
• 客户价值：通过解决方案帮助商家提升交易额，2025年商品交易总额达约1030亿元。门店SaaS交易额约537亿元（同比增长3%），平均单个商家销售额约195万元（同比增长6%）。存量付费商家52809家（电商SaaS占61%，门店SaaS占39%），新增付费商家18068家（电商SaaS占52%，门店SaaS占48%）。

策略建议

• 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为1.81、2.17和2.62亿元。给予2026年30倍PE（对应3.34倍PS），按港元兑人民币0.88汇率计算，目标价0.19港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 平台生态依赖风险、行业竞争风险、财务风险。

分析师介绍

• 分析师庄怀超，覆盖化工和新材料行业，曾任职海通国际研究部，现任环球富盛理财有限公司分析师。主要覆盖标的包括化工、能源、有色及材料行业公司。